热钱涌入，中小资本无法挤出具身智能牌桌。
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今年3月，金沙江风险投资合作伙伴朱啸虎“清仓”看空人形机器人的言论引发市场热议，关于智能投资退潮的讨论越来越激烈。很多人认为这条赛道的商业化周期很长，现阶段的投资性价比越来越低。
但事实上，资本趋势正在逐渐流行起来。自2025年以来，智能领域的龙头企业不断获得融资。宇树科技完成C轮融资，估值突破100亿元；银河通用于6月份获得宁德时代领先投资的11亿元新一轮融资。
与此同时，JD.COM、美团、腾讯、华为等巨头也将目光投向了这一领域。除了投资创业公司，大厂和大厂的前高管也投身其中。
Tech星球通过IT橙色风险投资数据服务平台发现，截至2025年7月3日，全国智能行业年内投资事件已达114起，超过2024年91起。
一方面是“退潮论”，另一方面是头部公司不断融资。尚未入市的投资机构陷入两难境地:担心智能商业化周期过长，短期内投入的资金看不到收益；我怕错过行业爆发的机会，只能看着先锋收获红利。
因此，从行业巨头到创业团队，从投资者到企业家，都试图在这种不确定的“淘金热”中找到风险和机会的平衡。一家早期的VC投资机构的投资经理直言不讳地告诉Tech星球，“智能项目的技术迭代速度和商业落地路径充满了未知，但在行业爆发之前，没有人愿意完全离开。”
具体智能，迎来价值重估。
身体智能通常是指具有环境感知、逻辑判断和物理世界交互能力的“智能系统”，而身体服务机器人可以被视为该系统的物理媒介。
这个概念最早可以追溯到1950年，但由于传感器精度、计算率成本等技术瓶颈，发展始终不冷不热。直到近年来大模型技术的突破，才为智能迭代升级提供了机会。
一位资深行业从业者表示，大模型的技术能力直观地体现在产品上，这将使机器人更加智能，运动更加灵活，运动控制能力更强。
这种产品升级首次引起了蛇年央视春晚的广泛关注。宇树科技的人形机器人与舞者一起表演，不仅顺利完成了扔手帕、扭秧歌等复杂动作，还根据舞蹈节奏调整了姿势，展现了类似人类的互动能力。这也是第一次以“拟人”的方式出现在大众视野中。
这也成为投资圈的关键时期。上述VC机构投资经理透露，自从宇树科技以春晚的表现引起关注后，一些智能项目的估值就上升了。
另一家投资机构的投资者提到，宇树科技引发的这一轮市场直接使其持续跟踪的智能项目估值翻了一番。“但事实上，这个项目的商业化路径并不明确。”
受这一行业热潮的推动，智能初创企业的融资节奏明显加快。其中，石智航成立仅50天就获得了1.2亿美元的天使轮融资；成立不到半年的原力灵机也完成了2亿元的天使轮融资；成立一年左右的千寻智能成功完成了5.28亿元的Pre A轮融资。
一些明星智能企业的估值在多轮融资中持续上升。比如2023年成立的智源机器人，今年3月完成腾讯领先的B轮融资后，第三方研究机构评估估值达到150亿元，直接翻倍至上一轮融资。
上述投资机构的投资者直言，即使是初期的智能项目，其投资门槛也在稳步上升，数亿人民币的融资规模早已超过中小投资机构的参与能力。
在高资本门槛下，头部资本已成为行业的主导作用。据Tech星球不完全统计，高淳风险投资、启明风险投资、红杉资本等顶级VC/PE机构，以及京东、腾讯、美团龙珠、蚂蚁集团等互联网巨头的战争投资部门，以及宁德时代、联想、TCL风险投资等产业资本，高频出现在智能投资轨道上。
赌博技术拐点
在今年3月底的一次投资者交流中，朱啸虎直言不讳地指出，人形机器人的商业化路径仍然不明确。他还透露，当一个智能项目在B轮以3亿美元的估值撤出时，公司的年收入只有800万美元，现金流缺口高达2700万美元。
这种言论在风险投资圈引起了很多争议，但从目前智能化的商业化进展来看，其观点可以表现出相对合理的性。一位资深从业者直言，即使是龙头企业，也还没有探索出可以大规模实现的商业模式。
