难以替代中国的CXO | 行研
出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
虽然时代发生了变化，但是中国的CXO公司不会轻易被取代；
未来降价、裁员，或者成为CXO行业的“新形势”；
企业寻找新的业绩增量是最重要的；
2024年是行业变化的时期，也是过渡阶段。
近期市场回暖，国内CXO板块也逐步活跃。
特别是《药明康德中报》披露，手头订单超出预期增长，国内创新药品政策陆续落地，市场情绪有所提升，活跃度连续几天居前。
但是不可忽视的是，2024年可能是国内CXO最具挑战性的一年。
上半年，几家头部CXO公司的利润和利润几乎全部遭受同比下滑，可以侧面验证上述判断，揭示了CXO行业发展走向十字路口的事实。
如果药明康德近年来表现最差，收入和利润同比下降8%以上。要知道，即使在新冠肺炎疫情三年期间，收入和利润也没有下降。
同时，凯莱英和康龙也预计营收和利润将同比下降，利润估计将同比下降60%以上和30%以上。昭衍新药不仅营收同比下降，而且利润处于亏损状态。
(资料来源：各公司公告)
国内CXO行业业绩下滑的重要原因是内外交困难。
国内专注源头创新，国内外药业一级投融资下滑等。，导致国内和跨国药企药品研发管道缓慢推进，甚至部分管道被切断，国内CXO行业可以外包的订单需求减少；此外，以美国生物安全法案为代表的制裁风波不断，也影响了美国客户对国内CXO公司的订单外包。
国内CXO公司早期无法接受订单的黄金发展阶段已经过去，“僧多粥少”的时代即将到来。
关键是，在当前的环境下，国内CXO还有什么值得关注的吗？未来CXO将何去何从？详细信息如下。
不会轻易取代中国CXO公司。
从商业模式来看，CRO类似于“私人定制服务提供商”，但它承担了制药公司在新药研究/生产部分阶段的外包定制订单。同时，无论新药研究是成功还是失败，制药公司都需要向CXO公司支付费用，这使得CXO公司业绩高度确定。
与此同时，随着人类对健康的需求不断增加，以及全球和国内鼓励创新药物的大趋势，制药公司将继续投入研发创新药物；为了加快新药研究进程，降低成本，制药公司将新药研究部分阶段外包给具有降低成本优势的CXO企业的需求将继续存在。
从这个角度来看，CXO在全球制药业中仍然具有重要意义。
(资料来源：美迪西招股书)
值得注意的是，虽然美国《生物安全法》将矛头指向了中国CXO，但是悬崖式脱钩是不现实的。
记住，美国BioCentury今年5月初公布的行业调查数据：
在美国100多家生物制药公司中，近80%的公司表示与中国CXO公司有业务合作。此外，大多数受访者表示，更换CRO业务合作需要6年时间，更换CDMO合作需要8年时间。
所以，离开中国CXO公司后，美国本土药企反而首先受到冲击。
与全球CXO相比，中国CXO成本低、效率高、服务好，在与海外制药公司的长期合作中积累了信任优势。如果强行切断合作，制药公司将面临外包成本上升、R&D现金流减少、创新药物上市价格上涨、销售困难的结果。
有些朋友可能会说，海外制药公司不是在寻找来自印度的替代CXO供应商吗？妙投认为短期内很难替代。虽然印度的劳动力成本也有优势，但质量问题一直受到市场的批评，需要时间来验证和磨合大规模商品的响应和交付能力。取代国内CXO没那么容易。
所以，虽然内外交困难，不愁订单的时代已经过去，但是中国CXO在全球制药行业的竞争优势依然存在。
然而，竞争将更加激烈。
下一步依托CXO企业的财务状况，对未来产业发展变化进行推演分析。
降价、裁员，或者成为“新形势”
回归业绩本质，中国CXO业绩提升的支撑是“承接和交付药企订单”。
在“僧多粥少”的全球背景下，订单竞争是未来的大趋势。然而，中国的价格战竞争只是全球CXO竞争加剧的一角，但我们在中国市场，对国内价格战有更多的感受。
因此，不仅有药明康德国内市场的动态定价，2023年美迪西药品发现与药学研究订单价格同比下降三分之一，龙沙也是海外CXO巨头。（Lonza）、康泰伦特（Catalent）、查士利华（Charles River）而Medpace等也都陷入了激烈的竞争环境。
从全球CXO巨头的业绩、订单承接、产能变化等方面可以看出。
全球CXO巨头生物药生产外包服务商今年1月龙沙（Lonza）计划关闭广州工厂，许多媒体报道称，他们关闭工厂的主要原因是没有接到订单。
仅仅一个月后，康泰伦特（Catalent）还以被诺和诺德收购的命运告终。本质上，从2022年开始，康泰伦特便开始减少部分扩张的“规模”，裁掉数百个工作岗位，暂停一些工厂的建设。
