if椰子水，携带数百亿IPO
01、首日上市暴涨超过60%
在创下今年港股公司会议最快记录后，泰国if椰子水在中国创造了一个新的神话:自6月20日开始招股以来，if椰子水母公司IFBH的认购热度以几何级数上升。部分公开发售计划筹集1.16亿港元，但第一天就触发了回拨机制。散户认购比例从10%飙升至50%，冻结资金规模超过3000亿港元，近24万人参与认购。
截至6月27日，IFBH公开认购部分超额认购2690倍，涉及资金总额达到3148港元。当日，IFBH在港股暗盘交易中表现出色：涨幅达56.83%，成为当日三只新股中的最大赢家，另外两只是泰德制药，云知声。六月三十日，IFBH上市首日开盘63%，每股46.5港元，总市值达到124亿港元。
虽然IFBH的受欢迎程度与蜜雪集团有一定差距，但仍能进入港股新股历史前十。IFBH在资本市场有这样一种现象级的受欢迎程度。“得益于散户的疯狂和机构下注的协同努力。”资深业内人士王秋告诉《财经世界》。
根据招股书的数据，包括国际投行UBS在内的11家基石投资者提前锁定了28.07%的股份，、头部基金红杉中国、南方基金等顶级机构总认购3.1亿港元。作为IFBH的独家推荐人，中信证券被市场视为“上涨保障”。上市第一天，证券机构护航的泡泡玛特涨幅高达79.22%。
在社交平台上，“融资满”和“B组冲200手”的声音接踵而至。投资者疯狂下注IFBH的原因有的是跟随市场趋势，有的是看好公司的基本面，尤其是if椰子水的市场表现。
在过去的一年里，if椰子水的表现被称为“奇迹”：收入12.37亿港元，同比增长80.3%；净利润为2.62亿港元，暴涨98.9%，毛利率上升至36.7%。更加令人反差的是，是一支只有46人的团队，创造了if椰子水辉煌的业绩。在这些人中，43人负责泰国的供应链，3人负责新加坡的财务管理。
采用“代工厂生产” 第三方物流 配送外包的极简模式，if椰子水人均收入2522万元，人均收入526万元，效率压倒国内同行。要知道，农夫山泉人均收入214万元，椰子集团人均收入不到100万元，if椰子水甚至是茅台人均收入的5倍。
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随着if椰子水的兴起，“除了占领健康消费轨道的收入，创造‘天然电解水’的心智，以及轻资产模式的运营，这也是营销创新的结果。”王秋认为。比如他把“情感杠杆”运用到了极致:2024年签约顶级明星肖战后，天猫旗舰店浏览量飙升800%，粉丝推出的扫码活动推动了40%以上的回购率。
如今，上市首日股价暴涨证实，IFBH复制了“港股消费三姐妹”——泡泡玛特、蜜雪集团、老店黄金的暴涨神话。这让所有散户都感到快乐和担忧。对于一些人来说，这确实是一个获得高回报的好机会。
但另一方面，高风险也伴随着它:由于胜率极低，散户需要投入大量资金才能获得1~2手，融资和收益不成正比。对于资金实力雄厚的投资机构来说，机会很多。王秋认为，投资机构可以通过大宗交易打折提货，如果第一天卖出，可以套利很多。
直到现在，毫无疑问，泰国if椰子水在中国市场仍有增长潜力。一些权威部门预测，2029年椰子水行业规模将达到26.5亿美元，年复合增长率为19.4%。基于此，if椰子水作为市场份额最高的龙头企业，仍然有很大概率得益于行业红利。但这并不意味着if椰子水没有隐患。
02、对分销商的高度依赖存在隐患
if椰子水正在低价围剿本土品牌。2024年，由于高温干旱，成本飙升70%，if椰子水别无选择，只能提价20%。盒马、朴朴超市等新零售平台以9.9元/L的自主品牌推出“冲锋”，if市场份额从55%下降到30%以上。在价格战的压力下，if椰子水的毛利率也下降了很多。
“我们必须突破品类单一的瓶颈，打开第二条增长曲线。”王秋认为。对此，if椰子水也推出了多元化产品，尝试打破游戏。但目前if椰子水革命尚未成功:Innoco推出的电解质水，以及植物基零食，收入占比不到1%，削弱了企业的增长潜力。
if椰子水的轻资产模式既是利器，也是弱点。根据《财经世界》的梳理，if椰子水的生产全部外包给泰国代工厂，其中最大的代工厂是创始人彭萨克控股的General Beverage，超过70%的原材料供应。
该厂采用无菌冷灌装技术，保证产品保质期近12个月。同时，根据泰国椰子绿的成本优势，如采购成本比竞争对手低18%。因为if椰子水母公司的IFBH和General Beverage实际控制人均为彭萨克，形成“关联交易闭环”，不仅降低了成本，而且加强了供应链控制。
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if椰子水的所有成品都直接在代工厂，通过第三方物流运输到经销商仓库。没有自建仓库，库存周转天数只有2~3天，实现了“零库存”运营。运输成本仅占营收的7.2%，明显低于国内传统饮料公司。王秋认为:“依托代工厂的弹性产能，可以快速调整运营规模，应对需求的波动。
在中国销售端，if椰子水有双渠道营销网络。线上渠道由杭州大热电商有限公司主导，覆盖天猫、JD.COM、Tiktok等电商和社交平台，承担部分线下门店。2024年，杭州大热贡献了7400万美元的销售额，占中国区总收入的47%。
由广东恒俞食品贸易有限公司牵头的线下门店，覆盖全家、7-11等便利店和超市，重点布局即饮场景。2024年，广东恒俞的销售额为4480万美元。《财经世界》注意到，为了尝试增加渠道稳定性，广州远联供应链等if椰子水仓位的核心经销商。
为了保证渠道忠诚度，if椰子水还与杭州大热签署了长期排他协议，同意后者不得代理类似的竞争产品，并通过返利政策加强合作(如季度销售奖励)。在王秋看来，这说明了一个问题:if椰子水高度依赖大分销商。
杭州大热、广东恒俞等前五大经销商为中国区97.6%的收入做出了贡献。其中，杭州大热、广东恒俞等前两大经销商占75.4%。“如果合作破裂，会直接影响业绩。”王秋继续表示，经销商掌握终端定价和推广策略，会削弱if对渠道的控制，比如缺乏直接干预线下配送量和展示位置的能力。
此外，值得注意的是，杭州大热等经销商都以if椰子水为核心代理产品，但他们也经营其他饮料、零食和自主品牌。“可能会有经销商优先推广其他高毛利产品，或者返利更高的产品。如果经销商因为盈利压力转向竞争产品，if的销售将面临悬崖式的下降风险。”王秋认为。
未来，如果if不能很好地处理上述问题，可能会陷入“高增长、高起伏”的循环，尤其是在行业价格战和国家标准颁布(标准添加剂使用)的双重压力下，轻资产模式的脆弱性可能会加速暴露。
这意味着，if椰子水成功上市后，虽然对赌博协议的短期威胁已经消除，但公司仍然需要面对供应链、产品结构和市场竞争的长期挑战。这场资本狂欢的结局仍然未知。
(王秋是文中人物的化名)
本文来源于微信微信官方账号“财经世界WEEKLY”，作者：易英，编辑：吴跃，36氪经授权发布。
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