被小作文左右的杭州期货帮：预期与现实的碰撞困局

“竹节草”过后，杭州酷热难耐，宛如一个巨大的蒸笼。钱江新城CBD富春路两岸的期现公司，刚刚经历了一场狂风骤雨般的市场洗礼。

“反内卷”情绪如台风一般席卷了整个期货市场。多晶硅在一个月内涨幅超过70%，焦煤更是罕见地打出5连板。工业硅、玻璃、碳酸锂等上半年表现不佳的品种，也纷纷迎来暴涨。这真实地演绎了，日本走出通缩用了30年，而我国商品市场仅需30天。

然而，7月25日大商所对焦煤期货进行限仓后，焦煤直接跌停，跟风品种也纷纷倒下。经过一周的剧烈波动，除了多晶硅和焦煤，其他品种基本跌回原位。

这场商品市场的急刹车行情，让无数交易者损失惨重，就连杭州的贸易巨头和期货资管也未能幸免。

7月25日那周，市场传出有杭州贸易商亏损十几亿的消息。随后，一批资管产品净值更新，噩耗不断。杭州主观CTA的代表，如钱塘永利、倍致、遂玖、中柏等，都遭遇了不同程度的亏损。旌安、孚盈部分产品亏损超过3个点，润洲更有产品亏损超过6个点。

一位头部代销人士表示：“杭州帮主要在黑色、化工领域栽了跟头。按照那周的涨势，资管大多砍了仓位，跌3 - 5%很正常，不砍的话亏损可能达到7 - 10%。但资管的亏损与某些大佬自营的损失相比，简直不值一提。”

上周的剧烈波动，让很多前两周盈利的CTA产品也未能抵御风险，纷纷下跌。

杭州帮中不乏有实业背景，集现货、投研、私募于一体的顶级玩家，他们对产业周期拐点极为敏感。但在这场真相与谎言交织、理性与贪婪碰撞的“反内卷”战役中，杭州帮为何处于被动地位呢？

期货圈的核心地带

杭州这座城市，商品氛围十分浓厚。从钱塘江边国企的会议室，到之江牛散的独栋别墅，再到杭州市民的日常闲聊，都离不开期货话题。西湖以西，从杨公堤到梅家坞，树荫下遍布高档茶肆，在这里，偶尔能遇到交流行情的期现大佬。

如果说北京CTA更关注政策导向，上海量化CTA更看重量价信号，那么杭州CTA则更重视产业的实际情况。

低调神秘的杭州帮，大致可分为三类资金：贸易商、永安系以及以王孝安、蒋仕波、徐王冠为代表的牛散。

贸易商包括物产中大、浙商中拓、热联集团等国内龙头供应链企业，以及荣盛石化、恒逸石化等化工巨头。仅在钱江新城CBD的泛海国际、华峰国际、汉嘉国际三栋大楼里，就隐藏着上百家大宗商品贸易及关联公司。

物产中大、浙商中拓母公司浙江交投、热联集团母公司杭实集团、恒逸石化和荣盛石化均为世界五百强企业。为了对冲价格波动，它们在期货端有巨大的套保需求。

7月25日那周曝出亏损的四邦实业背靠杭实，它是著名主观CTA旌安投资的现货商，四邦与旌安的实控人为期现大佬陈宇峰，杭州期货圈称他为“最强80后”。

如今四邦已迁至国贸金融大厦，一位在国贸上班的期现从业人士透露，自从四邦搬来后，地库的豪车明显增多。

他还表示，上周期货市场波动剧烈，不是跌停就是涨停，他们公司一天要花费上亿资金补充保证金，而现货公司融资较慢，负责人一天要跑10趟财务部，若补不上就会被期货公司强平。“我们当时很危险，不像隔壁资金充裕，他们期货的单子上周硬是扛了回来。”

除了贸易商，永安系是杭州期货圈不可忽视的一股重要力量。

杭州聚集了永安、南华、中大、浙商、大地等多家期货公司，竞争异常激烈。早在1997年，多数人还在依靠看线画图进行交易时，永安期货创始人施建军就成立了投研部门，将一个濒临倒闭的期货公司带到了行业头部。

施建军分享过，永安培养投研人员遵循“3 + 1”理论。“3”指一个框、一个库、一个圈，“1”指一个理。“一个框”是建立研究框架；“一个库”是建立数据库；“一个圈”是建立专业圈，包括学术圈、所研究品种的上下游产业圈、同行投资圈。最后用管理的“理”将“框”“库”“圈”打通[1]。

基于这套理论，永安将员工培养成客户，将客户培养成大佬。

永安也成为了杭州期货界的黄埔军校，走出了张拥军、肖国平、李金禄、孔亮等风云人物。他们离开后参与运作杭州数家主观CTA私募，如润洲、钱塘永利、嘉合杉升、倍致、遂玖。就连施建军也于2017年离开永安，加入敦和资管，在玉皇山与叶大户建设中国的格林威治小镇。

一位杭州私募研究员表示，杭州期货圈很多私募联系紧密，就像用一根网线连接的私募群。“外界觉得这个圈子封闭，但在圈内人看来，观点容易趋同，也容易抱团。要赚一起赚，要亏一起亏。就像之前的工业硅行情，有人甚至想打爆合盛硅业，先逼停，然后反手做多。”

