香港交易所：温暖 “转瞬即逝”，下一次是什么时候？

北京时间 8 月 21 日港股盘之后，香港交易所发布 2024 2008年第二季度财务报告。总体表现在预期中有所回升， 6 从月份开始，市场情绪再次走弱，将再次给第三季度带来压力。

由于港交所的收入大部分与市场交易情况有关，交易情况基本上是公开信息，公司官网也是每月披露的，所以实际表现和预期一般没有太大区别。大部分的利多利空已经存在 priced in，所以单纯从影响估值的角度来说，本期业绩本身可以说的不多。海豚国王应该通过财务报告进一步了解实际市场情况，稍微改变一下港交所本身。

具体而言：

1. 整体业绩平平：这里的 “ 平平” 意思是和预期相比，第二季度的表现并不惊喜，甚至略逊一筹。与第一季度相比，第二季度港股市场交易规模明显回升，但这已经是预期的变化。实际存管收益和市场数据费收益与预期略有差距。

尽管经营利润似乎略超预期，但是主要得益于 LME 镍市场事件的法律费用退还，去掉影响之后实际上也是一般的，没有超出预期。

2. 股票&衍生品有望回升，但 Q3 边际走弱：在港交所的收入中 70% 来自股本，衍生 生产市场交易，所以二季度这两个证券市场的复苏推动了收入增速的反弹。

关于驱动因素，核心体现在股本交易和衍生品交易量的增加上，日均交易总额 ADV 达到 1200 亿 HKD 上述，超过了海豚君 1000 亿感情的关键线。

但从 6 月份开始，市场再一次转身向下，连接起来。 7、8 每个月都表现不佳，情绪冰冷。所以可以想象，第三季度的压力还是不小的。现在只能希望打开降息周期，提高流动性，减轻业绩压力。

3. 商品继续强势：另外，商品市场的交易规模也持续保持强劲，而且在年初 在“涨价”(增加交易和结算费用)下，量价 齐升共同推动收入增长加速。

4. 投资收益放缓：在高利率下表现出色的投资收益净额，第二季度由于市场利率原因（HIBOR）减少，预计同比增长放缓，环比负增长。此外，预计下半年将进一步减少保证金规模在降低门槛后下降、自有资产配置表现不佳等因素。

5. 财务指标清单

海豚君观点

港交所属于 “看天吃饭”，因为它不仅仅是需要真正的水、电、煤(存在可替代性，资金可以自由撤出)，而且放置在全球资本市场，目前吸引力没有很大的优势，所以港交所本身可以调整的空间并不多。但在 "收入看天，支出刚度" 下面，利润的弹性，基本上来自于市场情绪的改善。换言之，港交所业绩、估值共振的投资机会，主要是判断市场情绪好转的转折点。

短期来看，第三季度的业绩压力还是挺大的。一方面，市场情绪再次淡化，股本和衍生品交易量迅速下降。另一方面，由于过去一年交易相关收入承压时的增长主心骨——投资收益， HIBOR 在 7 随着月中下旬的持续下滑，第三季度投资收益将受到更大影响。

目前，美国第四季度实质性降息可能会带来一些港股流通性的提升，估值回升后市场情绪进一步改善，促使证券日均成交额回归。 1000 亿以上。

01 介绍港交所业务

02 整体表现：平平无喜

第二季度，港交所实现收入和其他收入的总收入。 54.2 亿港元，同比增长 8%，主要是股票、期货交易的复苏，以及商品市场的持续强势推动。

实现经营利润 36 亿港元，同比增长 9.3%，EBITDA 39.6 亿，同比增长 8.4%，尽管看上去略高于预期，但主要得益于 LME 镍市场事件的法律费用退还，去除影响后实际上也是一般的，没有超出预期。

一般来说，港交所的费用相对刚度，但由于近一年的原因，系统更新，高管裁员鼓励补偿短期内增加了整体成本。当收入受到压力时，利润的影响会更加明显。目前资本支出仍在高速增长，预计成本的增加暂时不会停止。

