为什么中东局势动荡，黄金持续暴跌？

在此期间，重仓黄金的投资者应该心情不好。

可以合理地说，黄金作为典型的避险资产，在地缘政治风险上升的时候，通常会爆发式上涨。然而，这个百试不爽的“真理”现在似乎失败了。

伦敦金仅在中东局势动荡期间。 6 月 13 当日中东形势升级时，试探性突破 3400 美金 / 盎司的关键阻力位，随后一路回调至 3300 美金 / 盎司周边。

经过深入分析，黄金价格的下跌并不是不可理解的。我们认为目前的黄金价格已经充分定价了各种影响因素。未来的波动有望逐渐收敛，这将是后续上涨存款的动能。

为什么黄金不享受避险溢价？

曾经寄予厚望的避险需求也许已经保持稳定。虽然中东冲突的强度最近有所上升，美国的直接干预超出了预期，但矛盾双方都释放了阶段性缓解信号，公开信息表明双方都不打算进一步扩大矛盾。而且大部分重要事件都是在周末发生的，在开盘前给市场足够的消化时间，所以并没有引起投资者的恐慌交易。从行业反应来看，全球市场开盘后，对中东地缘风险最敏感的原油价格萎缩下跌，全球主要股指普遍低开高走，说明当地冲突对市场的影响正在边际下降，软增长的避险需求难以持续推高金价。

市场持续横盘震荡消化前期出现的风险溢价。自 2000 今年以来，伦敦金单边最大涨幅出现 2007 次贷危机期间(30.98%)，其次是 2010 年度欧债危机期(29.52%)。2025 2008年，贸易摩擦和关税升级效应扩大，推动伦敦黄金突破 3500 美金 / 与年初相比，盎司上涨 33.33%，已经超过了次贷危机的峰值涨幅，黄金已经进入技术超买范围。这种情况下，金价出现多个百分点的自然回调符合逻辑。与系统性风险事件相比，中东矛盾的影响相对有限。如果前期已经部分透露出风险溢价，金价短期暴涨后回归调整趋势是正常的。

中长期逻辑驱动的黄金走势核心，事件性冲击一般只会导致短期干扰。回顾历史第二轮黄金牛市:第一轮(约) 10 年)累计上涨 次轮(约2346%) 10.5 年)累计上涨 629%。无论持续时间还是上涨，市场的核心驱动力都是美金信用疲软等结构性因素，而非突发事件。虽然大多数事件的影响可能会导致金价急剧上涨，但是在不确定性消退之后，通常会出现明显的回调。比如 2022 2008年俄乌冲突爆发时，伦敦金短期急剧上涨 7.41%（9 一个交易日)，但随后进入下行通道，直到最初。 9 月末最深的回调达 15.02%。事件性冲击创造了更多的短期套利机会，如果金价没有快速上涨，战略上最好是规避风险。

接下来怎样有效地投资黄金？

如上所述，黄金本质上是一种趋势驱动的超长周期资产。因此，投资黄金最有效的策略是按照中长期驱动逻辑进行战略配置，享受黄金价格长期上涨带来的战略配置。 β 收益，战术交易虽然可以增加收益，但对投资者的要求很高。假设黄金市场是有效的，大多数投资者无法从交易中获得可持续的。 α 收益，反而会因交易费用而导致总收益下降。

这一轮黄金牛市始于此 2022 2008年，核心驱动逻辑是地缘政治矛盾叠加主权财政扩张，推高美国主权信贷风险，美元与黄金的负相关性支撑黄金价格持续走强。目前两大核心驱动逻辑持续加强，呈现波浪式扩散趋势，说明本轮黄金牛市尚未到达终点。与前两轮相比，持续了十几年，涨幅超过。 600% 大牛市周期，甚至可以认为当前黄金价格仍处于牛市开始的初始阶段。

但是，在这一轮黄金牛市中，最重要的边际加持力量是以中国为首的各国央行。虽然自 2022 从2008年开始，美联储将开放 40 年度最快加息周期，累计加息幅度高达 525 个基点，但黄金价格仍在逆风上涨。关键在于各国央行质疑美元资产的安全性和可用性，因此更喜欢黄金作为储备资产，黄金属于超主权货币。根据世界黄金协会的统计，2022 年 -2024 2008年，全球央行连续三年超过购买金额。 1000 吨，远超 2010 年 -2021 年 473 吨位平均水平。

对于中国投资者而言，中国央行加持黄金应被视为买入的重要信号。这源于三个方面:一是中国央行按月公布采购数据，频率高，时效性强；第二，作为黄金市场的核心参与者，中国央行每月的加持量变化会释放出强烈的多头和空头信号，可以显著引导市场情绪，深刻影响投资者对未来黄金价格走势的预期判断；第三，中国央行配备黄金主要是基于战略考虑，其趋势可以为投资者提供长期的方向性指导。符合投资者长期持有的配置逻辑。从近几年中国央行的购金节奏可以看出，虽然总体上持续战略加持，但在长时间内表现出准确的择时能力，通常掌握黄金阶段性低点，充分体现了“聪明钱”的特点。

根据国家外汇管理局最新公布的数据，今年 5 月，中国央行黄金储备规模报告 7383 万盎司，环比增长 6 万盎司。自去年 11 到目前为止，中国央行已经连续不断。 7 每月加持黄金，累计加持 103 万盎司。虽然今年黄金价格屡创新高，目前仍处于高位区间波动，但中国央行仍看好黄金前景，加持意愿依然强烈，黄金储备规模不断扩大。

综上所述，我们认为，目前的黄金横盘震荡格局可能会持续下去，逐步消化前期的涨幅和存款动能。随着未来平均波动回归，黄金价格仍有相当大的上行空间。建议投资者关注一下。 3300 美金 / 盎司周围的技术支撑水平和逢低布局吸收廉价筹码。研究表明，投资者可以根据自己的风险偏好，将黄金资产比例提高到总资产。 10%-30%，有效提高组合风险收益水平。

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本文由微信官方账号“星图金融研究所”原创，作者为星图金融研究所研究员武泽伟。

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