同理，7月25日那周，做多资金认为“反内卷”会拉动PPI，但部分对产业情况了解深刻的杭州帮并不认同。然而，他们终究低估了政策和情绪的力量。

强预期与弱现实的矛盾

如今，不仅是杭州帮，市场上很多投资者都能看出，本轮“反内卷”与供给侧改革所处的宏观环境截然不同。

上一轮供给侧改革有地产和出口作为强劲的需求方，而如今需求方尚不明确；上一轮去产能集中在上游央国企，本轮“反内卷”集中在光伏、锂电池、新能源车等下游民企，这三者的去产能会给上游带来压力。

一位杭州头部期货投研人士坦言，他看不懂焦煤和纯碱的涨幅。由于没有看到具体的执行细则，从自身研究体系出发无法进行分析。在他看来，商品价格虽然见底，但涨势过快不合理，经济是温和复苏，当前的上涨更多是基于“存货意愿改善”和投机情绪。

情绪主导的行情容易伤害基本面投资者，越是对产业变化敏感、对基本面研究深入的人，越容易受到伤害。

以焦煤为例，多数人看到煤矿山库存下降，但专业机构发现，下游焦化厂和钢厂库存上升，最下游成材仍在累库，库存只是从上游转移到了中下游的囤货方，实际需求依然疲软。申万宏观首席赵伟在《涨价的“悖论”》研报中指出：7月供需情况“反直觉”，生产整体好于需求，并未出现市场预期的供给实质性收缩。

润洲部分产品连续两周亏损后也指出，最新PPI（负3.6%）创下2021年4月以来的新低，提振工业品价格任重道远。此外，在当前有效需求不足的背景下，“反内卷”是一门“平衡的艺术”——既要“推进重点行业产能治理”，又不能影响合理产出和有效需求。

然而，精准的投研分析未必能转化为实际收益。因为“反内卷”如肾上腺素般刺激着市场，各种小作文层出不穷，期货市场变得愈发敏感。

外网GNCN新闻称关闭江西8家锂矿带动碳酸锂涨停，不久便被辟谣；工业设备更新的消息带动玻璃、纯碱暴涨，结果发现是去年5月的旧闻；多晶硅收储方案带动期货大涨，第二天也被辟谣，光伏协会秘书长刘译阳还为此发朋友圈警告。

焦煤市场更是疯狂，超产核查、修改交割规则、交易所限仓、新版《煤矿安全规程》、内蒙古暴雨等消息，都会引发涨停或跌停，其波动程度远超妖股。

夸张的是，焦煤8月6日持仓量达86.3万手，换算成实物超过5000万吨，7月份成交额达3万亿，是2021年焦煤价格巅峰时的两倍。

被小作文主导的行情，让熟悉产业的杭州帮有些无所适从。

7月25日那周，一位杭州期货研究员表示市场十分混乱，“大家列出供需平衡表后，也不知如何操作。有人选择裸空，有人进行对冲，但对冲效果也不一定比裸空好，毕竟近期市场不看供需，只挑跌得多的品种上涨。”

连续涨停的极端行情，让与产业紧密相连的杭州贸易商也难以幸免。

上半年南华商品指数持续下跌，有384家上市公司发布商品套保公告，同比增长10%。很多产业巨头因担心需求疲弱导致库存贬值，进行了空头套保，杭州的贸易商也在其中。

后来，“反内卷”行情初现端倪，期货市场开始活跃。感知到风险的贸易商担心上涨过快会有调整，为锁定利润，进行了囤入现货、卖出期货的正套操作。

但随后期货连续涨停，大幅升水。如果贸易商现货囤货不足，现金又未能及时补充，空头仓位很容易被拉爆，从而造成巨额亏损。

所以，无论是杭州的期货资管还是贸易商，在本轮行情中都备受煎熬。谁也没想到，原本只是想让商品市场平稳，结果却引发了剧烈的波动。

尾声

在期货市场，如果只是简单地押注预期和现实，等待结果揭晓，还算不上凶险。实际上，在免费杠杆的作用下，再老牌的机构也会被市场裹挟，临时改变自己的观点。

例如泓湖投资，上周亏损6个点，就是因为临时空翻多，遇到市场急剧转向而出现明显回撤。

一位杭州主观期货基金经理表示，“刚开始提‘反内卷’时，产业界基本不相信，但上周涨势太猛，我们和泓湖一样翻多了。然而周五夜盘市场开始负反馈，我们预期会回调，但没想到会大批跌停，不仅把周四周五的利润吃掉，还倒亏了钱。”

即便在本轮“反内卷”行情中表现出色的牛散“玗”，从2200万本金最多浮盈近3亿，也在7月28日高位出金7000万，最终因品种下跌被迫砍仓，净利润回撤到7200万[2]。

更了解产业的投资者，其判断往往基于事实和数据，但“反内卷”交易却更多地受到情绪和预期的影响。当市场的疯狂阶段过去，需求改善的预期能否变为现实，将成为接下来多空对决的关键。

参考资料

[1]爆满，全程站着听完！你知道商品研究的“3+1”是什么吗？期货日报

[2]对于“玗”的交易追踪，一个传奇交易员的7月过山车，诚实的交易者

本文来自微信公众号“远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：沈晖，编辑：张婕妤，36氪经授权发布。

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