风暴中的亚朵酒店，能否借赴港IPO重新洗牌？

深受中产喜爱的亚朵酒店，又要进行IPO了。

中国最大的中高端酒店连锁——亚朵，热度颇高，甚至有人说全国‘班味’最重的地方，亚朵酒店仅次于牛马专列京沪高铁。而且，能把枕头卖成网红爆款（年销380万只）的酒店，全中国也就只有亚朵一家。

亚朵酒店创办于2013年，2022年11月在美国纳斯达克挂牌上市，被誉为‘中国新住宿经济第一股’。上市后，亚朵开启加速发展模式：2023年提出‘中国体验，两千好店’的新三年战略，当年‘亚朵酒店’单品牌门店数量突破1000家；2024年开店增速高达63%；截至2025年一季度，亚朵在营酒店数激增至1727家，客房达194559间，成为中国中高端酒店市场的佼佼者。

目前，亚朵市值约46亿美元，较当初11美元的发行价上涨了2倍，在美股市场表现良好。然而，据多家媒体报道，亚朵又计划赴港上市，它急切寻求第二上市出口，所为何事呢？

业内人士猜测，这或许与亚朵光鲜数据背后的增长焦虑有关。在高速扩张模式下，亚朵酒店主业的三大核心指标均出现下滑，日均房价跌回五年前，还陷入了‘医院枕套’、长白山‘天价房’等舆论风波，千余条投诉更是让亚朵的品控问题备受关注。

转战资本市场，能否让亚朵重新焕发生机，恢复其人文魅力呢？

01 文青曲折上市

‘亚朵’源自云南怒江的一个小村落。据说，创始团队到这里旅游时，被人们笑容中的幸福感所打动，于是便以此为酒店命名，立志让酒店不只是提供睡眠的场所，所以从诞生之初，亚朵就充满了浓郁的人文气息。

70后的亚朵创始人王海军颇为有趣，在考证出自己是契丹人后裔后，他给自己起了个花名‘耶律胤’。

带着这个花名，王海军在酒店业和资本圈闯荡。他借鉴星巴克、苹果迪士尼的发展模式，通过差异化竞争，带领亚朵走出了一条独特的‘人文酒店’之路。亚朵凭借‘第四空间’理念和精细化服务，吸引了众多文青和中产阶层入住。

2012年到2017年，凭借良好的发展态势和独特的商业模式，亚朵完成了A到D多轮融资，投资方包括德晖资本、君联资本、阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧、去哪儿网、携程等。同时，亚朵也开启了一波三折的上市之路。

2019年，亚朵首次冲刺上市，拟登陆创业板，但年底突然终止辅导，业内推测这可能与负债率过高有关；2020年1月，亚朵再次尝试，推进至申请辅导验收阶段后，又悄然终止；2021年6月，亚朵转向美股市场，原定当年7月1日挂牌，但上市前夜却主动撤销认购。

直到2022年11月，亚朵才成功在纳斯达克上市。不过，这次上市的规模大幅缩水，募资额低于预期80%。

尽管如此，市场还是给予了积极反馈，挂牌首日，股价一度大涨40%，市值突破19亿美元大关。在资本的推动下，亚朵开店的速度更快了。

02 沉迷“规模陷阱”

2014 - 2017年，亚朵用了4年时间，从第1家门店发展到第100家。2018年，亚朵开放加盟体系，推出‘零加盟费 + 收益分成’的模式。到2019年，其在营酒店总数达到420家，其中加盟店占比超90%，同年还启动了‘千店计划’。

2020年到2025年3月，亚朵的门店数量从570家迅速增长至1727家，五年时间门店数量翻了三倍，距离两千门店的目标仅一步之遥。

门店扩张直接带动了业绩的增长。2024年，亚朵全年营收达72.48亿元，净利润达13.06亿元。2025年第一季度，营收19.06亿元，净利润3.45亿元，其中加盟管理酒店收入为10.32亿元，占总营收的54.1%。

然而，酒店行业整体陷入了‘规模陷阱’，亚朵的迅猛扩张主要依靠加盟。这种轻资产模式下，亚朵专注于品牌运营和标准制定，将租金、人工等重成本转嫁给加盟商。在强制采购和房价下行的双重压力下，加盟商难以管理，导致口碑多次出现问题。

可以说，亚朵成也加盟，败也加盟。

在加盟体系下，亚朵的动态定价机制失控。长白山亚朵出现5000元的高价房，遭到监管部门约谈，即便有稻米节音乐会等外部因素，这个价格也过于离谱。贵阳的喷水池店，也因哄抬价格被立案调查。

