极氪：被指替代 “背刺” 老爷子，能迎来涅盘重生吗？

北京时间极氪 2024 年 8 月 21 日美股票盘前发布 2024 年二 季度财务报告。看看关键信息：

1. 汽车销售毛利率基本符合预期：第二季度汽车业务毛利率 14.2%，基本符合市场和海豚君的预期。 14%-14.5% 它们之间。虽然自行车的价格是由于车型结构中的高价极氪。 009 比例下降，但由于本季度自行车成本方销量逐月回升，规模效应释放，最终汽车业务毛利率下降。 有 自行车成本下降，环比略有增加。 0.2%。

2. 整体毛利率端环比大幅提高：第二季度整体毛利率环比提高 5.4% 至 17.2%，主要是因为电池和零部件业务的毛利率大幅提高，这个季度出售的电池和零部件可能会增加，促进毛利率的回升。但这项业务主要是关联交易，毛利率端的可持续性尚不清楚，仍需重点关注车辆业务。

3. 本季度运营费用增加较多，主要是因为和 IPO 关于解锁的问题 SBC 本季度费用确定较多：与上季度相比，本季度经营费用环比大幅上涨，环比上涨。 13.5 亿，但主要是因为和 IPO 关于解锁的问题 SBC 这个季度确定了价格 9.44 与上季度相比，亿 0.03 亿多确定了 9.4 亿，实际运营费用端环比上涨约1亿。 4.1 亿，还算可控，主要是因为R&D人数的增加和营销渠道的扩张。

4. 经调整后的经营利润和净利润实现大幅减少：去除 SBC 受影响后，本季度经营利润和净利润方面均大幅减少亏损，主要是由于毛利率方面的大幅增长，由电池和零部件业务推动。

5. 现金和现金等价物有所改善：这个季度，极氪现金和现金等价物 80.5 与上季度相比，亿 38 亿环比增加 43 一方面，由于本季度亏损减少，现金流消耗率有所缓解，另一方面主要来自于 IPO 融资奉献（IPO 募资约 4.4 亿美金）。

海豚投研观点：

从第二季度的表现来看，我们最关心的是基本的汽车制造业务，这次汽车制造业务的毛利率。 14%，基本符合海豚君和市场预测。 14%-14.5%。

虽然这个季度车型结构中价格最高的极氪 009 比例有所下降，拖累了自行车价格，但极氪 001 热销促进了销量的回升和规模效应的释放，促进了自行车价格的下降，毛利率略有提高。 0.2%。

从成本方面来看，虽然本季度运营成本较上季度环比大幅增长(环比增长) 13.5 亿)，但主要是因为和 IPO 有关的 SBC 这个季度确定了价格 9.44 与上季度相比，亿 0.03 亿多确定了 9.4 亿，实际运营费用端环比上涨约1亿。 4.1 亿，还算可控，主要是因为R&D人数的增加和营销渠道的扩张。

而且这个季度已经调整好了 SBC 受影响后，利润大幅减少，主要是极端氪金毛利率环比增加，增加的主要原因来自极端氪金电池和零部件业务毛利率的增加(从上季度开始 6.9% 把它提高到这个季度 由于极氪电池包向海外销售的比例增加，20.3%)。

但由于这部分业务主要是关联交易，毛利率的可持续性尚不清楚，在收入方面，还是要看吉利系的新能源汽车能不能跑出来，极氪的销量能不能冲出来，最终还是要通过整车厂的部分价值来实现。目前海豚君还是关注汽车业务，所以这个季度的整体表现只能算是基本符合预期的状态。

但是，从目前的股价来看，如果按照传统预期的话 2024 的销量 18-20 万台(传统上没有增量估计出海业务，但极氪正在考虑使用吉利现有的欧洲工厂(通过沃尔沃生产)来避免。 20% 对今年来说，关税 3 相应的万台出海销售目标有所支撑) 2024 年 P/S 倍率也仅为 0.6-0.7 倍，估值还是很低的，但是这个季度的亏损(主要靠电池和零部件业务，虽然可持续性不明)和现金等价物的增加(主要是因为 IPO 融资收益)对估值较低的极氪确实是个好消息，但股价的长期上涨空间仍然取决于对主要汽车业务的预期。

