昆仑万维亏损巨大，实际控制人周亚辉大赚一笔。
在“All in AI在路上，昆仑万维仍在加码。
6月25日，昆仑万维公布了许多公告。为提高资本支持效率，缩短决策流程周期，昆仑万维公司北京昆仑互联网智能产业投资基金合伙企业(以下简称“昆仑基金”)拟对昆仑万维控股子公司进行有限合伙 Skywork AI Inc. 进行战略投资，首先提供2亿元的免息可转债。
昆仑基金成立于2020年5月，由北京华宇天宏、昆仑万维、湖南财新思迪产业基金、北京亦庄国投共同拥有，主要投资于互联网和人工智能产业。
根据昆仑万维财务报告和天眼查信息，2024年，昆仑基金实现营收0.96亿元，净利润0.32亿元，归母股东权益39.27亿元，昆仑万保持股权投资账面价值约13.09亿元。
与此同时，由于业务发展的需要，昆仑万伟计划向北京中关村银行办理不超过0.5亿元的综合授信额度，无担保。
根据源媒汇的初步统计，自2025年初以来，昆仑万伟已申请银行信用额度8次，总额为12.7亿元。部分信用由控股股东周亚辉提供个人担保，申请原因基本如下:业务发展的需要。
借钱投资，是昆仑万维一脉相承的“传统”。
早在2023年6月，昆仑万保持股份5%以上的股东李琼，以支持AGI和AIGC业务的长远发展为由，为公司提供减持股份税后所得额50%以上的贷款，年利率2.5%。
与2024年银行授信额度6.65亿元相比，仅2025年上半年，昆仑万维申请信用额度就翻了近一倍。
昆仑万伟在持续投入巨资从事AGI和AIGC业务时，面临着巨大的资金短缺。好的一面是，昆仑万伟获得了联合企业的免息可转债贷款。而这笔钱足以解决燃眉之急。
在持续烧钱的情况下，昆仑万维尚未实现AI商业化，但却面临着巨大的损失。
巨额亏损的背后
在转为“All in AI”战略之后，昆仑万维陷入了巨额亏损的困境。
昆仑万维2024年实现营收56.6亿元，净利润为-19.5亿元，归母净利润约-16亿元，自上市十年以来首次亏损；到2025年第一季度，亏损持续扩大，营收同比增长约46%，净利润损失增长4倍至9.3亿元，归母净利润损失扩大至7.7亿元。
它是一种“盈亏同源”的表现。
收入方面，昆仑万维在业绩说明会上表示，“目前公司 AI 商业商业化取得了重大进展。
2025年第一季度，昆仑万维海外业务收入同比增长56%至16.7亿元。其中，AI社交业务月收入超过100万美元。3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1200万美元 1.2 亿美金。
对亏损而言，昆仑万维归结为两点：一是全球地缘政治摩擦，造成 Pony.ai 、映宇宙的总亏损约为 5.4 亿元；二、大模型持续投资，AI 计算芯片子公司，R&D支出同比大幅增长。
收入增长依赖于高渠道，这已经成为公司重要损失的根源。2025年第一季度，昆仑万维销售费用同比增长92%至8.68亿元，这是由于市场推广费用和充值渠道费用的增加，以及AI软件技术业务的短剧业务。
目前还处于AI大模式的应用和收入增长期，亏损是不可避免的，预计2027年后会转为盈利期。这是昆仑万维的判断。
看起来市场营销、R&D、股权激励等巨额亏损，但有一个细节被忽略了。——在投入巨资研发、销售之前，研发、投放相关公司悄然进行股份腾移。
昆仑万维2024年财务报告显示，包括北京天工智商科技有限公司(以下简称“北京天工”)在内的5家主要控股子公司中有4家遭受巨额亏损、Skywork AI Pte. Ltd.（下称“Skywork AI)昆仑天工科技有限公司 (以下简称“昆仑天工”)，净利润损失分别为5.86亿、3.43亿和1.7亿，所有亏损的原因都是研发费用，Skywork 另一个AI损失点是市场推广费用。
天眼查信息显示，Skyworkork由北京天工和昆仑天工组成。 AI全资拥有，三家公司主要负责人工智能技术的开发、音乐社交平台、网络游戏的开发与运营。
昆仑万维于2023年发布了Skyworkork的“天工”模型 AI，包括AI助手Aria和投资元宇宙社交平台Oasisisisis。；伴随着公司R&D支出的突然飙升。到2022-2024年，公司的R&D支出分别为6.9亿、9.68亿和15.43亿。
