凯莱英的浮沉记录

本文以公开资料为基础，仅用于信息交流，不构成任何投资建议。

在赢得了辉瑞近百亿新冠大订单之后，凯莱英变成了 2021 一年中最火的明星公司。

供应辉瑞新冠口服药品 Paxlovid 本质上是好的，凯莱英在 2022 每年创造收入和净利润历史新高：收入达到 102.6 净利润达到1亿元 33.02 十亿美元。就在大家都以为这只是凯莱英巅峰时期的开始，却没想到这是凯莱英“最后的荣耀”。

随着新冠肺炎痛苦的逐渐消退，凯莱英的业绩下滑是正常的，但投资者却像一只惊弓之鸟。到目前为止，凯莱英的市值已经回归 2019 年水准。

短短六年，仿佛是隔世。

01、潮起，潮落

世界各地的医药产业 CDMO 在产能转移的背景下，凯莱英的崛起并非偶然。凯莱英依靠自己的长期技术沉淀，准确地抓住了时代的机遇。

创新药物研发，呈现典型的“反摩尔定律”：随着行业的发展，制药公司的R&D支出不断上升。基于这一背景，为了降低成本，全球制药公司开始寻求更具成本效益的药物研发方法。在这个过程中 CXO 自然而然地成为药企的最佳选择。

中国凭借“工程师红利”和完善的供应链体系， CXO 在全球竞争中逐步崭露头角，全球化分工促进了欧美制药公司的发展 CXO 需要转移到其他地区，而中国 CXO 这是他们的首选，药明康德，凯莱英，康龙化为等等 CXO 领导者已经完成了快速发展。

在这个过程中，凯莱英准确地抓住了历史机遇，不断推进技术创新，在连续化学、生物催化等领域建立了核心竞争力。特别是持续反应技术已经成为其不断创新国际市场的利刃。

持续反应技术是一种新型的工艺方法，用持续的流动化学合成方法代替批号反应，具有安全、环保、高效、低成本的优点。与传统反应罐的批号反应相比，持续反应可以提高效率 30% 提升至 还可以节约75% 70% 设备占地面积和人力消耗，减少 50% 生产成本和质检时间。

一个曾经在凯莱英的合作案例中， MNC 公司希望为自己的一个还在家里。 II 寻找期临床药物 CXO 合作者，要求产量为 1.7 吨。那时，日本公司需要在设备上投资 300 一万美元，并且给出的交付时间是 1 年；而且凯莱英依靠持续反应技术，成功抢到了订单，最后只用了， 41 交货日期提前半年完成，促使该药上市日期提前。

对于 MNC 对于公司来说，缩短交货时间不仅可以争取先发优势，抢占市场份额，获得大量订单，还意味着在专利期内多卖一天。凭借这项技术，凯莱英拥有一个粘性很强的优质客户群，辉瑞、默沙东、艾伯维、礼来、百时美施贵宝、阿斯利康等巨头公司都是其客户。

得益于客户基数的不断扩大，凯莱英的表现自不断扩大。 2019 从第一季度开始，年开始持续上升， 4.76 亿元，飙升至单季最高水平。 29.79 亿元。在业绩持续上升的过程中，凯莱英的股价也逐渐持续上涨，一举超越康龙，泰格药业 CXO “龙二”宝座。

图片：凯莱英季度业绩清单，来源：锦缎研究所

人无千日好，花无百日红。“新冠肺炎收入”消退后，凯莱英的业绩开始下滑。此外，大型医药客户在支付方面的谨慎开始导致业绩持续下滑。以凯莱英之前公布的业绩预报中的价值计算， 2024 年 Q2 季度收入仅为 13 一亿元，这已是公司第四季度营收环比下降的一个季度。

尽管凯莱英已经失去了原来的“春风得意”，但是他的表现实际上比疫情前有了明显的提升，远不如股价下跌那么令人震惊。

02、股权激励“陷阱”

正如我们上面分析的那样，凯莱英的股价走势已经与实际业务水平脱钩。为什么呢？实际上还是因为自己的期望。

造成凯莱英股票下跌的“罪魁祸首”，正是资本机构的“利润逃脱”。

2020 年 10 每月，凯莱英向资本机构设定增加。 1017.87 万新股，其中高淳资本获得的配股数量为 440.53 万股，获得配额 10 亿元，锁定期为 6 个月。虽然高淳资本张磊表示是凯莱英的“长期支持者”，但是在锁定期结束后，高淳开始销售。2021 年度半年报显示，高淳减持接近 50% 在第三季度，高淳已经从凯莱英十大流通股股东名单中消失了。

凯莱英大股东自高淳资本以来， ALAB 也逐渐大幅减持，公司高管频频套现。在多重因素的影响下，凯莱英在资本市场的表现可谓不忍直视，总市值从 2021 年末最高的 1284.28 亿元直接缩水千亿元。

股票的下跌自然会影响股东的利益，但只要投资者不卖，就不会锁定亏损。真正影响凯莱英的是，股票的下跌直接让公司的股权激励从“馅饼”变成了“陷阱”，间接导致公司核心人员辞职。

