中国锂王，换人

对于强周期行业来说，严冬的剧烈周期波动和漫长周期通常是后排公司逆势超车的绝佳机会。这个奇迹在养殖、光伏等领域的历史经验已经被多次见证。

现在碳酸锂行业也在上演同样的情节。近年来，锂价格的大幅上涨和下跌正在重塑碳酸锂行业的竞争格局。老王没有倒地，新王已经上位了。

01 锂王易位

2020-2022年，以电瓶车为代表的中国新能源产业迎来了增长最快的阶段，对上游锂资源的需求远远超过了当时的产能供给。在供需移位下，碳酸锂价格从每吨4万元上涨到60万元以上，上涨了15倍。

当时行业龙头企业是赣锋锂业，2022年碳酸锂出货量9.7万吨，市值最高时超过3100亿，其次是天齐锂业，碳酸锂出货量约5万吨，市值超过2400亿，盐湖股权出货量不足4万吨，市值超过2300亿吨。

由此决定的行业上升期、出货量和营收规模，成为碳酸锂企业获得资本青睐的重要因素。

碳酸锂在2023年之后，迎来了历史上最糟糕的下跌。电池级碳酸锂价格从年初的51.75万元/吨下降到9.7万元/吨，全年均价26.28万元/吨，下降81.25%。

锂矿业巨头的生活自然没有以前那么好了。2023年，赣锋锂业收入329.72亿元，同比下降21.16%；天齐锂业收入405亿元，同比增长0.13%，盐湖股权收入215.79亿元，同比下降29.8%，盐湖仍是三大企业中收入最低的企业。

在周期下降阶段，出货量和收入规模不再是金融市场的焦点。所谓强市看势、弱市看质、盈利能力、抗风险能力，成为弱市环境下衡量公司质量的核心标准。

盐湖2023年净利润79.14亿元，同比下降49.17%，但下降幅度远低于赣锋和天齐，利润规模已超过两大巨头。

盐湖股权在2023年底的市值已超过赣锋锂业，仅略低于天齐锂业，市值排名行业第二。

到2024年，碳酸锂的价格仍然没有停止下跌的迹象。截至7月15日，碳酸锂已经跌破9元关口，年内跌幅接近10%。从年初到现在，平均价格已经跌破10万左右，比去年减半。

碳酸锂期货主合约走势，来源：Wind

随之而来的是锂公司业绩的加速下滑，不仅营收持续大幅下滑，而且开始全面盈亏。即使是行业龙头公司也难逃周期困境。

据中期报告最新业绩预测，上半年天齐锂业亏损48.8亿至55.3亿，赣锋锂业亏损7.6亿至12.5亿，锂企三巨头中，只有盐湖股份仍盈利17亿至23亿，在锂价寒冬中显示出强劲的韧性。

盐湖的收益韧性在资本市场得到了高度肯定。今年以来，锂矿业指数暴跌近30%，但盐湖股权逆势上涨。目前公司市值875亿元，远远超过赣锋和天齐，这两家公司的市值总和一度接近。

锂王座就这样易位！

02 致胜法宝

由于全新的提锂技术带来的成本优势，盐湖股份在锂价下行周期中逆袭上位。

目前市场上主流的锂提取技术主要有两种，即锂矿锂提取技术和盐湖锂提取技术。前者技术成熟，质量高，主要生产电池级碳酸锂。但全球锂矿资源稀缺，主要被澳洲等少数国家垄断。中国的锂企业在资源上受制于人，所以成本比较高。

相比之下，盐湖锂是一种新技术，技术难度较大，主要生产工业级碳酸锂。与矿石锂制成的电池级碳酸锂相比，它还需要一定的加工程序。

这项技术的优点是资源相对充足。盐湖卤水储存了全球60%的锂资源，远远超过锂矿石中的锂资源存量。此外，中国盐湖的卤水资源远比锂矿石丰富。西藏、青海等地的盐湖为中国锂企业提供了大量的卤水资源，大大降低了锂企业的生产成本。

