雷军变成了“许愿池”，小米看不到天花板。

劣质卫生巾今年315曝光后，雷军微博评论区再次成为“赛博许愿池”——大批网民纷纷呼吁小米尽早生产卫生巾、纸尿裤等，跨界整顿这个市场。

年青人“有心愿，找雷军”，让小米成为“全员愿望”的支持目标。

半玩梗，半当真的“愿望”，让雷军成为网友最喜欢的当地企业家之一，也带动了小米手机、汽车等商品的销售，成为小米业绩高涨、股价飙升的民意基础。

在过去的一年里，小米的股价从不到15港元开始上涨。3月19日，它报告了58.2港元，累计上涨近2.9倍，市值接近1.5万亿港元，仅次于腾讯和阿里在港股市场。从今年开始，小米的股价上涨了近70%。

图表：在过去的一年里，小米股价继续上涨。

根据最近发布的季度报告，小米的股价还远远没有触及天花板。

三月十八日，小米公布了2024财年第四季度和全年业绩。到2024年，小米的收入达到3659 同比增长35%的亿元；第四季度营收达到1090亿元，比去年同期增长48.8%，首次突破1000亿元。全年净利润达到272亿元，比去年同期增长41.3%。

移动电话是小米的基本盘。2024年，全球出货量达到1.69亿部，同比增长15.7%，实现收入1918亿元，同比增长21.8%。

此外，根据市场调研公司Canalys的数据，小米在2024年全球智能手机市场占有13.8%的份额，仅次于三星和苹果，连续18个季度位居全球智能手机市场前三，是三大品牌中唯一实现正增长的品牌。

汽车是小米的第二条增长曲线。2024年，小米SU7累计交付137,000辆，目标超过100,000辆；汽车等创新业务全年投入328亿元。2025年，小米汽车设定了350,000辆的交付目标，平均每月需要交付超过29,000辆，相当于去年的2.6倍。

图表：2024年，小米SU7累计交付137,000台。

包括智能家居和家电在内的物联网和生活消费产品业务也表现良好。年收入首次突破1000亿元，同比增长30%。空调、冰箱和洗衣机的出货量都创下了新纪录。

在“全体员工愿望”的加持下，小米的拳头产品——手机、汽车甚至空调冰箱洗衣机几乎火了一把，促进了业绩和股价的增长。粉丝的青睐和消费者的喜爱体现在销量上，为小米股价的长期上涨奠定了基础。

目前的问题是，在不断刷新历史高点之后，小米股价还有多大的上涨空间？

汽车业务是小米股票上涨的发动机。过去一年，小米股价起飞，大致起点与小米SU7去年3月底的销售时间一致。因此，小米汽车的估值很大程度上决定了小米股价的中短期走势。

就汽车业务而言，特斯拉是唯一可以比较的股票。小米SU7直接划分了特斯拉Model 3客户群体；YU7今年年中发布后，小米汽车将形成类似Model的汽车。 产品矩阵3/Y。

在企业发展周期较长的情况下，另一只可以类比的股票是苹果。近年来，小米一直在努力打通手机、汽车和智能家用电器。苹果也是一个打通软硬件生态的老手，从中获得了超额回报。目前市值高达3.2亿美元，在美国上市公司中排名第一。

相比之下，小米目前的市值约为1880亿美元，相当于苹果的6%。然而，从销售额和收入增长率来看，小米的长期价值至少相当于苹果的1/10。

但是小米的未来既不是特斯拉，也不是苹果。

这个股票很难找到完全相同的对比目标：同时拥有手机 AIoT 在同一生态下，汽车三大业务板块，个人移动终端，家庭智能产品，汽车相互开放，即所谓的“人车家全生态”。

三大业务跨场景相结合，外部既不能把小米当成普通的手机公司，也不能把它当成造车的新势力，更不能把它和传统家电公司相提并论。别人难以复制的“人车全生态”方式和愿景，让小米在资本市场享受到了自己的估值范式。

小米最新的财务报告明确了一件事：“人车家全生态”基本跑通，现在正处于快速扩大生态的新阶段。现在买小米股票，不仅购买雷军，购买小米汽车，还购买更长时间、更多市场增长潜力的“人车家全生态”。

