东吴证券：给伊利股权买入评级

2024-09-03

孙瑜股份有限公司东吴证券有限公司 , 最近，周韵对伊利股权进行了研究，并发布了《2024》调查报告年中报告绩效点评：主动去库致短期压力 24H2 预计轻装上阵”，本报告对伊利股权进行了买入评级，目前股价为 22.63 元。

伊利股权 ( 600887 )

投资要点

公司发布 2024 年中报：2024H1 企业实现营业收入 596.96 同比减少1亿元 9.53%；实现归母净利润 75.31 亿元，同比增长 19.44%；实现扣除非归母净利润 53.24 同比减少1亿元 12.81%。公司 24Q2 实现经营收入 272.33 同比减少1亿元 16.60%；实现归母净利润 16.08 同比减少1亿元 40.21%；实现扣除非归母净利润 15.97 同比减少1亿元 35.61%。收益、利润均低于预期。

主动去库造成液奶承压，奶粉生长稳定。2024H1 公司液态奶 / 奶粉和乳制品 / 冷饮商品 / 同类产品的收益各有同比。 -13%/ 7.3%/-20%/ 27%，单 Q2 各自同比 -19.6%/ 16.5%/-44.3%// 13.9%。2024H1 预计液奶收入下降主要是因为需求疲软，公司主动去仓库维护渠道良好；结构上预计低温液奶整体表现良好，常温白奶中金典表现优于基础白；从数量和价格的分割来看，估计 24H1 液体奶量价格同比下降，其中销售压力更大。24H1 冷饮收入下降的主要原因是天气不好。选择性突出导致需求压力大，行业清仓压力大。24H1 预计奶粉业务稳步增长主要是因为年内出生人数有所回升，公司优化产品结构，提升品牌实力，经营韧性较强。

成本收益结构化升级推动毛利率上升，费用投入增加。2024Q2 企业毛利率同比 1.06pct 至预计主要原因原奶成本下降33.6% 高利润奶粉业务所占比例增加。2024Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用的比例各不相同 2.5/-0.6/ 0.1/ 0.01pct，增加销售费用的主要原因是收益压力削弱了规模效应，行业竞争加剧企业主动调整导致终端费用投入加大，叠加奥运年公司加强广宣投放，其中包括 24H1 广告费用比例同比 1.2pct。

减值损失增加，盈利能力承压。2024Q2 企业资产减值损失占收入比例同比 -0.66pct 至 -主要原因是原奶供过于求，导致喷粉减值增加。2024Q2 同比比例，信用减值损失占收入的比重 -1.57pct 至 -1.61%，主要是由于贷款拨备率提高，导致保理风险准备和小额贷款损失准备增加。总体而言，24Q2 企业归母净利率同比 -2.33pct，盈利能力承压。

库存清理结束，24H2 预计轻装上阵。按照公司沟通，7 月底，公司渠道调整已经结束。目前公司渠道库存健康，双节需求叠加。我们预计 24Q3 预计公司业绩将逐月提升，2024年H2 有望轻装前行。

利润预测和投资评级：公司 24H1 业绩低于预期，企业业绩下降 24-26 年收入预期为 1197/1259/1302 之前的预期是1亿元 1303/1366/1431 十亿元)，同比 -5.2%/ 5.2%/ 3.4%，下降 24-26 年度归母净利预期为 115/113/117 之前的预期是1亿元 131/122/135 十亿元)，同比 10%/-1.8%/ 3.9%，对应 24-26 年 PE 分别是考虑到13/13/12x， 24H2 企业业绩有望边际提升，保持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求低于预期，食品安全问题，减值损失扰动。

根据近三年发布的研究报告数据，招商局证券于佳琦的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度高达预测90.96% 2024 年度归属净利润为利润 135.15 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 10.67。

最新的利润预测细节如下：