黑芝麻智能正式IPO，开盘破发33%，国产智驾芯片第一股不好。

今天(8月8日)，“国产智能驾驶芯片第一股”，黑芝麻智能在港股正式开盘。

最终销售价格为28港元/股，贴上当时28-30.3港元销售价格范围的门槛。总共销售3700万股，其中国际销售额3515万股，香港销售额185万股，IPO融资额10.36亿港元，黑芝麻入账9.51亿港元，除上市发行费用外。

根据发行价格，其IPO市值为159.37亿港元。

股价开盘表现

然而，上市后的表现并不尽如人意，开盘报告直接破发18.8港元/股，比发行价下跌33%。开盘后一小时内回升至21港元/股，仍处于发行价格以下。

这种市场在配售阶段有一些线索。根据黑芝麻智能提交给港交所的配售结果文件，最终公开销售部分获得2.52。 超额认购，国际销售部分获得1.05 双倍超额认购。

认购倍数不高，也能在一定程度上说明投资者对其股票的预期水平。

预期不高，至少可以有两种解释，一种是自己的业务和财务状况，另一种是客户忠诚度不够。

再加上目前整个环境使得整个行业表现得更加理性，这种表现并不令人惊讶。

01 黑芝麻：造芯相当昂贵

对黑芝麻的市场反应，在上市前一天的暗盘中可以看到一些线索。

公开资料显示，8月7日，黑芝麻暗盘交易，股价报28港元/股，但最终收盘跌幅超过16%，报23.5港元/股。

这一低迷，与招股书中不太积极的财务状况有关。

部分黑芝麻财务数据

根据招股书，从2021年到2023年，黑芝麻的收入分别为6050万元、1.6亿元和3.1亿元，今年第一季度为2747万元。总的来说，上升势头不错。

其中，收入增长的主要支撑是其主营业务，即自动驾驶产品和解决方案业务。同期利润分别为3426万元、1.42亿元和2.76亿元，今年一季度为2358万元。除2021年外，其余时间占其收入的85%以上。

与此同时，销售费用也一路上涨，从2021年到2023年，销售费用分别为3863万元、1.17亿元和2.35亿元，今年一季度为1074万元。

然而，与营收相比，销售成本增长更快，显示在毛利率上，同期分别为36.1%。、29.4%和24.7%。虽然呈下降趋势，但今年一季度，毛利率突然上升到60.9%。

基于SoC的业务正在稳步增长

对于这一点，黑芝麻将被理解为，自动驾驶产品和解决方案的收入增加，涉及到更多的硬件部件，导致毛利率下降。对于第一季度的增加，黑芝麻表示，毛利率大幅上升主要是基于SoC解决方案(客户根据自己的需求选择硬件构成较少的解决方案)，智能图像解决方案毛利率增加。

此外，其产品价格的大幅下跌也可以解释一些毛利率问题。根据招股书，从2021年到2023年，其收入来源的大部分业务，也就是说，基于SoC解决方案(芯片)的平均售价，由于大规模量产，从万元降到千元。

毛利一路下降，亏损也在上升。从2021年到2023年，黑芝麻经营亏损分别为7.23亿元、10.53亿元和16.97亿元，今年一季度经营亏损4.39亿元。

今年一季度亏损净额为6.14亿元、7亿元和12.54亿元，最终同期调整为3.2亿元。

如果抛开其他因素，只看运营损失，黑芝麻在过去的三年里烧了近40亿人民币。这个数字和隔壁地平线招股书里的40多亿没什么区别。

总而言之，造芯这件事，的确很贵，研发投入的强度必须跟上。

根据招股书，从2021年到2023年，黑芝麻的R&D费用分别为5.95亿元、7.64亿元和13.62亿元，今年一季度的R&D费用为3.39亿元。同一时期的R&D费用基本上是收入规模的几倍。

所以相比之下，我们可以看到黑芝麻的存在，大部分都是通过融资来支撑的。

部分黑芝麻融资情况

根据公开信息，黑芝麻在此之前已经完成了10轮融资，累计融资金额为6.95亿美元(约50亿人民币)，投资者包括吉利、蔚来、小米、东风等多家主机厂。C 经过轮融资，黑芝麻估值达到约160亿元。