A

小米汽车对特斯拉的替代作用到底有多强，能从特斯拉中国手中抢到多少份额，决定了小米中短期股价的走势。

过去的一年，这一新品牌对老品牌的替代效应，在初期普遍受到质疑，但很快就被汹涌的订单所验证。

SU7在小米去年3月底发售，市场定位和价格区间以及Model 3很接近，都是年轻人。上市前，雷军问了很多业内人士，得到的反馈是SU7一个月卖5000辆已经很理想了，也就是Model。 3的1/3。

另一方面，根据小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰的说法，小米设定了第一年(其实9个月)卖出7.6万台的目标，前期每月交付不到1万台，后期交付不到1万台。这个目标高于外界的预期，但也属于“踮起脚尖”就能实现的范围。

事实上，SU7的受欢迎程度超出了所有人的预期。

据财务报告显示，SU7去年交付了13.7万辆，几乎是最初目标的两倍。从2024年10月开始，这款车的交付量连续5个月超过2万辆；如果这种势头持续下去，SU7今年的销量将超过Model 三是几乎板上钉钉。

与此同时，2024年特斯拉在华销量创下65.7万台新高，但年增长率降至8.8%，与2023年的37.3%相比大幅放缓。今年前两个月，特斯拉在华销量同比下降，其中2月份同比下降约50%，市场份额下降至3.9%，较去年同期下降4.8%％。

验证了替代效应之后，如何提高产能，小米接下来的难题就是。

SU7上市以来，小米汽车长期供不应求，客户下单后需要等几个月。3月初，雷军透露，SU7上市11个月销量超过32万辆，交付18万辆。“排队的还有14万到5万辆。”。

根据第三方数据，截至3月中旬，SU7累计锁单数量接近38万台，累计交货量约19.6万台，等待交货的超过18万台。

三月十八日，雷军披露“刚交付第20万辆小米汽车”。该公司正在全力提高产能，并取得进展，到2025年，全年的交付目标已经提高到35万台。

在第四季度财务报告电话会议上，卢伟冰表示，现在最大的瓶颈可能是汽车交付，交付瓶颈实际上是产能。不久前，小米召开了供应商动员大会，希望与合作伙伴一起提高产能。此外，小米正在探索当前生产线的潜力，“内部盘下来后，我觉得还有挖掘潜力的空间”。

除产能瓶颈外，6月份小米计划发布的新车YU7，也将面临比SU7更加激烈的竞争。

YU7正在寻找纯电动SUV市场，这就是特斯拉Model Y长期“占领”的绝对领域。2024年，Model Y在中国的销量高达48万台，领先于其他所有新能源汽车。当YU7正式发售时，它不可避免地会遭受Model。 Y强力阻击。

小米也预见了两者正面碰撞的场景。今年1月，特斯拉中国官网打出了“虽然比较”的口号，宣传新版Model。 Y，雷军对“好”进行了转发。

假如YU7能复制SU7的奇迹，在短时间内抢走Model。 Y的蛋糕，那么小米汽车对特斯拉中国的替代作用将进一步得到证实。即使是小米企业的长期估值，小米汽车作为第二曲线的价值也会更加清晰。

根据销售比例粗略估计，特斯拉在中国的业务价值约为2200亿美元。如果小米最终与特斯拉中国竞争，小米汽车的长期估值约为1100亿美元。当然，前提是小米SU7 YU7可以替代Model 3/Y，成为中国市场上最受欢迎的纯电动汽车。

国际投资银行也有类似的看法。小米发布第四季度财务报告后，摩根大通在研究报告中给出了“中性”评级和60港元目标价。研究报告提到，小米的汽车业务被评为世界第二大最珍贵的电动汽车代工制造商，仅次于特斯拉，远高于其他纯电动汽车制造商。