在此期间，北京天工和昆仑天工悄然进行了股份移动。2023年8月和2024年7月，原股东Star从北京天工和昆仑天工开始。 Shine Entertainment Pte.Ltd.（下称“Star Shine)转入Skywork AI旗下，两者调整为兄弟公司。
看起来“左手倒右手”的操作，却忽略了两个细节：
一、Star Shine 成立于2021年7月，主要从事音乐社交平台和网络游戏的研发和运营。昆仑万成立时，保持了100%的股份，并相继进行了调整和持有。
其中，昆仑万维在2023年6月腾挪股份之前，减持并引进了少数股东，2023年上半年，Star Shine的收入和净利润迎来了爆炸性的增长，随着资产和债务的同步增长，但业务现金流大幅下降，净资产为负。昆仑万维的游戏业务和海外社交网络业务同比下降10%以上。
昆仑万维财报截图
第二，股权转让会有资产估值，包括本质价值和未来潜在价值。北京天工成立于2023年6月，从左手到左手的过程产生了很高的声誉。2023年底，声誉账面价值为10.7亿元。
昆仑万维凭借股份腾挪、资产获得重新评估，可以继续保持业绩提升神话。Star Shine背后的神秘少数股东，却在腾挪中完成了身家暴涨。这是一举两得。
清华休学生致富史
类似的操作，在昆仑万维的发展历史上，似乎习以为常，形成了一种“赌鬼式”的投资文化。它源于实际控制人周亚辉。
1999年，还在清华大学读研究生的周亚辉，凭借休学创业政策，获得了清华科技园50万元的风险投资，开启了第一次创业——成立了原创动画网站火神。第一次创业失败后，周回到学校继续攻读精密仪器专业的研究生课程，成功获得硕士学位。
在清华大学读研究生期间，周亚辉加入了千橡互动，负责拓展新业务，以学习互联网技术。第一次创业失败，受“创业导师”千橡互动创始人陈一舟的启发，周亚辉体会到了商业的本质:不断寻找空地。
周亚辉曾公开表达对陈一舟的看法:“他是一个连续的企业家，也是一个M&A大师”。这句话更能体现周亚辉的投资地图和昆仑万维的发展历程。
2008年，周亚辉找到了“空地”——网络游戏，成立了昆仑万维，a股上市仅用了7年时间就完成了。周游戏开发简单直接:高薪 股权激励。
目前，昆仑万维“All in AI“经营策略也是如此，另一个重要的损失点是股权激励金额大幅上升。2025年第一季度，昆仑万维管理费用翻了近一倍至3.1亿元，股权激励费用在系统期间有所增加。2024年，公司股权激励费用为4.9亿元，同比增长55.4%。
昆仑万维财报截图
进入金融市场后，昆仑万维不再是一家游戏公司；周亚辉没有将上市融资收入用于业务运营，而是开始大规模投资并购，如投资趣店、笔记、洋钱罐、银客等互联网金融平台，投资社交平台Grindrind、收购Opera浏览器，投资短视频平台“映客”、投资自动驾驶公司小马智行（Pony.ai）等。
很多投资都踩在了风口浪尖，获得了高回报。“赌徒”周亚辉的投资眼光令人惊叹。比如网络金融让周亚辉和昆仑万维赚了不少钱。有数据显示，周亚辉在趣店的投资收益超过20亿元，这也使得当时公司股价飙升，占据了2018年公司净利润的一半。
但P2P行业结算后，银客。com以雷霆结束，洋钱罐从昆仑万维转移到周亚辉。在此期间，昆仑万维试图将手中的小额贷款许可证转让给洋钱罐，完成“重生”，但最终失败，只能更名为“战略岳科技”，目前已转为贷款援助业务。
失去网络金融业务，周亚辉于2020年4月辞去昆仑万维董事长一职，前往非洲重塑“头条” “支付宝”，昆仑万维业绩下滑。
使用资本掘金AI风口
作为公司的实际控制人，周亚辉并没有完全放任昆仑万维。卸任董事长后的第二年，他开始将个人资产放入昆仑万维的报告中。
2021年，昆仑万维重新收购并购，收购浏览器和互联网服务平台Opera，从少数股东和外部流通股方式。 Limited的部分股权在一月份完成了重大资产重组；同年四月，StarMaker母公司Star母公司Star以约14亿元的价格收购K歌互动平台。 Group Interactive Inc.收购昆仑天工前身北京星制科技有限公司股份的60.65%股份，实现了三者的合并。
