业绩超预期却大跌，AMD会沦为二线玩家吗？

很明显，AMD远超预期的业绩与盘后超6%的股价跌幅，反映出投资者对其存在强烈的深层分歧：

是将AMD视为传统半导体公司，还是用投资英伟达的逻辑看待它？

若以传统半导体公司视角，AMD已处于超买状态，总市值超2600亿美元，PE（TTM）超94倍，而行业龙头英伟达仅57倍；若按投资英伟达的逻辑，AMD还有进步空间，其去年初股价一度超210美元/股，对比当前的163美元/股，仍有上涨可能。

当下美股波动大且价格不低。特朗普政策存在不确定性，关税对消费者信心和企业资产负债表的影响逐渐显现，美股三季度难现二季度辉煌，可能会调整。

在此情况下，AMD二季报虽基本面大幅超预期，但收入结构不足明显，难以让投资者放心继续投资，前期涨势开始动摇。

作为全球AI芯片领域仅次于英伟达的企业，AMD因无CUDA生态加持，AI计算芯片产品难以起量；在非CUDA生态芯片企业中，其AI计算芯片相比博通等公司的ASIC也无明显优势，这些产品会冲击AMD市场。

上难敌英伟达，下又面临大量竞争，这是AMD在半导体产业链的真实处境，也是市场对其的核心争议点。

01业绩超预期，但仍有不足

从财报核心数据看，AMD二季度表现总体亮眼但结构分化。

二季度，AMD营收77亿美元，同比增长32%，超市场分析师预期的74.3亿美元。增长关键在于处理器销量，基于Zen架构的新一代CPU在服务器和消费级市场受欢迎，推动客户端业务收入同比增长67%；游戏部门凭借RDNA 4架构显卡铺货，同比增长73%。

这与国内外游戏市场情况相符。AMD趁英伟达发力AI计算芯片、英特尔策略不佳，在游戏与内容创作领域市场份额提升，3D V - Cache技术让9系X3D芯片成游戏桌面端优选，部分时段和区域CPU市场份额反超英特尔。

这增强了AMD在消费电子市场的存在感，也为其抵御行业周期波动提供缓冲。

然而，数据中心业务疲态影响了整体成绩。该业务作为支撑英伟达市值增长的核心，二季度仅同比增长14%，且环比下滑12%，是2023年Q3以来首次连续季度收缩（25Q1环比收缩多为季节性因素）。

很多机构认为，中国市场出口禁令是直接原因，MI308芯片被管制，公司暂停对华销售，损失约8亿美元收入。

虽管理层暗示会研发合规版本芯片并配合审核，但市场谨慎。中国本土芯片厂商技术突破，2025年上半年国内AI服务器市场份额大幅提升，即便出口恢复，无CUDA生态的AMD竞争将更激烈。

此外，AMD盈利能力欠佳。剔除一次性损失后，non - GAAP毛利率稳定在54%，高于英特尔但连续两季度未提升，2024年Q1至Q4的快速攀升势头停止。

更深层次问题是定价权弱化。为争AI芯片市场份额，AMD对MI300系列产品采取“性价比策略”，平均售价比英伟达低约20%，9000系列游戏显卡芯片无对标英伟达高端显卡5080及以上的型号。这种以价换量模式推动了出货量但压制了毛利率提升空间，与英伟达盈利能力差距会扩大。

AMD业务结构的深层矛盾更突出。

客户端与游戏市场增长超预期，但总体可用市场（TAM）规模小，难支撑公司估值增长。据IDC预测，2025年全球PC出货量仅增0.2%，游戏显卡市场规模400亿美元，远低于数据中心芯片市场。

这意味着AMD若要匹配2600多亿美元市值，需数据中心业务爆发式增长，但现实是该业务同比增速从2024年Q2的115%降至14%，且数据中心收入增长主要靠CPU业务，GPU贡献未提及，而在AI核心场景中，GPU才是收入和利润增长重点。

总体而言，AMD二季报难称“有质量的增长”，超预期增长要么来自市场前景有限的游戏业务，要么是数据中心中预算和功能占比小的CPU业务。

02加速追赶，能否超越对手？

AMD并非首次面临市场困境。在AI未兴起时，苏姿丰带领AMD在桌面端和服务器CPU领域赶超英特尔，游戏显卡市场也因英伟达专注AI而进步。芯片领域品牌势能弱，用户更看重性能。

财报业绩会上，公司介绍了新一代技术。

据管理层称，下一代AI计算芯片MI400研发加速，FP4 AI浮点运算能力达40 petaflops，内存等指标比竞品多50%；配套全栈机架级Helios平台，每个机架可连72个GPU，预计为前沿模型带来10倍性能提升，将成全球性能最高的AI系统。

新发布的软件栈ROCm 7推理和训练性能提升3倍以上，支持大规模训练等，在关键框架中扩展了原生支持，前沿模型发布时可获AMD首日支持。

这些努力有成果：甲骨文构建含2.7万多个节点的AI集群，整合了AMD多项技术，还推出基于AMD第五代EPYC Turin处理器的云实例。

虽AMD生态与英伟达CUDA有差距，开发者基于CUDA的代码库积累超10年，迁移成本高，短期内难撼动其地位，但AMD追赶速度不慢。

不过，半导体行业处于AI驱动上行与消费电子疲软下行周期交织阶段，消费电子业务强的AMD，在AI计算业务的对手不止英伟达。

ASIC作为AI时代芯片品类，增长加快。英伟达GPU在AI训练和模型开发有优势，ASIC在AI推理和边缘部署性价比高，二者可能互补构成未来AI半导体市场体系。

因此，不看好AMD降价抢英伟达市场，双方芯片擅长方向不同。因无CUDA生态，AMD的GPU与ASIC应用方向类似，竞争不在同一层次，难夺英伟达市场份额。

与GPU市场一家独大不同，ASIC市场竞争激烈。博通、Marvel等新兴半导体企业增长快，博通市值已超1.4万亿美元，是行业巨头，相比之下，AMD无明显优势。

三季度业绩指引加剧市场担忧。AMD预计Q3营收87亿美元，同比增长28%，超市场预期；non - GAAP毛利率维持54%，意味着营收增速环比放缓，盈利能力未改善。

关键是管理层未明确数据中心业务环比复苏信号。若该业务Q3不能重拾增长，全年营收目标达成有压力，估值与业绩背离或引发市场调整。

目前，AMD市盈率达90倍，隐含市场对其未来三年净利润复合增速超50%的预期，半导体行业只有英特尔、英伟达曾做到。英特尔当时受益于PC扩张红利，与现在市场环境不同。

03结语

AMD当前核心挑战是平衡规模扩张与盈利提升。低价抢市场会侵蚀利润，提价又可能失去增长。

这种两难是二线厂商面对行业巨头的困境。英伟达凭借先发优势和生态壁垒，能维持高价并降成本，AMD则陷入“不降价没份额，降价没利润”循环。要打破循环，需技术突破或找到细分市场独特场景，但目前产品路线图还需时间验证。

AMD数据中心业务Q3能否止跌回升？软件生态建设能否挑战英伟达垄断？当前估值隐含的增长预期能转化多少业绩？这些问题答案可能要到今年四季度才清晰。

本文来自微信公众号“躺平指数”，作者：躺姐，36氪经授权发布。

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