在 2021 在2008年形势大好的时候，凯莱英推出了限制性股票激励计划，以吸引和留住优秀人才。这个激励对象共有 273 包括高管在内的人 21 人、管理者、核心技术(业务)人员 252 人类，首次授予部分限制性股票的授予价格为每股。 186.12 元，与当时的凯莱英相对应 350 股价在人民币左右。

此外，凯莱英还提出了相对轻松的绩效评估要求： 2019 年净利润为基数，2021 — 2024 每年净利润增长率各不少于各自。 50%、75%、100%、125%。

没想到，在高管和技术骨干购买股票后，凯莱英的股价开始单边下跌，他手中的股票在解禁前已经跌破了购买价格。

例如，李九远博士是核心骨干，他当时被授予股票。 10 万股，以 2023 年末股价计算，亏损至少达到 500 一万元，被严重困住的李九，不仅难以获得鼓励，还估计要额外承担参与激励的融资利息。在这种情况下，辞职可以让公司回购未解禁的股票，以免损失太多。

2023 年 12 月份，凯莱英宣布，高管李九远、核心技术(业务)人员杨天禅辞职，其限制性股票被公司回购。我们应该知道，李九远负责的大分子板块是凯莱英近年来重点布局的行业，是其“一体两翼”战略的重要组成部分，被称为公司业绩的第二增长点。如此重要的板块关键人物，以这种尴尬的方式辞职，凸显出凯莱英的股权激励是全面失败的。

今年 6 月 21 日本，凯莱英宣布，由于市场环境等诸多因素的显著变化，公司将很难达到预期的鼓励目标和激励效果，决定终止该股权激励计划的实施。 2021 年度股权激励计划将被授予但尚未解除限售 245 名称激励对象的限制性股票被回购取消。

虽然这样做放下了参与股权激励的人悬着的心，但其影响显然早已不可避免。尤其是核心人员李九离职后，公司大分子业务的前景可能会受到一定程度的影响。

03、凯莱英的自救

过去的各种事情都无法改变。对凯莱英来说，现在要做的就是如何布局未来。

纵观 CXO 整个行业，归根结底还是一项全球性的业务。欧美生物医药企业R&D投资大，管道数量多，投融资活跃，是国内 CXO 企业的必争之地。2023 年报数据显示，头部 CXO，例如药明康德、凯莱英、泰格药业、康龙化等海外营收分别达到 81.8%、81.07%、42.65%、82.88%。所以，对中国来说 CXO 对企业而言，“出海”不再是一种选择，而是一种必要的选择。

同样，欧美医药研发也离不开成本优势明显的中国。 CXO 公司，世界上很难找到像中国这样全面的生物产业链。如果中美被迫“脱钩”，必然会影响跨国生物医药产业的发展。至少在短期内，跨国制药公司找不到完全取代中国的能力。 CXO 计划。正因为如此，美国《生物安全法》提出了 8 年过渡期。

中国 CXO 事实上，公司与全球大药企的关系是唇亡齿寒，如果没有中国， CXO，如此大的药企研发成本将显著增加。所以中国 CXO 不仅需要全球市场，全球大药企也需要中国 CXO 公司。

基于这一背景，凯莱英将重点放在未来的发展方向上，进一步提升。 CDMO 全球业务供应能力。今年 5 月亮，凯莱英宣布收购辉瑞英国工厂 Sandwich Site R&D中心和生产线。

Sandwich Site 始建于 1954 2000年，辉瑞是世界上最古老的R&D中心之一，在药物合成路线的快速设计和高通量筛选、技术和分析开发能力的完善、生产和运营管理能力等方面一直处于世界一流水平。同时，凯莱英接手了原本属于辉瑞美国公司的专业技能和管理人才团队，实现了全面、快速、无缝的连接，可以立即开始承接。 CDMO 项目。

收购作为凯莱英海外布局的重要支点， Sandwich Site 能更好地获得国际药企的订单，同时利用自身的国内成本优势来降低成本，发挥与现有产能的协同作用。

另外一方面，收购 Sandwich Site 有利于凯莱英在多肽、核酸、酶技术等新兴领域的布局。作为小分子 CDMO 近年来，凯莱英在新兴业务领域不断努力，将业务范围扩展到多肽、寡核苷酸、单克隆抗体等多种药物，ADC 及 mRNA，加快化学大分子的发展 CDMO、临床 CRO、制剂 CDMO、生物大分子 CDMO、新兴的业务领域，如技术输出和合成生物技术，发展迅速。

“新冠肺炎收入”注定只是一闪而过，凯莱英价值的关键枢纽依然是全球化能力。至于凯莱英，投资者不应该活在过去，而应该关注公司对整个行业的意义。

优秀的企业，必须能够跨越周期。对所有中国人来说。 CXO 对企业而言，现阶段是一个困难时期，但是 CXO 对药企来说，行业的核心价值并未改变，在这一周期的最后期限内，或许更能看出一家公司的韧性。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com