彩票梦如何影响基金投资？

每个人都想中大奖。

你一定听说过或者在影视剧里看到过这样的场景:赌徒在赌厅里失去了红眼睛，却不愿意离开赌桌。他们心里念叨着“再赌一把就能回到原来的样子”。结果，他们没有翻身，而是越陷越深，最终失去了一切。

在行为金融学中，前景理论揭示了这一博彩偏好的心理根源：在决策过程中，人们通常专注于高估偶然发生的可能性。即使买彩票中大奖的几率很小，大家还是坚信自己可能是那个稀有的幸运儿，所以乐此不疲地参与其中。

这种高估的偶然性导致的赌博偏好也渗透到金融投资中。投资者，尤其是散户，对“彩票型”股票、“彩票型”基金等“彩票型”资产情有独钟。本研究介绍了投资者的赌博偏好如何影响他们的基金投资行为。

“彩票型”基金叫什么？

简单来说，在过去的一段时间里，惊人的高回报基金突然爆发，具有彩票特征。例如，一只基金在大多数阶段的表现都相当令人满意，但在某个月，回报率突然飙升20%，瞬间引起了投资者的注意。投资这样的基金就像买彩票一样——给投资者一个小概率获得大收益的希望。

彩票特征如何影响基金投资者的决策？

传统观点认为，投资者对基金业绩敏感:基金业绩越差，投资者赎回的可能性越大。然而，我们的研究发现，情况并非总是如此。当业绩不佳的基金表现出“彩票特征”(偶尔收益极高)时，即使整体业绩不尽如人意，投资者也愿意坚持而不是出售。根据我们的分析，对业绩较差的基金来说，彩票特征每多一个标准差，投资者对业绩的敏感度就会下降近40%。而且对业绩优异的基金，对彩票特征的影响并不明显。

很多人在买彩票的时候都很幸运，“以防我是那个幸运的人”。但是，如果我们仔细分析获奖的概率，就会发现获奖的概率远低于万分之一。如果你抱着“万一中奖”的幻想，其实已经陷入了高估偶然发生可能性的行为陷阱。那么，在基金市场上，以类似的“以防万一”心态追逐“彩票型”基金的投资者是否获得了更好的回报呢？我们的分析表明，总的来说，过去一段时间因业绩爆发而表现出“彩票特色”的基金，不仅未能在接下来的1-3个月里像中奖一样带来诱人的收益，反而表现不佳，甚至通常落后于市场平均水平。

赌博偏好-深植我们基因的人性偏好。

亚历山大·蒲柏是诗人（Alexander Pope）曾经说过，作家詹姆斯·拉塞尔·洛威尔，“人类心中永远有希望”（James Russell Lowell）然后说，“仅次于获得财富的美好事物，就是获得财富的可能性”，对行为金融的研究表明，“对赌博的偏好根植于我们每一个普通人的基因”。文学与金融研究的表达与发现，共同体现了人类对希望与机遇的永恒追求。

但是，尽管“小概率暴涨”的希望非常诱人，但投资决策仍然应该基于客观事实。高估“中头奖”的偶然性，不但不能真正促进财富的增长，反而会增加投资风险和潜在损失。投资者在选择投资方向时，需要对其基本面进行全面客观的评价，特别谨慎地对待“小概率”的诱惑。对于基金经理来说，留住客户的关键在于稳健的投资策略，而不是刻意创造“彩票特征”。基金经理的职责是提高信息透明度，帮助投资者做出理性判断，为投资者提供长期稳定的业绩。

这篇文章改写自罗妍老师写的论文：

Lottery-like Features and Mutual Fund Performance-Flow Sensitivity，发表于 Financial Management, November 2024

本文来自微信微信官方账号“复旦商业知识”，作者：罗妍谭适宜，36氪经授权发布。

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