Airbnb：奥运会无法承受的“阿斗”？

美股市场在北京时间8月7日之后，Airbnb爱彼迎公布了2024财年第二季度财务报告，虽然季度业绩有所减弱，但仍在预期范围内，但下一季度继续减弱的引导明显低于预期，打破了下半年市场复苏加速业务增长的“美好愿望”。，以下是详细要点：

1、关键业务指标，本季度爱彼迎的总预订金额约为$212亿元，从上一季度的12.4%同比增速进一步放缓至11%，然而，市场预测放缓的程度更深。，实际表现比较保守的预期稍微好一点。

价格驱动因素，本季度，间夜总量预定大约有1.25亿个，环比继续小幅减速0.8pct，但是市场预期的是间夜量增速环比持平，实际间夜量比预期低0.7%。价格方面，本季度平均客户单价达到$170每晚，高于预期的0.6%。在一定程度上，客单量增加，填补了间夜量的减弱，主要原因是本季预定额度略好于预期。

分地区看，南美和亚太地区新兴的夜间增长率分别为17%和19%。，显然跑赢公司的间夜增长率不到9%，换句话说，在北美和欧非市场，间夜增长率应该只有低位。

2、营收视角，本季度变现率同比略有下降，不过市场预期下跌幅度较高，实际变现率高于预期0.1pct，所以收入反比预期偏高0.4%。但是越过了预期的差异，两个因素共振两个因素，即同比微降的变现率和下降的预定额度增长率。，造成本季度营收增速大幅下降至10.6%，环比大幅下降7pct。

同样由于变现率略有下降，本季度同比下降了1pct左右的毛利率，如果收入略高于预期，但是利润率略低于预期。

3、费用方面，根据去除股权激励的规格，除R&D费用环比略有下降外，其他费用环比1Q有所增加。其中营销费用从$4.8亿元逐月飙升约19%至5.3亿元，增长最为明显。这与上个赛季管理层表示要加大力度的指导一致，也反映出来企业面临着持续放缓的增长，增加营销投入是一种主动性和被迫性的选择。

由于投资的增加，GAAP规格下公司的经营利润为4.97亿美元，低于去年同期的5.23亿美元。主要是公司这个季节。股票激励费用达到$3.82亿元，同比增长26%。经过去除股权激励，经调整的营业利润为$8.8亿元，同比增长6.3%。即便如此，在公司业绩压力不断加大的情况下，管理层仍在大幅提升股权激励，在投资者眼中显然观感不佳。

4、更大的问题是，2024年第三季度，收入指南为36.7~37.3亿，上限明显低于预期的38.4亿。与市场预期相比，中值增速为8.9%，进一步减速为12.9%。 价量 在驱动因素方面，与本季度的8.7%相比，公司引导3Q间夜单量的增速持续放缓，而不是市场预期的11.3%。仍然只有客单量预期会同比略有增加，只能依靠价格因素来支撑GBV的增长。

海豚投研观点：

总的来说，虽然爱彼迎这一季的表现并不出彩，但关键的预订金额、间夜金额和营收增长明显放缓。但这一季的疲软大致在预期之内，虽然略显疲软，但并不是“爆雷”层面的问题。

最大的问题是，由于巴黎奥运会的四年一度，市场预计下半年爱彼迎的增长将会明显加快。假如事实确实如此，那么今年一、二季度(暂时)的表现并非不可原谅。然而，我很失望。根据第三季度的引导，不仅没有加速，反而进一步放缓，打破了市场对放缓的暂时预期，更有可能是持续的。在某种程度上，这是一个严重的“杀叙逻辑”问题。

此外，根据公司业绩前的沟通，管理层明确表示，今年的投资将会增加，以应对增长放缓和新业务扩张，并明确引导24财年调整后的营业利润率同比收窄。增长放缓，成本增加，利润率缩小，也是“坏事成双”的连杀。

从估值的角度来看，根据市场后的下跌，公司的股价已经跌破了110美元的关口，最终进入了海豚投资研究之前计算的中性范围。但这次回调是由于业绩和环境恶化的压力，不是简单的估值挤压泡沫，所以我们认为不可能无脑抄底。但是估值终于不高了。如果后续能观察到业绩恶化没有引导那么严重，可能会有机会进入市场。

下面是详细的解释

一是数量下降但价格上涨，本季度预定额度增长略有放缓。

这个季度，爱彼迎的总预订金额约为212亿美元，从上一季度的12.4%同比增速进一步放缓至11%，然而，市场预测放缓的程度更深。，实际表现比较保守的预期稍微好一点。

价格方面，本季爱彼欢迎。间夜总量预定大约1.25亿个，较上月持续小幅减速0.85亿个。pct，但是市场预期的是间夜量增速环比持平，实际间夜量比预期低0.7%。价格方面，本季度平均客户单价达到$170每晚，高于预期的0.6%。房价上涨和房屋结构变化导致的客单量上涨，在一定程度上填补了走弱的间夜量，促使本季预定额度的反比预期稍微好一些。

在不同地区，公司披露拉美地区间夜增长速度较上季度有所加快，而欧洲和中东地区间夜增长速度环比持平，但考虑到客户数量同样增长4%左右。

南美和亚太地区新兴的夜间增长率分别为17%和19%。，两个新兴市场的增长明显超过了公司整体间夜增长率的9%，换句话说，在北美和欧非市场，间夜增长率应该只有低位。

二是变现率同比小幅下降，收入增长率和毛利率双降

营收视角，本季度变现率同比略有下降，但0.1偏高于市场预期。pct。所以尽管预定金额略低于预期，但收入却高于预期的0.4%。

而且越过预期差，同比小幅下降的变现率和下降的预定额度增长率两个因素共振，造成本季度营收增速大幅下降至10.6%，环比下降7pct。

本季度由于变现率同比略有下降，同比下降了1pct左右的毛利率，造成收入略高于预期的情况，但是利润率略低于预期。

第三，面对增长压力，营销投入上升。

费用方面，根据去除股权激励的规格，除R&D费用环比略有下降外，其他费用环比1Q有所增加。其中营销费用从$4.8亿元逐月飙升约19%至5.3亿元，增长最为明显。这与上个赛季管理层表示要加大力度的指导一致，反映出企业面临着持续放缓的增长，增加营销投入的主动选择和其背后的增长压力两者都有。

最终，在GAAP规格下，公司经营利润为4.97亿美元，低于去年同期的5.23亿美元。但这一季主要是公司股票激励费用达到$3.82亿元，同比增长26%。去除股权激励后，调整后的营业利润为$8.8亿元，同比增长6.3%。在公司业务增长持续放缓、业务压力加大的情况下，管理层继续大幅增加股权激励，这对投资者来说无疑是一种不好的印象。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com