在锂业三巨头中，盐湖股权是盐湖提锂的先行者。

公司拥有开采亚洲第一、世界第二大盐湖青海察尔汗盐湖的权利，其资源优势极为突出。2023年，盐湖股份的碳酸锂成本为每吨4.7万元。今年4月的调查显示，生产成本进一步降至每吨2.8万元。

赣锋和天齐作为锂业的传统双雄，都是以锂矿提锂为主的代表企业。

2023年，赣锋锂业金属锂和锂盐的销售成本为214亿，年销售额为104,000吨，从而大致计算出公司碳酸锂的生产成本可能高达每吨20万元。公司的锂矿石大多需要外部采购，去年赣锋锂矿自给率仅为40%左右，成本高的主要原因是公司的锂矿石。

同样，天齐锂业的碳酸锂生产成本约为每吨6.13万吨，远低于赣锋锂业。主要原因是公司锂矿自给率高，矿石成本低。天齐锂业之所以在锂价下跌期遭受巨额亏损，主要是因为其运营模式复杂。公司的大部分收入来自外部合资和合资公司，成本可能相对较高。在行业上涨期，会锦上添花公司的收入，但下跌期也会加剧亏损。

众所周知，盐湖提锂的成本略低于锂矿提锂，但差距如此之大，确实超出了许多人的预期。

从整个行业的数据来看，目前锂矿提锂的平均成本在10万元/吨左右，而盐湖提锂的平均成本不超过4万元/吨，还有降低成本的空间。考虑到电池级和工业级碳酸锂的价格相差不大，盐湖卤水提锂的成本优势无疑会带来更好的利润率和抗风险能力。

03 周期之魂

经过锂价持续下跌，未来趋势依然不容乐观。

宏远期货的研究数据显示，2023年全球碳酸锂供应量为102.01万吨，总需求量为98.08万吨，略有超过4万吨；2024年，总供应量可攀升至近147.53万吨，同比增长40%以上，需求方总量仅增长至122.7万吨，同比仅增长23%，过剩量将增长至25万吨。

锂价暴涨期间，行业内产量的疯狂提升，导致供需增速远超需求增长，加剧了目前的供需失衡，给未来锂价走势蒙上了阴影。

锂价格难以停止下跌的更深层次背景是，尽管产能严重过剩，但由于行业成本差异较大，不同企业的减产意愿不同。

目前9万元的价格已经突破了大部分锂矿提锂企业的成本线，尤其是赣锋等锂矿自给率较低的公司，可能需要逐步减产才能保证运营安全。然而，像天齐这样有自己矿的公司实际上可以继续保持。盐湖提锂的公司，如盐湖股份，由于成本极低，仍然有足够的利润。这是扩大产能、抢占市场份额的绝佳时机。

换句话说，成本差异巨大，代表着碳酸锂行业不同的供给节奏，也意味着这一轮碳酸锂的下降周期可能会经历更长的磨底期。

根据历史经验，长期严冬通常是测试周期性企业成本控制的最佳机会，也是行业内后发赶超的重要机遇。

比如2013年光伏行业经历了很多周期性的波动，尤其是2018年中国取消补贴后，行业内一度有大量企业亏损，但隆基绿凭借单晶硅路线的成本优势，一路逆袭成为全球龙头企业。

再比如养猪行业，近三年经历了长期的猪价下跌。天邦食品等老牌高成本公司都处于这一轮猪周期的下行阶段，而巨星农牧等进入较晚的猪企则以极低的成本逐渐逆袭行业前列。

实际上，底层周期越长，越有利于低成本公司提高行业竞争力。因为周期性行业经历的低价时间越长，支撑不了退出市场的高成本公司就越多，行业的清理和洗牌就会更加完整；低成本公司也有更多的时间在低价时扩大产能，抢占市场份额，然后等待周期翻转。

目前，盐湖股权显然迎来了产能扩张的绝佳时机，尤其是盐湖和比亚迪已经完成了深度绑定。在行业下滑、生产过剩的背景下，可以充分消化公司不断扩张的产能利用率。

当锂价格再次反转时，盐湖股权可能不仅具有成本优势，而且具有规模优势。到那时，公司在行业内的领先优势可能会继续扩大。

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