就宇树科技而言，结合其官网披露，目前产品涵盖Go系列四足机器人，B系列工业版四足机器人，G/H双足人形机器人原型，模块和软件(视觉，控制器)。
根据天眼查信息，宇树科技中标项目主要面向大学、能源、医疗、消防等领域，其中科研类大学成为订单的主力军。例如，同济大学为宇树公开中标项目提供了最大的订单金额，达到825.66万元，采购内容为10个价格70万元的H1 2通用人形机器人。
上述投资者表示，宇树科技目前的客户结构体现了科研场景中具体智能技术的集中落地，但也反映出其在消费级和工业级大规模应用上仍有滞后性。同时，他指出宇树已经实现了大规模交货，但跑道上大部分玩家还处于R&D阶段，能够实现大规模生产交付的企业屈指可数。
这与智能技术的阶段性瓶颈密切相关。一位业内人士指出:“医疗、养老、零售、工业制造等领域都有应用价值，但从目前的硬件性能和软件算法水平来看，行业发展注定是一个渐进的过程。”。
同时，他说，对于投资机构来说，这种情况有了新的机会。“整机企业的估值越来越高，机构可以关注人形机器人的上游产业链。”
今年以来，确实有很多零部件企业获得了融资。灵心巧手企业近日完成了中金资本私募、蚂蚁集团等数亿元的A轮融资。智能传感器企业千觉机器人从元和原点、戈壁风险投资、幼苗朗程等方面获得了投资。
随着智能融资热潮延伸到上游行业，一位行业投资者表示，他现在投资的不是当前的订单，而是大模型与机器人融合的临界点。“一旦突破，整个产业链的价值就会被重新评估。”
从资本疯狂到商业化考试
在智能化掀起融资飓风之前，大模型创业曾经是资本圈最热门的跑道。2023年至2024年间，“百模对决”在国内大模型领域上演。然而，仅仅一年后，百模对决就进入了消亡阶段。在国内大模型“六虎”中，很多都开始调整策略，进行转型。
具体智能真的复制了大模型创业初期的资本疯狂。它们有相似的技术想象力、相似的估值泡沫和尚未验证的商业谜题。
但在股权投资市场投资活动仍然压力大、投资机构越来越谨慎、投资频率和规模普遍下降的大环境下，投资者也趋于理性。
SEEFUND无限基金管理合伙人马麟在5月中旬的一次公共场所指出，2025年，PMF(产品市场匹配度)是智能创业的主要组成部分，需要现金流和收入。“即使你没有成为全职员工，至少要确认市场对你的接受度”。
不久前，松延动力在人形机器人半程马拉松比赛中的出色表现迅速成为人形机器人创业赛道的焦点。松延动力创始人兼董事长姜哲源表示，“我们在北京机器人马拉松比赛后一个月内获得了1000多个订单。截至目前，累计订单已超过2000个，合同总额超过1亿元。”
同时，银河通用的人形机器人也在北京入驻7家无人药店，24小时由人形机器人提取并与骑手对接。
类似于大模型构建估值的逻辑，智能投资正在从团队和技术转向交付。一位上述从业者表示:“这实际上表明，资本已经开始关注技术在细分情况下的落地能力。
对此，一位投资者还表示，今年是机器人交付的第一年。机器人企业达到1000台交付量后，场景需求将不再局限于展览设计等简单操作。“届时，公司需要汇聚签约人和用户，深入探讨需求、成本等问题。在这种背景下，谁能快速稳定交付，保质保量，降价，谁就能在竞争中占据优势。”
一位尚未进入智能机构的投资者表示，智能已经过了概念红利期，投资将更加谨慎。在他看来，参考智能驾驶的行业周期，以及大模型从参数竞赛到场景的发展轨迹，下一轮投资窗口期可能会出现在量产阶段。“只有这样，我们才能选择真正能打通技术和场景的高质量目标。”
本文来自微信微信官方账号 “Tech星球”（ID：作者：任雪芸，36氪经授权发布，tech618)。
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