苦等16年，一瓶1元钱的矿泉水公司终于可以上市了？

凤凰网财经《公司研究院》

一瓶一片纯净水，一句“滴滴润心田”的口号，曾经让润田成为江西人共同的童年记忆。

在瓶装水市场竞争日益激烈的今天，经过16年的资本起伏，江西老牌企业“润田”终于迎来了上市的曙光。润田的崛起和挫折反映了当地品牌在巨头身边的生存困境，从曾经的区域霸主，到因“官员特供”事件跌入谷底，再到国有资产进入复兴。

现在，润田选择以“借壳”ST联合的方式冲击金融市场，试图通过“弱联合”来实现反击。

然而，低成本战略的收入隐患、同行业竞争的未解决问题和全国扩张的瓶颈仍然是其前进道路上的一个挑战。这场最后一站的资本游戏能让润田重现昔日的辉煌吗？

1元水资本梦

由江西润田天然饮料食品有限公司(以下简称润田饮料)推出的“润田”品牌成立于1994年。

在品牌初期，以550毫升安装“润田”纯净水为核心产品，以贴近百姓的1元定价策略和“滴滴润心田”的经典口号迅速打开江西市场。其市场渗透率一度超过50%，成为当地客户熟知的“童年记忆品牌”。

2000年，润田饮料在全国范围内推出市场，率先进入湖南、湖北、安徽等地区，随后公司推出DRP分销系统。

到2007年，润田饮料已经非常规模化，并且迎来了自己的亮点。起初，亚洲最大的投资基金软银赛富豪（SAIF）投资2亿元，成为其A轮战略投资。这种资本祝福不仅为润田注入了资金，也为国际管理经验和品牌升级带来了想象空间。

当时，润田已在沈阳、成都、武汉等7个生产基地全国布局，覆盖20多个省市，推出高档产品线“润田翠”天然含硒矿泉水，凭借明月山富硒水源的稀缺性迅速开拓市场。

与此同时，资本市场的橄榄叶接踵而至。2008年，润田收购江西芙蓉山矿泉水公司，进一步扩大产能；同年，公司完成股份制改革，计划2009年上半年向证监会提交IPO申请。南昌市政府将其列入“2008年首批拟上市公司名单”，润田曾被视为“江西第一饮料股”的有力竞争对手。

然而，最终IPO因市场环境等因素而搁浅。

联姻国资破局，同业竞争问题待解。

假设IPO搁浅只是润田困境的开始，那么2013年的一个关键决策失误，将直接导致其品牌价值的悬崖式下降。

2013年9月，润田饮料推出“官员特供”矿泉水，陷入舆论漩涡。虽然公司声称商品“没有实际流通”，但包装上的特权标签被指控涉嫌虚假宣传，违反《反不正当竞争法》。

从那以后，从2014年初开始，润田饮料就一直陷入经济危机，被曝欠薪、欠经销商货款等。

江西润田实业有限公司(以下简称润田实业)于2014年10月正式成立。

两个月后，润田实业实现了原江西润田饮料有限公司的债务并购，收购了其全部资产、债务和劳动力，同时整合了子公司的股份。虽然此次重组没有直接引入国有资产，但通过资产整合为后续国有资产控股奠定了基础。

2016年4月，江西省旅游集团(江西省国有资产监督管理委员会控股)通过江西迈通健康饮料开发有限公司增资扩股润田，拥有润田51%的股份，成为控股股东，原民营股东江西润田资本管理有限公司持有49%的头寸。这意味着润田正式从民营企业转变为国有控股混合所有制公司。

在国有资产的“援助”下，润田实业此前曾计划IPO上市。2022年9月，润田实业提交上市辅导备案，计划在上海证券交易所主板上市，保荐机构为中信证券。

但2023年6月25日，中信证券向江西证监局提交的润田实业首次公开发行股票并上市咨询报告显示，润田实业经过两次指导后，仍存在一个重要问题，即同行业竞争。江西南山御泉天然矿泉水有限公司(以下简称“江西国家控制”)下属江西国有资本运营控股集团有限公司(以下简称“南山御泉”)通过一致行动协议控制，与润田工业有隐性竞争。自2022年起，南山御泉与润田实业同为江西国家控制。

中信证券的意见整改措施是，江西国家控制不会控制南山御泉，南山御泉和润田产业不再构成同行业竞争。

有意思的是，爱企查显示，南山御泉的大股东仍是江西城投，这意味着同业竞争的问题还没有得到解决。

从低价开始，也“困”在低价。

对润田来说，问题可能不仅仅是同业竞争那么简单。

中国瓶装水市场呈现出高度集中的趋势，头部品牌占据绝对优势。数据显示，农夫山泉、华润怡宝、康师傅、娃哈哈、百岁山、冰露总市场份额超过80%，区域品牌和中小企业生存空间持续萎缩。

以同样生产纯净水的今麦郎为例，其董事长范现国近日在接受采访时直言，今麦郎饮水收入偏低。今麦郎终端售价1元的蓝标水，整包出厂价10元(24瓶)，单瓶出厂价0.42元，今麦郎公司净利润只有2分钱。

与其他做净水生意的品牌相比，润田虽然在江西有独特的优势，但也受到江西的限制。其官网介绍的四大水源地有三个位于江西省，另一个位于“神农架”原始森林北麓。

由于没有像国家品牌那样布局多水源基地，在一定程度上影响了润田的国家布局，在成本相差不大的情况下，润田想要全国扩张实在是不容易的。

此外，除了净水业务，农夫山泉和华润饮料仍在开拓饮料市场，增加利润。但是润田在这方面做的比较晚，官网上只有一款无气苏打水和即饮蜂蜜饮料，同类产品都是不同规格的净水。

IPO失败后，“弱联合”重组并购上市。

现在准备IPO十多年无果的润田实业，正迎来命运的转折点。

5月14日，ST联合(国际旅游文化投资集团有限公司)发布公告，准备购买润田实业部分或全部股份，通过发行股份和支付现金筹集配套资金，实现对润田实业的控制。

这部涉及国有资产入股的重组剧，或者将改写两家企业的命运轨迹。

ST联合成立于1998年，是江西第一家旅游上市公司。其主要业务是网络广告、跨境采购和旅游。近年来，它陷入了收入下降和亏损的泥潭。

2022-2024年，国旅联合营业收入分别为5.65亿元、5.8亿元、3.65亿元，归母净利润分别为759.3万元、-1696万元和-6370万元。

2025年第一季度，公司业绩再次下滑，其中营业收入8705.69万元，同比下滑29.16%。；归母净利润为-853.63万元，比去年同期下降94.98%。

更为严重的是，涉嫌信披违规，3月18日起公司股票被实施其它风险警告，证券简称调整为“ST联合”。

将润田产业注入ST联合，对双方来说都是一个关键的游戏。

对于润田产业来说，这可能是一场迟到的资本盛宴。如果重组成功，这家10多年IPO失败的公司将实现曲线上市，而ST联合有望摆脱亏损泥潭。公告显示，目前交易仍处于准备阶段，尚未签订正式协议。“一石二鸟”的资本运作能否取得积极成果，还需要时间来检验。

即使是如愿结婚，在农夫山泉、怡宝等巨头包围的瓶装水市场，润田的困境也远远超过了肉眼可见的品牌实力和渠道短板。当头部玩家继续以资本、供应链、创新机制形成的系统优势扩张时，这位曾经的区域霸主正面临着全方位的降维攻击。草根反击的故事总是感人的，但市场留给后来者的机会窗口正在悄然缩小。