同时，查士利华（Charles River）然后连续两个季度收入下降。2024Q1、2024Q2的利润各有1.7%和3.2%的同比下降。而且管理层认为，下半年中小型Biotech的需求复苏不足，以及大型制药公司预算紧缩和管道改善将导致外包需求趋势疲软等，将2024年全年收入同比增长率从预期的1%-4%下降到负增长2.5%-4.5%。
还有2024上半年Medpaceedpace，美国CXO龙头公司虽然利润同比仍保持16%的增长，但并没有达到预期，因为Medpace的收入在过去三年中增长了20%以上。管理交流会上表示，业绩低于预期的主要原因是6月份订单取消量不成比例。
而且在财务报告中，Medpace下调了2024年的业绩指导，年收入从之前预计的21.5亿美元-22亿美元下调到21.3亿美元-21.8亿美元。在7月23日财务报告公布后，Medpace股价直接暴跌18%，创下近一年股价的新低。
(资料来源：药业经理人)
因此，中国CXO在全球市场上很难独自一人，因为全球制药公司的R&D态度变得谨慎，影响了CXO订单的承接和业绩的提升。
那么，在保质保量的情况下，中国CXO如何进一步降低成本，提高效率将成为订单竞争的关键。
现在看来，AI赋能是有效的。
在今年的中期报告业绩交流会上，药明康德管理层表示，由于生产和实验室方面的原因提高自动化技能(AI赋能)，提高人员利用效率，每一个业务部门都在提高效率，所以有一定的裁员。
根据财务报告的分析，自2022年以来，药明康德的员工数量一直在减少，但人均创收/利润并没有发生很大的变化。2023年仍在增长，2024年上半年与去年同期相似。而且整体净利率还在上升，分别是22.62%。、AI赋能的有效性可以看出24.05%和24.83%。
作为中国CXO的领头羊，药明康德的一举一动都被效仿，未来通用。通过AI赋能来降低裁员成本，提高效率，并保持稳定的利润率，可能会被更多的中国CXO企业采用。
然后，未来CXO公司的降价、裁员或成为“新形势”。但是，这并非坏事，只是迫使CXO企业转向更高的发展水平。
当然，除了争夺上述股票市场订单，寻找更多的潜在业绩增量也是最重要的。其中，潜在业绩增量主要包括两类:一是拓展更多潜在市场，找到更多新客户；第二，中国CXO拓展了新疗法药品的业务类型。逐一分析如下。
潜在市场开发：新加坡或首选
根据前瞻产业研究院的说法，美国是全球生物医药创新药市场的主导地位，2022年占销售额的61%；欧洲主要国家(德国、法国、意大利、英国和西班牙)总份额为17%，而日本(5%)和中国(3%)等亚洲国家在市场份额中排名前五。
所以，目前中国CXO开拓的市场主要有美国、德国、法国、意大利、英国等欧洲国家和日本等国家。
很明显，潜在市场除了上述股票市场之外。
怎么选？
药明康德、药明生物、康龙化为等中国CXO龙头企业。，为其他CXO潜在市场的发展提供了方向，那就是东南亚的新加坡，可以重点关注。上述公司今年将继续推进新加坡的规划。
为什么是新加坡？总结主要有三个原因：
新加坡相对政治中立，可以降低国内CXO因地缘政治摩擦而造成的客户流失风险；
2)在东南亚国家中，新加坡以其完整的产业链体系和高度国际化的监管标准吸引了大量海外制药公司的布局，可以作为辐射东南亚市场的支点。而且由于种族没有差异，一些东南亚国家对中国新药的临床数据有很高的认可度，国内CXO有望在这里接受新的海外制药公司订单。
国内制药公司出海转移也逐渐倾向于新加坡等东南亚地区，CXO公司有望跟随布局，争夺更多订单。根据方正证券，东南亚因基础薄弱，医药产品严重依赖进口，国内创新药企如君实生物、百济神州等积极出海东南亚。
此外，在下游制药公司规划的管道竞争日益“卷”的背景下，分化布局“新业务”、与原业务合作发展良好的公司具有突出的抗风险能力优势。
主动跳出业务“舒适区”，或上策
国内大部分CXO公司都专注于化学药品小分子业务。在初期不缺订单的黄金发展期，只需要扩大现有业务的产能，交付订单就可以支撑业绩的持续高增长。
但是现在“僧多粥少”、在需要争夺订单的市场中，要想带来更多的业绩增量和行业竞争力，就必须主动跳出化药业务的“舒适区”，多元化拓展新领域的业务布局。
然而，新业务的发展要求企业具有前瞻性的战略思维和敢于尝试推广的勇气，否则就会错过机会或布局效果不佳。
比如被司美格鲁肽点燃的多肽药物领域，虽然药明康德、康龙化为、凯莱英、九洲医药、博腾股权等公司都有布局，但药明康德似乎享有最大的红利。
财务报告显示，2024年上半年，药明康德TIDES业务(主要是寡核苷酸和多肽)在市场对GLP-1多肽类药物的热情下，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%。
