母婴巨头跨界护发，176亿儿童之王的多重冒险

6月9日，A 在股市整体上涨的背景下，母婴龙头儿童王股价一度下跌超过10%，收盘下跌超过10%。 6.33%。六月十日，儿童王股价上涨0.36%，最新总市值176.3亿元。

在二级市场剧烈波动的背后，儿童王正在计划一次大规模的跨境收购。六月六日，儿童王宣布，与合作伙伴以16.5亿元收购丝域实业100%股份，进入护发行业。

商业价值不等式在消费市场流行：女性＞小孩＞老人＞狗＞男性。简而言之，女性和儿童消费者的商业价值远高于其他人。

儿童王这次跨界并购，是看到高价值消费者掘金的举动，也是隐藏财务压力和业务整合的多重探索。

上市后最大的并购，业绩对赌却缺失。

在上市公司的重大收购交易中，为了降低信息不对称风险，保护股东利益，赌博协议已经成为一种常见的选择，尤其是对于那些对业绩和业务产生深远影响的M&A项目，赌博是一种不可或缺的风险防控机制。

现在，儿童王上市后最大的并购项目，却没有设定赌博协议。在这背后，儿童王有什么想法？

公开资料显示，2021年10月14日，儿童王在创业板上市。从2021年到2023年，儿童王的收入增长停滞不前，归母净利润持续下降。为了扭转业绩困境，儿童王于2023年提出了“扩大品类、扩大跑道、扩大业态”的战略，一系列并购措施接踵而至。

儿童国王在2023年6月和2024年11月宣布收购乐友国际65%、股份35%，交易额分别为10.4亿元，5.6亿元。2024 年 12 月亮，孩子王又宣布了 1.62 上海幸研生物科技有限公司1亿元现金收购60%股份。

如今，收购丝域产业是其上市以来最引人注目的重大交易。收购乐友国际聚焦同行业领域 这次收购丝域实业是儿童王在“扩跑道、扩业态”战略维度上的关键落地，“扩品类”的路径不同。

小孩王也给出了诚意的价格。虽然低于评估值，但丝域实业100%股份最终价格为16.5亿元， 17.5 亿元，但仍属于溢价收购，比其净资产升值2.56亿元。 增值率为583.35%的14.94亿元，增值率显著。

为这次收购，儿童王面临着巨大的压力。截至2025年第一季度末，儿童王流动资产为 13.86 1亿元，短期贷款和一年内到期的非流动负债总额为9.36亿元。尽管是16.5 1亿元不需要儿童王一次性全额支付，但是从公司现有的资金规模来看，显然面临着支付的压力。

就收购方式而言，儿童王采用杠杆融资等交易设计，以优化资金安排。

根据公告，儿童之王的收购分为两个步骤。第一步，儿童之王拟转让江苏星丝域65%由关联方五星控股持有，江苏星丝域将成为儿童之王的控股子公司。

第二步，儿童王计划通过江苏星丝域现金收购丝域100%股份。交易完成后，儿童王将间接持有丝域产业65%的股份，丝域产业将成为其控股子公司。

为了筹集资金，儿童王决定将可转债筹集的4.29亿元用于支付丝域产业收购款项，这部分资金计划用于“门店升级改造项目” 。另外，江苏星丝域拟申请银行贷款不超过10亿元，儿童王按持股比例为贷款提供担保，贷款不超过6.5亿元。

与之前收购乐友国际相比，这次收购丝域产业带来的资金压力更为显著。例如，从资金情况来看，在2023年宣布收购乐友国际65%股份之前，儿童王的流动资产为18.50 亿元；而到 2025年第一季度末，其流动资产同比下降44.2%至13.86亿元。

并购丝域带来的财务压力，也体现在未来的不确定性上。

在国际上，儿童王同业并购乐友设置了业绩赌博条款，而跨境并购丝域行业没有设置业绩赌博。未来业绩不确定，对儿童王的利润贡献不明确，财务压力更加不确定。

儿童之王给出了很多没有业绩的赌博理由。比如由于丝域行业经营财务好，潜力大，谈判中有多个投标人，转让方设定的赌博意愿较低。交易价格低于评估值16.5亿元，市盈率合理约9倍。项目质量高，治理规范，没有赌博条款，整体风险可控。