B

小米价值中短期看小米汽车，从长远来看，这取决于“人车家全生态”的发展。

所谓“人车全生态”，就是将手机、平板电脑、可穿戴设备、智能家电、汽车等软硬件功能融合联动，以同一个操作系统——澎湃OS为基础，让不同场景下的客户体验顺畅衔接。

早在2022年初，小米就开始将不同终端的操作系统结构与其他终端结合起来，打通“车主”。2023年10月，小米发布澎湃OS，将公司战略升级为“车主全生态”。

当时雷军说，澎湃OS是走向“人车全生态”的关键跨越。借助这个跨平台操作系统，“人车全生态”即将完成闭环。

在这种生态下，不难想象一个很有未来感的场景:用户用小米手机启动汽车，一键将导航路线投影到汽车上，或者通过大屏幕继续在汽车上工作；当车辆离开时，家里的窗帘会自动关闭并启动安全摄像头，甚至扫地机器人也会自动开始工作。

但是在小米SU7发布之前，“人车家全生态”只有“人”和“家”，没有车内情景，就不能真正闭环，也很难完全说服投资者。

2022~2024年初，在多重因素的影响下，小米股价徘徊在十几块钱的低谷。直到SU7上市，每年积累20万车主，“人车全生态”的出现才开始显现，这让金融市场感到放心，推动了小米股价的大幅上涨。

卢伟冰还公开表示，“人车家全生态”战略将于2023年形成，我们的战略可以在2024年实现闭环。

这种跨越不同终端的生态闭环已经成为小米不同业务增长的关键驱动力。尤其是对于那些比较传统的品类，一部手机控制不同设备的感受，成为他们销量增长的重要动能。

上一财年，小米汽车业务快速增长，手机销量增长15.7%。同时，“空冰洗”等家用电器的增长更快:空调出货量同比增长50%以上，冰箱增长30%以上，洗衣机增长45%以上。

基于统一的操作系统，开放、结合不同场景、不同形式的硬件配置，实现用户体验的无缝运行，与苹果的iOS生态相似，小米试图构建澎湃OS生态。

经过多年的演变，苹果已经实现了个人设备的统一。iPhone、iPad、iPod到MacBook、Apple Watch、AirPods，苹果客户几乎不需要任何额外的操作就能获得没有分离感的感觉。这使得“果粉”遍布全球，苹果成为金融市场的宠儿。

在2021年底，小米提出了“对比苹果，向苹果学习”，重点是产品设计、用户体验和技术创新。小米15推出半个月前。 Ultra和SU7 以Ultra为例，两款产品都以更完美的产品实力和客户体验，换取更大胆的溢价空间。市场也给予积极反馈-小米15 与上一代相比，Ultra首日销量增长了50%以上，SU7 在三天内，Ultra完成了年度销售任务。

小米不仅向苹果学习，还从蓝色出发。到目前为止，苹果还没有弥补汽车的生态短板，也没有深度布局智能家用电器。iOS生态主要为个人服务；相比之下，小米的“人车全生态”包括手机、平板电脑、可穿戴设备、空冰清洗、物联网和汽车，覆盖面更广，场景更广，想象空间更大。

去年第四季度，小米的收入大致相当于苹果的12%。在市值方面，小米现在只有苹果的6%。如果小米能继续沿着学苹果的道路走下去，小米目前的增长速度会比苹果快。其长期价值有望与收入规模一致，至少达到苹果的1/10甚至更多。

C

在过去的一年多时间里，小米的“人车全生态”搭建了一个框架，运行了一种方式，但故事只开始了。如何让这种生态继续变大，是小米接下来一段时间的重要任务。

在过去的一年里，小米的个人设备、家庭智能产品、汽车等核心业务发展迅速，但用户盘在三大场景中并不平衡，“人车家全生态”的潜力还没有完全释放。

其中，去年小米手机全球出货量达到1.69亿部，仍然是整个小米的中流砥柱。以智能家居为主的AIoT平台已连接超过9亿台设备，同比增长22.3%。

相比之下，小米“空冰洗”三大家电年出货量共计1140万台；到目前为止，小米汽车已经交付了20万辆，年目标是35万辆。与手机和智能家居相比，小米家电和汽车的用户数量还有很大的提升空间。