以下是正文

01 本季度极氪汽车毛利率基本符合预期。

就收益而言，极氪业务主要分为汽车销售、电池及其它部件营销及技术服务三大板块。

在这些业务中，汽车销售业务是极氪的核心，也是收益方占比最大的业务，我们先来看一下这个季度极氪汽车销售业务的财务表现：

第二季度极氪在 24 款新款 001 经过贡献，已从第一季度经营底部走出，销售端逐月回升。 66%，但是因为销售已知，市场更加关注汽车业务的毛利率状况：

本季度汽车业务毛利率 与上季度相比，14.2%的环比小幅上升。 0.2%，与市场预测基本持平。

a) 自行车均价：环比下降 0.2 这个季度一万元 24.5 万元

第二季度自行车均价 24.5 一万元，一辆车的平均价格比今年第一季度 24.7 万低 0.2 一万元，主要是因为：

车型结构变化:车型结构中价格最高的极氪 009 这个季度的比例继续下降，从第一季度开始。 4.3% 下降到第二季度 2.7%，拖累了自行车价格，但是极氪 001 比例增加(定价) 26.9-32.9 万元)，从第一季度开始 46.7% 上升到第二季度 71.3%，在一定程度上对冲了极氪。 009 比例下降的影响，最终本季度自行车价格下降 0.2 万元至 24.5 万元。

b) 自行车费用：环比下降 0.3 万至 21 万元

第二季度实际自行车成本 21 一万元，自行车成本环比下降。 0.3 一万元，主要是极氪 001 2024 热销，促进销量环比回升(销量环比回升) 66%)，自行车摊折成本下降，规模效应释放。

c) 自行车毛利:与上季度环比基本持平。

第二季度每买一辆车，毛赚钱。 3.5 一万元，与上季度基本持平，在自行车成本下降的影响下，销售车辆的毛利率低于上季度。 14% 微升 0.2% 至 14.2%。

02 第二季度销量环比回升 66%，主要是因为新的极氪 001 推动

第二季度，因为 24 款 001 在 3 月度上市并交付后，极氪月度销售呈现快速回升趋势，

但自 24 款 001 在 3 月度上市并交付后，极氪月度销售呈现快速回升趋势， 6 月销达到月销 1.44 万的巅峰，而且极氪 001 第二季度车型结构的比例从第一季度开始。 47% 上升到第二季度 71%。

归根结底，在车型更换方面，24 款极氪 001 与其他竞品车型不同的是，它是极氪中期改装的商品。核心变化包括升级整个系统。 800V 高压平台，电机在动力装置上的最大总功率从 400kw 升级成 580kw, 以及在智驾升级高通。 8295 芯片与标准配置 1 激光雷达，与此同时，价格方面 24 与老款车相比，车价下降。 3.1-5.7 一万元，可谓是 “真诚”。

但极氪 001 由于市场竞争的增加和订单的逐步消耗，销售额正在增加。 7 月亮出现下滑，回落到不到位。 1 万台上下，极氪也迅速做出调整，以使销量回到增长轨道(管理层此前指导第三季度月交付量)。 2 万，四季度月交付量达到 3 万)，以及全年的完成 23 万的销售目标，采取了以下措施：

1)快速推出车型更换，与 24 继续降价：极氪于 7 每月推出极氪 009 换代，还在 8 月推出了 2025 款极氪 001/极氪 007，换代都有一个特点。 - 在原 24 在资金的基础上继续降价，其中 25 款 001 起步价相比 24 款减幅 1 万，25 款 007 智驾版相比 24 款减幅 2-3 万，25 款极氪 X 价格减少 1.3-2.1 万(价格下降) 6%-10%)，最大的减幅是极氪。 009，起步价下降 6-10 万元，减幅达到 12%-20%，但也直接有效，极氪 009 的销量在 7 月环比回升 172% 至近 1600 辆。

二是极氪主力车型 001 智能驾驶缺陷得到补充，极氪 007 更换第二代自研金砖电池：24 款极氪 001 智能驾驶中存在的严重缺点，使用还是使用？ Mobileye 解决方案，芯片计算率落后于竞争车型(计算率仅为计算率) 48Tops)，但 25 款极氪 001 最大的变化就是把智驾芯片从 2 颗 Mobileye EyeQ5H 更换至双 Orin-X 芯片 ( 除了入门级版本之外)，最终力量达到。 508 TOPS。

而极氪 007 与老款全系标配激光雷达和双激光雷达相比 Orin X 芯片，并且使用了极氪自研的第二代金砖电池(充电倍率达到 5.5C，从 10% 充到 80% 仅需要 10 分钟)，同事们在价格方面，除四驱性能版外，其它版本均降价。 2-3 万元。

加快推出新车型：极氪中大型车型 SUV 极氪 7X 将在 9 每月上市，紧凑 MPV 极氪 Mix 将在 10 每月发布上市。

而且如果极氪维持之前 23 15%的交付量指导 如果汽车业务毛利率引导不变，也意味着：

1）2024 与上半年相比，年底汽车业务毛利率持续上升:主要是因为极氪高价高毛利。 009 改款比例增加(管理引导极氪) 009 月交付回到 2000 辆 vs 第二季度平均月交付 500 车辆)，以及海外奉献带来的毛利提升：2024 今年上半年只有出口 3000 辆，管理指导全年出口车辆 30000 车辆，代表下半年大部分出口完成。

