消费股不如现金？基金经理招募自救，而公私募则“反向漂移”

如果许多消费主题基金主管采取最后一招自救策略，这可能会被其他基金经理视为消费反向布局信号。

持股消费股不如现金的异常可能意味着消费轨道投资的临界点。在消费基金巨大净值损失的压力下，消费基金无法更换轨道。 根据基金合同的仓位下限，大量拥抱现金。甚至有些消费基金自己砍掉了一半的股票，把仓位降到了合同规定的最低点。

相反，全市场基金在不同跑道之间随意切换。 正反向买入消费，人工智能公募QDII和私募巨头近期公布的持股出现回马枪操作，在减持AI跑道股的同时，开始大量加持港股和美股的中概消费龙头。近日，港股市场多只消费基金重仓股在坏消息后的股价抑制表现，也暗示着情绪变化的悲观预期或充分消化。

基金经理自救，直接通过合同下限

随着近五年公募对大消费板块配置创下新低，大消费对近期净值的拉动作用开始明显领先，这可能会打破持股消费股票不如现金的策略。

在净值损失巨大的压力下，公募基金经理在过去几年中不断减少消费股的仓位。一方面体现在整个市场的基金产品大量出售消费轨道，转向煤炭、电力、汽车、工程机械等轨道；另一方面，也体现在消费主题基金对消费股不如现金安全的“恐慌”上。

以华南某大型公募消费主题基金为例。截至今年8月10日，该消费基金近三年净值损失约40%，近一年净值损失约15%。最近六个月净值损失超过5%。消费股持续低迷和下跌对净值的损害迫使基金经理在今年6月底实施最后的自救策略。

与全市场基金经理相比，在交易低迷时可以转向其他跑道，消费行业主题基金的自救只能基于基金合同的仓位策略。券商中国记者注意到，华南大型公募旗下消费主题基金的合同规定，基金投资组合中的股市投资比例不得低于40%，其中与消费主题相关的证券资产比例不得低于非现金基金资产的80%。今年6月底，管理该商品的基金经理将之前持有76%股票的消费基金大幅减少36个点的股票仓位，股票仓位已经低至基金合同规定的最低下限40%，使该消费基金持有的现金比例达到57.29%，也创下了该产品近五年持有现金存款的最高比例。

在消费主题基金主管因基金合同无法更换跑道的背景下，大量减少股票持有现金几乎是这类基金的普遍操作策略。今年6月底，上海一家公开发行的消费主题基金也被迫减少持有股票的仓位，使其持有的现金比例接近40%，这也创造了产品过去五年持有现金的最高点。

超卖跑道公私募“反向漂移”

当前基金经理布局消费股的反向信号是，消费基金接近基金合同的仓位下限，拥抱现金的现象。

券商中国记者注意到，今年6月底，重仓周期股北方某科技主题基金开始向超卖跑道“漂移”，多只消费股和医药股被列入前十大重仓股。今年6月底，上海一位喜欢周期股的基金经理突然在“制造业主题基金”中增加了大量消费医疗赛道的持股，港股连锁医疗龙头成为该基金的头号重仓股。人工智能主题基金甚至是如此。深圳一家重仓AI半导体芯片跑道的基金经理，在6月底的十大重仓股中增加了化妆品公司的持股。

此外，公募QDII和海外私募基金经理也在逆势加持消费，这体现在一批与宏观消费和居民支出最密切相关的中国证券交易所。

根据最新公布的基金头寸，今年6月底，美股上市的消费品运输平台满帮公司首次进入汇添富科技主题QDII十大重仓股名单。2024年第一季度，满帮收入22.68亿元，同比增长33.3%。；净利5.86亿元，比去年同期增长42.5%。华尔街私募股权巨头思瑞博最近披露的信息显示，以服装和化妆品为特色的女性消费电子商务龙头维品俱乐部成为基金经理的主要目标。财务报告显示，2024年第一季度维品俱乐部净收入总额为276亿元，股东净利润为23亿元，同比增长24.6%，但市盈率不到8倍。

此外，大幅转变为消费景林资产，这一操作与许多公募人工智能主题基金加持消费股的特点略有相似。景林资产在美国证券交易委员会发布的持股声明显示，基金经理大量购买携程、拼多多、满帮、新东方等消费赛道巨头。这种消费赛道股不仅迎合了基金经理在跑道风格切换时的股票可循，也为高水平撤离人工智能提供了便利和成本优势。“高处不胜寒”的英伟达公司显著被该机构减持。

消费者基金情绪面临转折，悲观预期或已完全消化。

在指数调整的背景下，消费基金净值逆势上涨，业绩负面披露后超卖严重的消费股异常表现，也可能证实悲观预期充分消化的新局面。

Wind数据显示，消费主题基金占近一个月净值增长排名的一半，尤其是以药业为代表的超卖跑道，是基金经理获得高弹性的主要帮手。最近一个月，申万菱信医药先锋基金净值涨幅超过13%、嘉实互融精选基金，几乎全仓药业，近一个月净值上涨10%以上。、中银港股通混合基金在重仓港股药业同期上涨也超过10%。

在业绩不佳的情况下，严重超卖类型的异常走势，以及微盘股的再次活跃，可能进一步说明股市情绪可能会迎来做多的临界点。在没有好消息支撑的情况下，市值只有10亿港元的梅斯健康在短短两周内上涨了60%以上，而奈雪的茶，披露了2024年中期净利润损失超过4亿元人民币，仅在披露后的第二天就暴跌了16%。接下来的四天，阳光继续下降。

此外，核心流量主播辞职后，基金重仓股东方臻选的暴跌也在7个交易日内迅速收复股价失土，这些都表明港股市场和公募基金已经充分消化了负面和悲观的预期，结合净值逆势走强的各种迹象也表明，考虑市场风格切换的港股市场与去年业绩负面后持续下跌的终极反应不同。这些都表明投资者对中国资产的情感吸引力越来越乐观。

广发消费品精选基金负责人林英睿认为，无论是整体市场还是消费板块，其起伏主要源于对经济指标、政策预期和外部环境边际变化的快速反应。当市场情绪走向极端时，投资者在交易期望和现实之间不断变化，跟随情绪确实会带来阶段性的满足感。事实上，企业和市场总是在各种约束下不断寻找出路。“好”和“坏”的定价在下行周期中可能是一致的，但是在底部震荡和后续的上行周期中，前者会默默而坚定地走出来。耐心将是当前市场环境下投资消费轨道的美德和收益来源，特别是在基本面不断验证前期假设的情况下。

E基金主管潘令旦也表示，目前全球流动性正在逐步回升，为市场复苏创造了有利条件。从消费行业的基本面来看，随着国内消费市场的逐步复苏，整体业绩稳步增长，尤其是受益于消费升级、线上线下融合等趋势的行业和新兴消费领域。政策表面上，政府出台了一系列支持消费者产业发展的政策措施，为消费者产业发展提供了有力支持，有望保证消费者主题基金的长期稳定增长。