StarMaker在收购时仅次于Tiker。 Tok和BIGO 第三大音频社交平台LIVE。
在资产注入、合并调整后，昆仑万维的业绩直接上升，2019年和2020年之前，收入达到36.9亿元和27.4亿元，2021年合并后，收入飙升至48.5亿元。对比调整前后，可以发现昆仑万维的利润被“拿走”，归母扣非净利润同比下降37.9%至12.8亿元。
昆仑万维财报截图
三家并入的公司都是从昆仑万维关联方那里购买的，Opera Limite 周亚辉就是StarMaker的实际控制人；昆仑天工前身由自然人赵天娇、吴维昊各持有50%的股份，其中赵是Opera投资的尼日利亚移动支付平台OPay的高管成员。
并非第一次在昆仑万维购买周亚辉持有的资产。也就是说，昆仑万维是周亚辉的“提款机”。
海外公司和运营过程难以追溯。然而，北京休闲娱乐网络技术有限公司(以下简称“休闲娱乐”)的收购过程却是一个可见的缩影。
2016年12月，昆仑万伟与一家投资合伙公司收购了100%的闲置娱乐股份，总成交价格为20亿元。随后，闲置娱乐密集变更股东，周亚辉不断将投资合伙公司持有的闲置娱乐49%的股份逐渐转移到自己手中，卖给昆仑万伟。
其中，2019年2月，周亚辉以22.75亿元的价格将闲置娱乐35%的股份卖给昆仑万维。不到两年半，闲置娱乐的价值翻了3.25倍。在密集股东变更期间，闲置娱乐的最终交易价值可能会更高，如果不是深交所质疑股份持有、未来不签分红决定、占用上市公司资金、对业绩真实性产生怀疑、被媒体质疑闲置娱乐涉嫌赌博等问题。
现在，周亚辉在昆仑万维布局AI上采用了这种运营模式。
继续“画饼”
昆仑万维在2022年中期报告中表示，海外社交娱乐平台StarX 围绕“音乐 AIGC的关键发展思路是社交。、VR积极探索AR等领域，获得先发优势。
短短一句话，让昆仑万维在2023年初Chat 在GPT掀起的大模型概念浪潮中，成为a股市场的“当红炸鸡”，股价在四个多月内最高涨幅达到383.2%。公司高管陆续减持套现。
此时，昆仑万维正式全面布局AIGC，将StarMaker母公司改名为Skyworkork。 AI Inc.；通过向特定方发行股份，后者以1.6亿美元的价格收购了Singularity。 AI Technology Limited（下称“Singularity AI")全部股权。与此同时，昆仑万维对Skywork AI Inc.增加4亿美元。
Singularity Wang是AI的实际控制人。 Liwei，与昆仑万维前董事长王立伟的拼音拼写一致；Singularity AI是昆仑万维“天工”3.5的R&D合作伙伴。
层层嵌套，向疑似关联方收购，或者是周亚辉惯用的运营模式。这一次，不同的是，昆仑万伟并没有直接向交易者投资，而是向子公司增加了资金，钱还在自己手里。
然而，数次交易带来的沉重负担已经转移到昆仑万维身上，公司的声誉和资本公积正在蓬勃发展。其中，信誉从2020年的9.6亿元增长到2025年第一季度的51.5亿元，净资产占比从9.9%上升到31.9%；与此同时，资本公积从7.6亿元增加到30.5亿元，占净资产的7.9%，达到18.9%。
一般而言，信誉占净资产的30%以上已达到风险预警线。而且资本公积不一定反映投资者的出资，也可能反映股东贷款形成的债务。与2021年以来昆仑万维经营现金流净额持续下降的趋势相比，从2021年的11.7亿元减少到2024年的2.9亿元。
信誉和资本公积的增加预示着昆仑万伟透支了未来和隐藏的风险。同时，从目前的实现情况来看，估计很难实现周亚辉和昆仑万伟画的蛋糕。
昆仑万维财报截图
所以周亚辉做了一个防御性的交易策略，背后可能有很多原因。比如AI需要商业化，AI模型竞争激烈，是否是“开放空间”还有待考证。这就是周亚辉自称“(投资)几乎没有假头发”的聪明之处。
因为，亏损是上市公司的，赢家已落入自己的口袋。
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