其他几家公司虽然有订单交易，但并没有独立披露多肽的业务收入，说明金额还是比较小的，推动比药明康德慢。这也是凯莱英和博腾的股权，在今年上半年，药明康德的业绩波动低于被新冠肺炎大订单扰动、多肽等新业务布局，甚至强于康龙(不受新冠肺炎大订单扰动)的重要原因。
但是为什么只有药明康德享有最大的红利呢？
它离不开药明康德“端到端的R&D，生产产业链”的业务布局，简称“CRDMO运营模式”。
在CRDMO运营模式下，药明康德通过最初的R&D服务赋能客户，与客户建立密切的合作关系，从而在商品后期开发和商业化阶段获得更多的商机。与此同时，通过初步的R&D服务查询，公司可以更好地了解下游药企的新R&D需求。
所以药明康德虽然主要从事化学药品CXO业务，但从2018年开始就进行了多肽药品的前瞻性业务布局，推动了产能建设，在国内多肽业务中名列前茅。药明康德的多肽固相合成反应釜在2024年1月增加到32,000L；预计2024年6月底，凯莱英多肽业务反应釜的体积将达到14,250L，而其他几个反应罐的生产能力尚未披露。
(资料来源：Choice数据)
然后，中国的CXO业务布局了端到端的业务产业链上下游，以及新疗法的药品布局，或者可以带来更多的业绩增长。
那么，关键在于为什么中国CXO现有公司在布局和应对潜在市场开发和新业务的情况下，业绩仍然“统一”，陷入同比下降的局面？
2024年：是变化的时候，也是过渡阶段。
俗话说，一枚硬币有两面性。
从年初到现在，美国生物安全事故不断发生，不仅扰乱了中国CXO的美国客户订单，而且这一事件也提醒了中国CXO，对企业内部客户结构进行优化刻不容缓，无论其在全球制药市场的份额如何，都不能过分依赖某一地区的客户，中国CXO未来的主线是全球多区域竞争。
2024年，注定是中国CXO产业发展发生变化的开始。
但是要注意，任何事情都需要时间，中国CXO的用户结构调整也需要时间。
虽然药明康德、药明生物、凯莱英等公司加大了对美国以外其他地区的布局，但从订单承接到交付至少需要3个月的时间，也就是第一季度承接的订单最早会在第二季度交付，甚至第三季度和第四季度交付，所以第二季度。024年是一个过渡期，仍然会受到以前客户结构的影响，在表现上也是如此。
而且由于中国CXO基本都有海外客户的收入贡献，2024年可能还是会受到美国生物安全法案事件的干扰。正如《药明康德中报》提到的，受美国拟议法案影响，高端治疗CTDMO业务新签名单不足，收入低于预期；除了上半年新冠肺炎的大订单，美国常规客户的收入同比下降了1.2%。
与此同时，由于药明康德、凯莱英和博腾的股权在去年第三季度才完全交付新冠肺炎大订单，上述公司今年前三季度仍将受到大订单带来的高绩效基数的干扰。2024年新冠大订单对中国CXO的干扰也是一个过渡阶段。
此外，全球投融资环境尚未改善。
尽管美国通货膨胀持续下降，但美联储在今年9月降息的可能性很大。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，美联储9月份降息25个基点的可能性为70.5%，降息50个基点的可能性为29.5%。
但即使美联储在今年9月或4季度推迟降息，带来流动性改善，促进药业一级市场投融资复苏，药企R&D投资趋势复苏，CXO订单需求增加，2025年及以后的年份也会有更多的收益。
所以，2024年的资金流动性和在全球药企药品外包需求改善方面也处于过渡阶段。
从上面的讨论可以看出，中国CXO在地缘政治风险扰动、新冠肺炎大订单、全球投融资环境没有改善的情况下，承压更大，这也是今年第一季度甚至上半年业绩不佳的重要原因。
(资料来源：Choice数据)
综上所述，中国CXO不会轻易被海外CXO取代，因为它成本低，效率高，与海外跨国制药公司合作多年，交付能力强(交付周期、交付产品质量等)。).但2024年是变化时期，CXO公司谁活得更好，取决于“出海”和“新业务”的潜力增长和发展。
也就是说，能够在变化中开启“新局”，在危机中培育新机的企业，才有可能跨越行业周期。
重点跟踪指标如下：
1)新签单可以一直保持增长；
二是发展潜在市场，调整全球多区域客户结构平衡；
3)新业务的扩张和收益贡献的增长等，例如新业务可以保持50% 上述增长，显然可以带动CXO目前的整体表现。
四是财务报告显示，CXO企业业绩逐季提升等。
免责声明：本文内容仅供参考，本文所表达的信息或意见不构成任何投资建议，请谨慎作出投资决策。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com