2）2024 年接下来 5 月平均月交付达到 2.5 万台：一方面，由于出口贡献，根据管理层 3 万台指南，隐含着下半年每月出口达到的指南。 5000 另一方面，车辆来自于改款车型 新型号的奉献。

在谈到极氪最重要的汽车业务之后，我们来看一下相关业务表现：

03 电池及零部件业务收入毛利率大幅提高

第二季度电池和零部件业务收入 53 一亿，比上季度低 10 约1亿元，主要是由于国内市场电池模块销量较上季度大幅下降。但是，本季度电池和零部件业务的毛利率已经达到 与上季度相比，20.3% 6.9% 环比增加了约定 从上个季度开始，13.4%的整体毛利率也直接带动了公司。 11.8% 把它提高到这个季度 海豚君认为，17.2%可能是极氪电池包向海外销售的比例增加了，而向海外销售的电池则享有更高的毛利率。

而且海豚君在之前的深层“极氪：亲爹太宠溺，有毒。 or 有用吗？“我们讨论了这部分业务对极氪的意义。因为这部分业务主要是关联交易，毛利率的可持续性不得而知，在收益端，还是要看吉利的新能源汽车能不能跑出去，极氪的销量能不能冲出来，最终还是要通过整车厂的部分价值来实现。

然而，海豚君认同极氪在电池业务端的创新迭代速度相对较快。衢州极电是第一代金砖电池制造商。 23 年四季度才完工，才搭载到 24 这辆车，但是第二代金砖电池 8 每月发布，充电速度更快(最大充电功率可达到 5.5C，从 10% 充到 80% 只需 10 分钟)，搭载在 25 款极氪 007 上，提高车型竞争力。

04 R&D服务业务收入端和毛利率端波动性强

第二季度R&D服务收入 13 与上季度环比增长相比，亿 11.5 亿，R&D服务毛利率 与上季度相比，36% 64.2% 大幅下滑。

与电池和零部件业务相同，极氪的R&D服务主要提供给极氪内部和吉利系统下的相关公司。但与电池和零部件业务不同，R&D服务业务收入波动较大，随着销售端的持续稳定增长。本季度R&D服务业务收入环比增长主要是为关联方提供的服务收入增加。

05 由于本季度和本季度的运营成本大幅上升 IPO 有关的 SBC 确定较多

从成本方面来看，虽然本季度运营成本较上季度环比大幅增长(环比增长) 13.5 亿)，但主要是因为和 IPO 有关的 SBC 这个季度确定了价格 9.44 与上季度相比，亿 0.03 亿多确定了 9.4 亿元，实际运营费用-43 亿，环比上涨约 4.1 亿，还算可控。

这个季度的R&D费用 26.2 亿，环比增长

第二季度极氪研发费用 26 与上季度环比增长相比，亿 7 亿，主要是因为这个季度和 IPO 有关的 SBC 费用的确定性增加，以及R&D人数的增加。

与新力量相比，极氪由于在三电上自研自产，特别是 23 年开始布局三电中最核心的电池， 800V 电子控制，三电中布局最全面，使得与竞争产品相比，极氪车型具有长寿命和强大的动力性能优势(其中第二代金砖电池充电速度加快，搭载在 25 款 007 部分版本)。

但是在智驾方面，以前的主力车型是极氪。 001 智能驾驶的硬件段有显著的短板，使用 Mobileye 解决方案，芯片计算率只有 48 Tops，并且黑河交付。但是极氪已经意识到了这一明显的缺点， 8 每月推出的极氪 001 在车型中，除了入门级车型，其他车型的智能驾驶硬件端都是从 2 颗 Mobileye EyeQ5H 更换至双 Orin-X 芯片 ( 除了入门级版本之外)，最终力量达到。 508 TOPS，并且标配激光雷达。

现在在智驾开城速度方面， NZP 开城速度加快，累计开城截至 6 月已经达到 169 个（相比 4 月新开 104 城市)，估计无图城市 NZP 虽然进展仍然落后于新力量和华为，但是年底交付已经在努力赶上。

与此同时，极氪准备在下一代 25 每年上市的新车将配备英伟达 Driver Thor 芯片(芯片计算率达到 2000 TOPS），而且今年对自研智能驾驶算法的投入估计有所增加， 以前给出的全年R&D费用大约是 80 亿元。

本季度的营销和行政费用 26 亿，环比同样增长

第二季度营销和行政费用 26 亿，平方根上与上季度相比。 20 亿增长约 6 亿， 主要是因为这个季度和 IPO 有关的 SBC 增加成本，扩大营销渠道。

本季度营业亏损-17 亿，但是排除了季度和季度。 IPO 有关确定的 SBC 费用 9.4 1亿元以后，经过调整的营业利润和营业利润率大幅减少亏损，主要是因为极氪的毛利率环比增加，增加的主要原因来自极氪的电池和零部件业务毛利率增加(从上季度开始 6.9% 把它提高到这个季度 20.3%）。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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