出厂价格50,000终端销售120,000，谁在昂贵的心脉医疗支架背后层层涨价？

即使很快澄清，心脉医疗(688016.SH）股票价格继续下跌。

八月二十一日，心脉医疗下跌2.31%，收于81.33元，创历史新低。前一天，该股暴跌13.89%，8月至今跌幅超过18%。

早些时候，8月19日，国家医疗保险局向公司发出询问函，提到其名下的Castor支架产品，出厂价5万元，但终端价格高达12万元。随后，心脉医疗紧急澄清表示，已向国家医疗保险局有关部门和地方医疗保险局汇报交流，并承诺减少Castor产品价格和大幅下降。

出厂价格和最终价格有很大的不同。谁在背后“分羹”？第一财经记者了解到，近三年来，Castor支架等主动脉支架产品的利润占公司总收入的80%，成为业绩高增的重要推动力。这类产品的毛利率也高于行业平均水平。

目前，心脉医疗主要通过经销模式销售，更依赖于头部经销商。2023年，心脉医疗前五大客户销售额达到9.74亿元，占年销售额的80%以上。2023年，上海展翔、嘉事康元两家经销商首次进入心脉医疗前五大客户队伍，主要交易产品均包括上述Castor支架。与以往的一般经销商不同，这两家经销商是区域总经销商。他们向公司购买产品后，分销给一般经销商，然后销售到医院终端。销售链接比以前增加了。

业内人士认为，链接的增加可能会在一定程度上提高最终价格。由于公开信息较少，出厂价格与最终价格差异较大，需要等待心脉医学进一步回复问询函。

50,000的出厂价格卖出12万

心脉医疗股价持续下跌，与近期商品价格虚高争议有关。

8月19日晚，国家医保局向心脉医疗发出询问函，提到该局不断收到群众信访，反映了公司Castor支架价格虚高的问题。Castor支架(200mm长度)经初步核实查询公开信息后，出厂价在5万元左右，代理商提供的医疗机构价格在12万元以上。经过初步约谈，心脉医学提出了调价计划，但并没有改变价差显著超出必要范围等事实。

对此，国家医保局要求心脉医疗显示出Castor支架的出厂价格、终端价格，以及R&D投资、制造、成本等诸多价格构成。

8月20日，心脉医疗宣布，2024年上半年，公司向国家医保局有关部门和地方医保局报告交流，结合行业内类似产品的定价体系，对问询函中的相关问题进行了初步回复和解释，并承诺减少Castor产品的价格和大幅下跌，并表示愿意在未来的集中采购规则范围内进一步降低价格。

到目前为止，关于问询函中提到的许多问题，心脉医学表示还处于进一步沟通和准备回复的阶段。

增加业绩的重要增量

在价格争议的背后，第一财经注意到，Castor支架等主动脉支架产品，是近年来心脉医疗业绩提升的重要推动力。

据报道，2024年上半年，心脉医疗预计实现营业收入7.77亿至8.08亿元，同比增长25%。～30%。同比增长40%，净利润为3.91亿元至4.19亿元，同比增长40%～50%。但在2021年～2023年，该公司净利润分别为3.16亿元、3.57亿元和4.92亿元，同比增长47.17%。、12.99%、37.98%。

最近公布的中报预告显示，心脉医疗将从Castor支架等商品中获益。

根据心脉医学的说法，Castor支架是世界上第一个通过微创治疗获批上市的覆膜支架，同时在腔内修复主动脉和弓上支系动脉。根据心脉医学的说法，在报告期内，公司创新商品的住院数量和终端植入量迅速增加，如Castor支架、Minos腹主动脉覆膜支架和输送系统，促进了公司销售收入和利润的稳步增长。

事实上，Castor支架等主动脉支架产品也是心脉医疗利润高增的关键。根据财务报告，第一财经2021年～2023年，主动脉支架产品心脉医疗的销售收入不断增加，分别为5.66亿元、7.34亿元、9.40亿元，占原收入的83%左右、82%、79%。

这类产品的毛利率也高于行业平均水平。据财务报告显示，2021年～主动脉支架类产品在2023年的毛利率分别为79.63%。、76.08%、77.37%。

与同行业企业相比，心脉医疗的销售毛利率也属于头部梯队。根据Choice的数据，2024年第一季度心脉医疗所属的“医药生物-医疗器械”行业平均销售毛利率为50.41%。

经销商是否也“分羹”？

出厂价格与销售终端价格差异较大，与心脉医疗的销售模式有关。

根据2023年的财务报告，心脉医疗主要通过分销模式进行销售。2023年，该公司通过分销模式获得的营业收入为11.87亿元，约占原收入的100%。

另外，该公司更依赖于头部经销商。2023年，心脉医疗前五大客户销售额为9.74亿元，占年销售额的82.06%。这两家经销商都属于行业上市公司，主要交易商品包括上述Castor支架。

据披露，2023年，该公司最大的客户是上海展翔医疗器械科技发展中心(以下简称“上海展翔”)，最初销售额为3.67亿元，比例为30.94%。根据企业调查数据，上海展翔由九州通医疗器械集团有限公司持有99%的头寸，九州通医疗器械集团有限公司由九州通医疗器械集团有限公司(600998).SH）持仓81.42%。

深圳嘉事康元医疗器械有限公司(以下简称“嘉事康元”)是2023年第四大客户，销售额8763万元，占年销售额的7.38%。据报道，嘉事康元是心脉医疗的历史客户，是嘉事堂(002462.SZ)集团下属公司。

2023年，上述两家经销商首次进入心脉医疗前五大客户队伍。在最近对上海证券交易所年报询证函的回复中，心脉医疗披露了上海展翔和嘉事康元交易的主要产品包括Castor支系主动脉覆膜支架和输送系统。

心脉医疗作为厂家，与经销商的合作模式是什么？经销商的利益如何得到保障？第一财经电话咨询上海展翔和嘉事康元。上海展翔显示为空号，嘉事康元工作人员在电话中表示，记者身份不确定，无法回答。

年度报告问询函的回应内容，大致可以勾勒出心脉医疗与上述两家经销商的合作路径。根据心脉医学的说法，近年来，与新区域总经销商的合作逐步加强，即“公司”→一般经销商→在销售模式的基础上，终端医院逐步增加了区域总经销商阶段，从而转变为“公司→区域总经销商→一般经销商→“终端医院”模式。在一般的分销模式下，一般的经销商在向公司购买产品后会出售自己的产品。一般经销商一般会向终端医院或终端医院指定的采购平台销售公司产品，只有少数经销商会扩大下游二级经销商。区域总经销模式下，区域总经销商向公司购买产品后，向一般经销商分发，其下游一般经销商均为心脉医疗指定和授权。

根据成本加成原则，结合商品市场价格、市场竞争状况、品牌价值等因素，交易产品的定价方式与客户协商确定价格。

然而，心脉医疗并未披露具体经销商的定价和市场价格。

一位医疗行业人士告诉第一财经，加入强大的区域总经销商后，心脉医疗可以在一定程度上提高运营效率。但是销售链接变长了，可能会导致价格层层增加。目前很难判断出厂价和最终售价差异较大的主要原因，需要进一步等待心脉医疗对咨询函的回复。