北京鸟巢附近的亚朵被投诉‘减标减配’，问题涉及房间配置、餐厅卫生、食品储存等多个方面。

更严重的是，6月有网友入住杭州西溪紫金港亚朵酒店时，发现床上枕套印有当地一家医院的Logo标识，尽管官方解释是‘洗涤供应商分拣失误’，但仍引发了舆论风波，暴露出亚朵供应链管控不严的问题。

在黑猫投诉平台上，有多达千余条投诉，卫生差劲、服务滞后、隐私泄露等问题较为突出。

本原财经认为，亚朵酒店的这些问题，在一定程度上是高速扩张与利润压力下的必然结果。

实际上，今年上半年，亚朵一直在优化供应链成本。成人拖鞋、房卡套等常用品平均降价10%。6月，又对运营和工程物资大幅砍价，如给客人倒茶的纸杯降价51.8%，懒人抹布降价10.2%，窗帘、装配板、墙纸等工程物资最高降价11.67%。

成本优化的目的是让加盟商降低成本，增加开店数量。

酒店行业的扩张通常依靠加盟，但供应链成本降低的同时，质量和标准也可能下降，这考验着整个管理体系。规模既是‘成效’也是‘陷阱’，亚朵目前的表现还未能让消费者信任和满意。

03 行业荣辱与共

当前酒店行业的形势并不乐观。高端市场持续萎缩，中高端酒店看似前景良好，实则陷入‘虚假繁荣’的困境。

酒店之家数据显示，去年全国规模酒店总量净增长近3万家，但入住率仅有58.8%。中高端酒店RevPAR（平均客房收入）同比下滑3% - 5%，ADR（平均每日房价）下降1% - 3%，‘以价换市’成为普遍的生存策略。

在以锦江、华住、首旅、亚朵为代表的国内中高端酒店四巨头中，亚朵的降价幅度最大，平均房价较2023年同期同比下降5.82%，不过日均房价仍保持第一。到今年一季度，平均客房收入下降7.3%至304元，日均房价降至418元。

亚朵也在积极发展副业来拯救主业。靠卖枕头，亚朵创造了一段‘转型神话’，380万只深睡枕让去年零售收入达到21.98亿元，占总收入的30.33%。尝到枕头的甜头后，公司还推出了香氛品牌SAVHE萨合、出行生活品牌Z2GO&CO等，试图拓展日常消费市场。

亚朵的‘酒店 + 零售’新模式成为其他酒店模仿的对象。但亚朵枕头的护城河并不高，有报道称其枕头由东莞代工厂生产。与此同时，老对手华住推出了同款‘M3记忆枕’，梦百合直接开酒店让消费者试睡，‘平替’产品不断涌现，亚朵的‘差异化’优势逐渐被削弱。

卖枕头还有一个问题，很多消费者需要实地体验亚朵酒店的枕头和被子，觉得舒适后才会到直播间或官网购买。这使得线上零售依赖线下酒店作为体验店，员工成了疲惫的‘枕头推销员’，顾客也抱怨‘亚朵已沦为枕头展厅’。

枕头业务的问题也体现在业绩上，亚朵的零售业务增速从去年四季度的236%降至今年一季度的66.5%，不过相比租赁酒店业务收入同比下降23.5%，情况还是要好一些。

为了维持增长，亚朵只能加大零售和加盟酒店的投入，一季度销售费用激增61.7%至2.83亿元，同期股东净利润同比下滑了5.5％。

亚朵的人文社区定位使其难以进行市场下沉，盘活存量用户是发展的关键。但近期多次出现的问题，暴露出亚朵管理上的漏洞，消耗了消费者的信任。

赴港IPO寻求资金支持，并非亚朵的终点，而是新一轮公众监督的开始，毕竟资金并不能解决所有问题。

8月12日，住南宁亚朵酒店的方女士在餐厅牙签盒里发现疑似他人用过的牙签，她去医院检查后仍心有余悸。针对此事，酒店给出不同说法，让亚朵的‘安心住’宣传受到质疑。

想要成功IPO的亚朵，需要面对管理能力、商业模式、行业环境、用户与投资者等多方面的考验。而‘文青耶律胤’，最终也要面对‘商人王海军’所面临的问题。

本文来自微信公众号“本原财经”，作者：也行，36氪经授权发布。

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