在经济压力和业绩没有保障的前提下，子女王的后续整合尤为重要。能否快速释放协同作用，实现预期利润，将考验股东利益和公司的可持续发展。

丝域加盟店占93%，儿童王加盟系统整合迎接“考试”

在实现丝域实业并购之后，儿童王将形成三大类店面品牌协同发展的格局，儿童之王，乐友国际，丝域实业。

根据公告，丝域产业致力于头皮和头发的健康护理，为用户提供一套完整的护发、防脱发、黑发等头发健康解决方案。截至2024年底，丝域产业共有2503家门店，其中直营门店176家，加盟门店2327家，占93%，会员超过200万。

根据儿童之王的计划，儿童之王可以与丝绸工业实现相互的会员引流。儿童之王500多家大店可以在一些店铺和区域开设丝绸护发店，丝绸工业产品可以通过儿童之王的渠道进行营销。

与儿童王、乐友国际不同，丝绸工业的门店主要是加盟模式。这种以加盟为主的业务结构，在质量控制管理、统一服务标准、维护品牌形象等方面比直营店更难整合。

从儿童王的战略来看，M&A控股丝域产业后，加盟店的整合效率和协同效应将直接影响其战略落地的深度和速度。2024年，儿童王明确表示，加盟业务是公司“三扩”战略中非常重要的战略，也是公司建设的主要增长点之一。

回顾儿童王目前的加盟市场拓展状况，其探索之路充满挑战。

儿童王大店于2024年开业加盟，全年新增。 9 家庭开业店面，6 一家计划开店，合计开店。 15 加盟店平均收入只有113.68万元，与直营店平均收入1248.46万元相比，差距很大。未来的经营情况还有待观察。

小孩王开放加盟背后，直营店经营数据继续承压。

据2024年年报显示，儿童王直营店506家，平面效率同比下降3.17%，平均收入同比下降4.31%。2023年，508家直营店的平面效率和平均收入下降了9.14%。、10.79%。2024年，儿童王共新增儿童王店面 15 家庭，关闭17个家庭，呈现“开少关多” 的趋势。

乐友国际作为儿童王现有的品牌矩阵，作为业务下沉的重要抓手，也面临着加盟店发展不如预期的问题。

儿童王方面在2024年表示，到2024年底，有200家乐友加盟店。2025年，儿童王和乐友加盟精选店将进一步加快开业速度。目标3年覆盖1000个县，基本实现“一县一店”。

实际数据显示，乐友国际2024年新增加盟店1家，关闭加盟店13家，期末共123家。 家庭。就数据而言，乐友国际不但加盟商数量没有达到计划数据，而且开店速度跟不上关店。

除加盟店外，乐友国际还拥有直营和加盟托管店，2024年底总共有一家。 540 家庭，年内新增合计81 家，关店58 家里，呈现出店面“大开价”的局面。

就儿童王大店和乐友国际加盟店的经营状况而言，儿童王在加盟店的管理和赋能方面仍需加强。

对于儿童王来说，这次并购丝域实业既是机遇，也是挑战。根据财务数据，2024年丝域实业实现营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，虽然营收规模仅为同期子女王。 93.37 1亿元的十分之一，但归母净利率已经与孩子王的1.81亿元相当。如果整合顺利，有望显著提高孩子王的整体盈利能力。

但儿童王也明确提示业务整合风险，称企业有可能进一步整合优化丝域产业，同时保证丝域产业核心团队的稳定性和业务层面的自主性。如果整合没有顺利进行，可能会对丝域产业的运营和企业和股东的利益产生一定的影响。

总的来说，如果丝绸行业93%的加盟店网络能够与儿童王现有资源有效协调，将成为上市公司下沉市场战略的重要突破口；相反，如果加盟体系管理难题难以解决，不仅难以实现“1” 1>2” 整合效果，也可能加剧企业经营挑战。

对儿童王这次跨界并购的最终结果，规模商业将继续关注。

本文来自微信微信官方账号“德林社”（ID：delinshe），作者：张佳儒，36氪经授权发布。

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