美联储选择不降息，揭示了美国经济下行的信号？

美联储3月份的利率会议“保持不变”了利率水平。会后，关于美国经济的关键表述发生了变化:将“经济前景不确定性”修改为“经济前景不确定性上升”。

美联储选择不降息，是否揭示了美国经济下滑的信号？

01

利率不变，缩表减速

美联储将联邦基金利率的目标范围保持在4.25%至4.5%之间，这与市场预测不一致。

在收缩政策方面，美联储进一步放缓了收缩速度。从4月1日起，美联储每月赎回美国国债的上限从250亿美元降至50亿美元；MBS(抵押贷款支持证券)的收缩速度保持在每月350亿美元。

浙商证券首席经济学家李超我觉得上面提到的缩表调整基本符合市场预测。未来，美联储的债务表可能会转化为拥有“国债”的单一资产。此外，美联储继续保持50亿美元的国债缩表率，这意味着它大于本质，即美联储希望债务表的规模不断回到正常水平。

周浩国泰君安国际首席经济学家感觉美联储放缓收缩手表的步伐也提振了债券市场。美联储的负债表主要是长期债务，放缓收缩手表相当于减少长期债务的供给。这项政策本质上有利于长期债券，但在实际交易中，短期债务似乎受益更大。

02

美国经济进入下行通道？

近期，美国经济增长预期下滑，主要是由于PMI等情况调查所涉及的“软数据”减弱。

在最新公布的经济预测摘要中，美联储将2025年美国经济增长预期从2024年12月的2.1%下调至1.7%，反映出经济增长动能减弱。

工银国际首席经济学家程实际根据目前的数据，美国的下行趋势已经逐渐明朗，许多领先指标已经发出警告信号。亚特兰大联储最近对美国2025年第一季度GDP增长的预测大幅下调，调整幅度高达510个基点，从之前的2.33%调整到2.825%。主要有三个原因:第一，贸易逆差大幅扩大；第二，消费支出大幅下降；第三，裁员人数大幅增加。

在他看来，虽然美国经济已经进入下行通道，衰退风险有所上升，但短期内衰退仍然不是美国经济未来的主要场景。近期数据可能受到外生政策的影响，需要进一步观察政策对经济的可持续影响。

程实提到，值得关注的风险因素是，如果政策不确定性长期持续，可能会导致自信心进一步下降和资本外流。目前，美国的高负债水平可能会进一步给财政和政府机构的运作带来麻烦。

威灵顿资本管理固定收益基金经理库拉那拉（Brij Khurana）中新社国直通车表示，美联储对GDP增长和消费通胀预测的下降基本承认经济面临滞胀环境。修正预测的主要原因有两个:一是基于关税对经济增长的负面影响；二是通胀预期的增加。

03

什么时候来年内降息？

今年美联储最新点阵图目标利率中心为3.9%，与2024年12月大会点阵图持平，显示今年将有两次降息。

为什么点阵图显示有两次降息？美联储主席鲍威尔表示，有两个原因:第一，虽然通货膨胀可能会上升，但经济增长可能会下降，两者的结合促使两次降息的中值预测没有明显变化；第二，目前的不确定性很高。当被问及5月份是否降息时，鲍威尔表示“不急于降息”。

中信证券海外研究联席首席分析师李？我认为，面对近期政策和市场走势的高度不确定性，美联储仍然需要在贸易政策不确定性高的环境中保持政策衔接，以稳定市场预期。

程实认为，未来政策调整的关键触发点可能更多地集中在劳动力市场。预计美联储将于2025年6月进一步降息，全年降息两次，共50个基点。