02 第一个国产智驾芯片，顾客总是留不住？

就业务而言，黑芝麻从自动驾驶芯片，到软件开发中间件，工具链，再到感知算法，软硬全栈布局。

关于自动驾驶芯片，到目前为止，黑芝麻芯片分为两个系列：

黑芝麻芯片产品序列

其中一个华山系列，分别是2020年发布的A1000和A1000L，两个芯片在2022年大规模生产，前者算率为58000L。 TOPS(根据黑芝麻标准50 以上TOPS为高算力芯片)，后者为16。 TOPS。

还有2021年4月发布的A1000。 Pro，算率106 TOPS，招股书中的口径是，这个芯片是中国开发推出的第一个超过100的芯片。 TOPS自动驾驶芯片，主要用于L3级自动驾驶。

华山A10000黑芝麻主销商品

目前，华山系列，尤其是A1000/L芯片，是黑芝麻的主要销售商品。根据公开信息，截至去年底，这两个芯片的出货量已经超过了15.2万个。到今年第一季度，这个数字进一步增加了15.6万个。

另外，根据黑芝麻的说法，目前公司正在开发250 A2000芯片TOPS，主要针对L3级以上的自动驾驶。现在这个芯片已经得到了很多汽车公司的积极反馈。

二是武当系列，即武当C1200，于去年4月推出。它是一个跨域SoC，主要推广驾驶舱整合。目前芯片已完成流片，与汽车公司协商合作。

在软件方面，黑芝麻基于芯片产品，可以提供瀚海-ADSP软件的中间件，帮助客户快速部署软件算法；此外，还有感知算法产品。

基于这种软硬兼施的能力，黑芝麻将BEST与自动驾驶软件方案相结合。 Drive，能支持自动驾驶能力从L1到L3。

搭载黑芝麻芯片的领克08

截至目前，黑芝麻已与一汽、上汽、东风等多家原始设备制造商达成合作，以及包括博世、亿咖通在内的一汽、上汽、东风。 1。到目前为止，黑芝麻已经获得了16家主机厂和Tier。 意向订单1。

黑芝麻也紧跟英伟达和地平线之后，在高算力SoC的市场份额上，以7.2%的市场份额排名第三(以出货量计算)。

无论从业务还是产品，黑芝麻招股书中的前两位都是其直接目标。

总的来说，开场很好。

但是自从黑芝麻招股书公布以来，一直受到人们的批评，就是客户的不稳定。

一个直观的表现是，虽然黑芝麻前五大客户的营收比例从2021年到2023年从77.7%下降到47.7，但招股书也表明，基于SoC的自动驾驶产品和解决方案的客户留存率分别为0%。、60%、37%；解决方案基于算法的客户留存率分别为50%。、33%、29%。

一方面是数据，另一方面是前五大客户，每年都在变化。从2021年到2023年，只有一个客户留在了前五个客户群。

对大型企业来说，这可能不是坏事，但是对一个企业起步不长的初创企业来说，存在的可能性更大。

事实上，我们也可以把这个理由归结为黑芝麻股价表现的驱动因素之一。

03 出血上市，不上也得上市。

从整体环境来看，目前的上市并不是一个好的窗口期，但即便如此，对于黑芝麻智能来说，能够上市也是一个不错的窗口。

黑芝麻现金状况

一方面是自己的业务运作，真的需要一笔融资来回流血。招股书显示，截至今年第一季度末，其现金和现金价格仅为10.54亿元。

相比近两年的亏损，这笔钱短期内还是有点缺钱，保持日常运营没有问题。然而，面对高韧性的R&D投资，很难说它能持续多久。

如果其产品横向对比，如英伟达、地平线等。，黑芝麻智能芯片产品基本处于落后一代状态(从计算率和量产时间来看)。要赶上这个差距，增加R&D投资是最基本的操作。

但从目前一级市场的融资情况来看，融资方式正在慢慢缩小，至少从黑芝麻智能本身来看，最后一笔融资还是在2022年。

另一方面，对于大多数创业公司来说，港股还有一个相对有利的条件，那就是去年3月，香港证券交易所推出的特殊技术公司上市机制，即《主板上市规则》新增的18C章。

根据章程，半导体、自动驾驶、机器人等行业在上市条件和支持层面倾斜新一代信息技术、云服务、人工智能等行业。，以及先进的软硬件。

所以我们也可以看到，从去年到现在，业内很多科技创业公司都向港股提交了上市申请并成功上市，比如知行科技、速腾聚创、地平线等等。

所以，虽然是出血上市，但是该上还得上，能上就是好窗口期。

本文来自微信微信官方账号“赛博汽车”（ID：Cyber-car），作者：楚万博，36氪经授权发布。

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