忍耐就好：蔚来的确定性已经来了。

题图｜蔚来官网

上个星期，蔚来公布了第二季度经营成果：上半年营收273.5亿元，第二季度营收174.5亿元，各自同比增长40.7%和98.9%，第二季度亏损收窄16.7%。

这份业绩有所提升的财务报告，让蔚来在美股和港股这两个高度理性的市场中得到了机构的再次认可，并给出了远高于蔚来股价的目标价指导:

• 摩根大通将蔚来评级提高到超配，目标价格为8美元。

  
  

• 元大京华证券将蔚来评级上调至买入，目标价格为45港元。

  
  

• 交通银行国际还对目标价格直接定为59.88港币进行了“买入”评级。

  
  

在“真金白银”投票的市场中，这份财务报告也受到了“买入”的好评:自财务报告发布4天以来，港股股价上涨了25%。；同样，美股股价上涨了25%以上。

为什么市场会改变以前的看空，在这一刻给出积极的反馈？

回答：一系列的变化已经让市场提前看到了它“重新崛起”的确定性。

为什么“确定性”会再次发生？

要弄清楚这个问题，首先要了解蔚来二季度的财务报告，尤其是亏损开始减少的象征。

简单看看蔚来过去的财务报告信息，很容易发现蔚来亏损的根源:“主心骨”整车业务的利润率总是太小，不仅填不进销售管理费用和R&D费用的“坑”，也填不进补能建设的投入。

从行业角度来看，“全车业务利润率”过低的原因有三个:制造能力差导致制造成本过高；销售能力差导致销售成本过高；不合理的营销策略导致毛利最大化。

结合蔚来以往的财务报告，可以轻松排除前两点。

先说制造能力。2024年第二季度，蔚来在销量不到6万辆的情况下，将车辆毛利率提高到了12.2%的新势力头部水平。销售管理成本方面，今年第二季度销量增长100%以上，销售管理成本仅增长31.5%。

显然，问题可能在于营销策略。具体来说，过去一年市场发生了快速而剧烈的变化。蔚来之前选择坚持旧策略是出于各种考虑，导致销量和毛利率表现不佳。

首先谈到市场的变化，是众所周知的“卷”。

新能源市场的新产品数量逐年增加，不仅目标市场的产品更加密集，竞争更加激烈，而且促进了整个市场的“价格战”。特别是从去年年中开始，新能源乘用车的推广幅度开始持续上升，最终在今年4月创下12.8%的新高。

所有的汽车公司都不提销量的增长，即使只是维持销量，也需要在这个残酷的市场中证明自己的竞争力。

过去，为了维护蔚来的品牌价值和老车主的感受，蔚来长期坚持“不降价”的策略，但正是这种善意的坚持，使得蔚来失去了敏感的价格潜客，导致销量难以增加。

由于症结已明确，对症下“药”自然不难。

早在去年上海车展开幕前，蔚来负责人李斌就调侃道:“如果你工作不好，2024年可能会再次成为2019年。”不言而喻，李斌和蔚来已经预见了市场竞争将会有多激烈。最后，他们选择在2024年第一季度这个关键时刻调整业务策略。

首先是蔚来品牌，3月中旬发布了全新的BaaS政策，降低了电池租赁成本。这种考验“数学”能力的降价方式，不仅增加了销量，也让老车主心甘情愿。

从今年4月份开始，蔚来品牌销量迅速回升，强势遏制了“月滚动销量”的下滑趋势(过去12月总销量寻求平均，消除了季节性销量的波动)，逐步将月销量和月滚动销量提升到2万台/月和1.6万台/月。

随着产品销量的回升，蔚来汽车业务的毛利率立即迅速上升。今年第二季度迅速回升至12.2%，充分体现了蔚来的“规模化”能力。第三季度交付指南为6.1万台至6.3万台，再次高于第二季度，既体现了蔚来对销量增长的信心，也必然导致整车利润率更高，第三季度业绩结果更高。

其次，第二个品牌“乐道”和第一个产品乐道L60正式在5月中旬发布，主要推广主流家庭市场。这款产品将于一周内正式上市，9月底交付，凝结蔚来核心技术积累的产品。预售价格仅为21.99万元，李斌赋予“明年月销售2万台”的目标。

据官方消息，乐道明年将推出6-7座大型SUV，加上第三品牌在入门级市场定位，蔚来企业将形成一个价格覆盖14-80万元(BaaS模式中价格为10-70万元)的商品阵型，可以更灵活地满足市场的各种需求，保证销量和业绩的稳定。

多品牌同时结束，积极覆盖主流市场，拓宽蔚来在市场上的立足点。这一整套“玩法”的背后，是蔚来“特别有潜力”的系统能力。以制造为例，蔚来目前拥有两家工厂，年产能60万台，门店数量众多，可以满足下一个多品牌的制造。