就收益结构而言：

在港交所的收入和其他收入中 50% 上述收入与交易密切相关(交易费、结算费)，为7%。 这是上市费用的收入，实际上与当前的市场情绪有关。从上市公司的角度来看，他们在热情高涨的时候会更倾向于上市，从而提升市值。

另外，在利率高的环境下，投资收益，第二季度仍处于历史高位，但由于降息预期拉高，HIBOR 下降，环比一季度出现下降。

03 交易费用：收益 5 月回暖

随着第二季度降息预期的上升和内地房地产扶持政策的出台，第一季度的极端估值顺势修复，市场交易情绪有所改善，促进了交易成本同比增长。 与第一季度相比，15%的修复明显。

股票市场、衍生品市场和商品市场主要收取交易费，下面海豚君各自来阐述一下表现：

股市

就交易量而言，股票的日均成交额（ADT）同比增加 23%，达到 1180 与过去四个季度相比，1亿港元/天不足。 900 亿的水平有了明显的提高。

值得注意的是，内陆资金成交比例明显增加，环比增长。 5pct。相反，从香港北进到内陆市场的资金增速并不明显，甚至环比下降。这显然符合底层投资逻辑:

在降息周期，美元价格相对下跌，资本市场流动性增加，将优先考虑新兴市场，尤其是估值低、公司质量高的市场。相比之下 A 股票市场，港股估值较低，而且涵盖了大量优质的因特网、科技企业，因此在这一逻辑下也将更受资金青睐。

股票市场交易费的最终收益 7.7 亿港元，同比增长 12%，其中香港市场交易费用显著回升对冲了一小部分 A 股票交易率下降的影响。

但是作为占比最大的细项收益，6 到目前为止，月度交易情绪可能会对第三季度的收益产生很大影响。根据月度数据，日均成交额 6 从月亮开始又回来了 900 不到1亿，甚至不到 7 月下降到了 736 亿。

衍生品市场

期交所、联交所期权交易活跃在衍生品市场，权证和牛熊证略显平淡。

其中，交易所成交合同数量、交易所期权合同成交数量，各自同比增长 14% 和 25% 尽管从成交额来看，第二季度权证和牛熊证的日均成交量同比下降近一点。 20%，但并不意味着交易也极其低迷，根据交易量来看，小幅下降。 3%。

而且因为这里大部分都是按照交易合同张数收费，所以权证、牛熊证的情况并不影响港交所整体衍生品交易费收益的反弹。

商品市场

第二季度，虽然金属商品市场（LME）之前镍交易暂停，自然修复周期已经过去。但由于第二季度商品市场变化较大(先涨后跌)，交易高度活跃，今年年初交易费率上涨，促使交易费收益量价上涨，继续强劲增长。 45%。

细分品种方面，各金属板块均有不同幅度的同比增长，镍交易由于上半年新推出一款产品，成交量直接同比翻了一番。

但是随着 6 从月开始，商品市场不断调整，预计第三季度由于市场低迷，成交量也逐渐下降。

04 上市费用：新上市数量有所回升，但清退也多。

第二季度，港股新上市公司数量达到 18 家庭，环比一季度 12 家里有一定的回暖。同时，同期退休的公司数量也有所回升。 12 家，短期内保持稳定。年底上市公司总数基本保持稳定增长。 6 家，至 2617 家里(包括主板和 GEM）。

因为上市费用不仅仅是公司 IPO 股票公司每年支付的费用也会给香港证券交易所一定的上市费，后者往往占比较大的部分(75-80%)，所以整体上市费还是不如去年同期。但由于退市公司数量少于去年 3 家庭，所以同比下降也在迅速收窄。

第二季度上市费用同比下降 2%，达到 3.6 亿，仍然属于近两年的最低水平。

05 减少投资收益的红利边际

在高息环境下，债券、保证金等收益会更好，所以在股本和衍生品市场因为高息环境表现不佳的情况下，可以给予一定的支持。相反，随着降息周期的到来，这一块的收益边际变弱。

第二季度投资净收益 11.8 亿港元，仍处于历史高位，但环比已有所下降。伴随着 7 月 HIBOR 利率进一步下降，预计第三季度投资收益将出现严重压力，直接同比下降。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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