小米正朝着扩大顾客规模的方向努力，加快国际市场扩张的关键行动。

在汽车业务方面，卢伟冰在财务报告电话会议上表示，目前小米汽车的主要任务是深化中国市场，逐步开始国外市场的筹备工作。2027年，小米汽车将正式开始国际化。

他指出，汽车出海需要大量的前期准备，包括适应不同国家的产品需求、遵循当地法律法规、应对不同国家的政策差异等。基于此，小米汽车目前的首要目标是在中国市场取得显著突破，为未来的国际布局奠定坚实基础。

同时，小米也在尝试。以小米之家为矛头，寻找“出海方式”。

小米出海多年，先后完成了“商品出海”和“品牌出海”。接下来的“出海方式”主要是把小米的新零售模式——线上小米网和线下小米家族——推向更多的市场。

“新零售是一个非常重要的方向。对于新零售来说，我们是小米网和小米家并行，但是小米网会开得更快，小米家会开得更慢。”卢伟冰说。

2025年是小米家庭海外发展的第一年。自去年年底以来，小米一直在东南亚和欧洲的波兰设立小米家庭。总的来说，它经营得很好，后续会加快。小米计划未来五年之内，在国外建立了一万个小米家族。

海外客户也对小米新零售报充满热情。以物联网设备为例，小米管理层在电话会议上透露，2024年这项业务同比增长约30%，海外业务增长速度比中国快。从市场潜力来看，海外实际上是国内市场的两倍。

卢伟冰承认，小米出海“投资很重”，需要在各国建立本土化经营实体，支持小米的商业模式，销售产品。 汽车制造“一体化”。

这可能意味着小米的“人车全生态”不是一蹴而就的，而是类似于中国市场，需要更长的时间、更多的耐心和更大的投入。

但是大做“人车家全生态”，这不仅是小米的主动选择，也是它继续向上冲击的必由之路。

当前，全球智能手机市场已饱和。据Counterpoint市场调查公司数据显示，2024年全球智能手机全球出货量增长4%，第四季度与去年同期持平，增长基本停滞。

另一方面，国内新能源汽车市场仍保持两位数的百分比增长，但与往年相比，增长率明显回落。国内汽车公司不得不展开激烈的价格战，甚至特斯拉也很难保护自己。今年年初，出台了前所未有的优惠政策。

不难想象，如果小米依然坚守手机，或者抛弃主业，全面转型为汽车公司，其商业逻辑就很难讲清楚，估值也不会达到今天的高度。

相应地，投资者下注小米，部分原因是购买雷军和小米汽车，但更重要的是，“人车全生态”的潜力刚刚释放。从这个角度来看，为了与投资者的热烈预期相匹配，小米必须发展壮大这一生态。

在过去的十年里，许多科技巨头梦想着打通自己的个人、家庭和汽车场景，创造自己的“人和车的全生态”，但他们都失败了。苹果拥有iOS生态，早在2015年就开始造车，但今年2月底就被曝完全放弃，变成了AI。

相关消息曝光后，雷军在微博上感到“非常震惊”。他指出，小米知道造车的难度，但他仍然在2021年做出了“人车全生态”的战略选择。

现在，小米已经建造了一个涉及险滩的汽车，并取得了初步的成功。通过建造SU7，小米验证了“爆炸”方法论——集中部队，减少SKU、压力投入。六月份的YU7，将是这个方法论的第二次考试。

另外，小米以五年历时的“方式出海”对决刚刚拉响。小米“人车家全生态”能否走得更远，小米市值能否继续走向“1/10苹果”，将会有更清晰的答案。

参考资料：

“上海，不再是最爱特斯拉的城市”汽车公社

电车通，软硬件“人车家”生态，是小米抵抗传统车企的杀手锏。

新消费日报，《定了，小米汽车2027年出海》

据华尔街报道，“每三辆车就有一辆远销中国！2024年特斯拉在华销量创纪录新高”

小米总裁卢伟冰36氪：「全生态的人车家」加快全球化，五年内将在海外开设一万个小米家族。

本文来自微信微信官方账号“字母榜”（ID：wujicaijing），作者：彦飞，36氪经授权发布。

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