目标明确，战略明确，多品牌也逐渐落地，使得蔚来业绩的“确定性”不断提高，最终触动了二级市场。

新的力量，最重要的是坚持存在的价值。

被称为特斯拉第一多头的“木头姐姐”，在业内做了很多极其破格的操作。比如2016年到2018年，每次特斯拉暴跌，木头姐姐都会大举买入。

那时许多分析师质问木头姐，通用公司也可以造电瓶车，为什么要给特斯拉这么高的估值？

木头姐姐的回答也很直白，“这怎么会一样呢？通用产业属于传统产业，特斯拉是一家科技公司，主要阵地是软件。”

木头姐姐作为科技公司的粉丝，显然属于“最乐观”的群体。但事实上，她无意中指出了造车新势力的核心理念:不要像传统汽车公司那样简单地将公司运营成重资产，而是实现技术变革。最终取代传统汽车公司。

要做到这一点，就必须积极投入研发。

蔚来也正是这样做的，自2016年以来，蔚来已经在研发上投入了近500亿元。

这些R&D费用在12个关键技术领域取得了丰硕的成果，如芯片和车载智能硬件、电池系统、电动驱动系统、车辆工程、操作系统、移动互联网、智能驾驶、智能驾驶舱、智能能源、智能制造、人工智能和全球数字运营。蔚来称之为12个全栈技术布局。

最重要的是，这些R&D和创新不是“东西一块”，而是以“系统工程”的形式推动的。7月底第二届 NIO 就IN上发布的一系列创新而言，看似复杂，实际上是相互关联的。

世界上第一辆车的规级5nm 以“神玑NX9031”为例，高性能智能驾驶芯片可以提供强大的计算能力，快速处理各种图像计算和AI需求。但更重要的是，这款芯片从一开始就由芯片团队和智能驾驶团队联合定义，为“蔚来世界模型NWM”打造。

后者不仅可以判断当前的道路环境，还具有想象力重建(空间理解)和想象力推演(时间理解)的能力。这个系统目前是每个 0.1 秒能生成 216 一种可能的轨迹，而每种 0.1 然后根据环境动态重新生成。 216 各种轨迹，让系统选择最佳的驾驶策略。

除全车技术及产品创新外，一直受到外界“攻击”的换电，本质上也是一项关键创新。

随着新能源汽车存量的不断增加和插电式混合动力技术的完善，纯电动乘用车的能源补充焦虑并没有减轻，反而变得更加严重。随着时间的推移，纯电动新能源汽车的电池健康管理、能源补充的便利性、能源补充对电网侧的输电压力等诸多挑战都在呼吁更换产品的“再次下山”。

最近，宁德时代进入换电行业，甚至有人肯定这会影响蔚来换电行业的价值。但是事实上，宁德时代早在2021年就做了类似的尝试，最终只有少数城市进行了网约车的落地。虽然宁德时代在电池产业链上有优势，但是蔚来换电这个产品的确已经达到了绝对的领先地位。而且宁德时代此刻再次进入，也从侧面证实了换电的商业价值已经被业界巨头所接受。

2018年以来，蔚来更新了四代电站。除了不断提升单站服务水平外，还为客户提供了全自动换电操作，真正做到易用易用。

今年8月初，官方公布的换电频率超过5000万次，日均换电频率达到7.9万次，平均每天换电频率超过5000万次。 一秒钟就有一台蔚来从换电站中 “满电出发”。

与其把宁德时代的“进军换电”视为威胁蔚来，不如把它作为宁德时代验证蔚来战略的准确性。随着宁德时代的加入，换电赛道的市场教育和普及势必加快，但对蔚来有利。

只有“熬”，才能有未来

归根结底，新势力造车从来都不是一件容易的事情，但正是这种“困难”让蔚来显得格外有意义。

不仅要通过销售来实现利润率，还要通过R&D和创新来实现变化。任何节奏失误都可能导致最终失败，但如果成功，就相当于在中国重建电车通道。阶段性损失，甚至现金流紧张，总权益损失，对蔚来来说都是现阶段正常的事情。

幸运的是，蔚来并不缺乏“慧眼识珠”的投资者来帮助克服困难。从2019年的合肥到阿布扎比投资机构，去年两次累计投资超过30亿美元。 CYVN，最近港美股市场的认可，对“做对事”的坚持，正催生蔚来的再次崛起。

只要乐道和第三品牌推出并增加数量，蔚来企业就可以将过去积累的技术转化为更多的销售和利润率；只要电网继续传播，就能满足大部分车主的驾驶需求，让用户真正告别补能焦虑；只要蔚来自开发的智能驾驶技术系统能够运行，蔚来品牌、乐道品牌和未来第三品牌都可以获得全智能优势，实现智能驾驶市场的全价覆盖。从而对传统汽车商品形成了“跨代”差距。

如果蔚来能够“熬”下来，将来就会越来越好。

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