这一轮“特朗普交易”的三大看点

核心观点

最新进展的2024美国大选。拜登今年4月至6月获得与特朗普相当的票数，但特朗普的领先优势在6月27日美国总统大选首场辩论后明显扩大。现在市场一致预计特朗普最有可能获得美国大选，共和党控制参众两院。回顾过去，有三个关键时期：1)确定总统和副总统候选人：7月15-18日共和党全国代表大会和8月19-22日民主党全国代表大会；2)第二轮候选人辩论：9月10日；3)总统大选：11月5日。

最后一轮“特朗普交易”复盘。2016年，特朗普的胜利超出了市场预期，导致资产价格大幅波动。赢得选举后1-2个月内，市场下注“特朗普交易”，预计消化后交易减少甚至略有反转。当时“特朗普交易”的本质是宽财政和紧贸易政策，美国通货膨胀中心上升，美国与非美国经济差距放大的预期上升。因此，2016年11月至12月，“特朗普交易”呈现高美债利率、强美金、强美股，道指领涨。2017年Q1预计消化后市场情绪将会下降。3月份，美国股市下跌，美国债券收益率高位波动，美元指数下跌，商品价格也下跌。随着政策推动特朗普在2017年4-12月再现交易。

这一轮“特朗普交易”的观点一：来得早，跌宕起伏小。经过第一次考生辩论，市场对特朗普胜利的预期明显增加，或者市场提前布局了“特朗普交易”。美国股市自6月28日以来的表现可以证明。目前，在美国高政府杠杆率和高利率的加持下，本轮财政扩张空间可能相对有限，因此美国内需甚至美股利润的增长可能弱于上一轮。面对特朗普加关税和反移民政策以及美联储降息两股力量的博弈，美债收益率和美元可能会比上一轮收窄。

这一轮“特朗普交易”的观点2： “减所得税”组合拳持续，严格执行反移民政策，减少教育和医疗保险政策支出。由于美国现在的财政赤字率已经高达7%，特朗普表示将继续扩大政府投资，在降低所得税的背景下，确保财政收入的方法是增加高关税，所以特朗普仍然有很大的概率“增加关税” 减去所得税的措施。上一轮对移民的态度很强硬，但实际做法不如预期。此外，美国目前有许多非法移民，这一轮可能会实施更严格的反移民政策。通过竞争降低成本，节约财政支出，教育政策放权地方，医保政策。

本轮“特朗普交易”亮点3:不同情况下资产价格的解读路径。考虑到总统和国会选举的差异，本轮“特朗普交易”也有不同的解读路径。

情况一：基于目前的选举，最有可能的情况是特朗普当选总统 参众两院由共和党控制。特朗普正在实施“加关税” 减所得税 “反移民政策”阻力较小，有利于美国盈利，但可能导致一轮再通货膨胀，美债利率和美元仍有可能保持高位。特朗普的产业政策偏好也将推动传统能源、公共事业、银行等行业的崛起。如果特朗普上台后确实推动解决俄乌问题，很有可能增加传统能源开发，扭转拜登任期推出的绿色能源政策，或者对短期油价产生不利影响。

情况二：特朗普当选总统 国会分裂。特朗普降低所得税政策的可能性很大，但仍有可能实施“加关税” 反向移民政策，美股和美元存在调整风险，美联储降息空间有限，利润预期弱于通胀上涨背景。

情况三：如果特朗普输掉大选，民主党很有可能也很难统一国会。各种资产或者仍然演绎当前的逻辑。

正文

2024年美国大选最新进展

(一)特朗普在第一次大选辩论后的领先优势扩大。

拜登和特朗普今年4-6月的得票率不相上下，但是在6月27日美国总统大选首场辩论之后，特朗普的领先优势明显扩大。

按Real计算 Clear 截至7月10日，特朗普和拜登的平均票率为47.2%和44.2%，而特朗普则领先拜登3.0。％(特朗普今年4月1日仅领先1.00。％）。

与此同时，7个摇摆州的民意调查也有利于特朗普(截至7月8日)：亚利桑那州(5.4，特朗普领先拜登多少个百分点，相同)、 佐治亚州(4.0)、密歇根州(0.6)、内华达州(5.2)、北卡罗来纳州(3.3)、宾夕法尼亚州(5.3)、另外，共和党狂扫参众两院的可能性也在增加，威斯康星州(2.2)。

民主党占众议院213席，共和党占220席，空缺2席；民主党占参议院51席，共和党占49席。依据270 To Win最新预测，众议院共和党占209个席位，民主党占201个席位；共和党占参议院50个席位，民主党占48个席位。换句话说，市场一致预计特朗普最有可能获得美国大选，共和党最有可能控制参众两院。

后续三个关键时段(二)

据我们今年2月1日报告的《2024年美国大选：日程、焦点、选情前瞻》显示，今年美国大选还有三个关键时期：

1)两党全国代表大会:共和党全国代表大会于2024年7月15日至18日召开，民主党全国代表大会于8月19日至22日召开，各自选出党的总统候选人，并正式宣布一起竞选的副总统候选人。

第二轮候选人辩论：由美国广播公司主办，日期定在9月10日。

3)总统选举:所有符合条件的公民均可参加的普遍选举将于2024年11月5日举行。公民可以向任何总统候选人投票(不管公民自己是什么政党，是否参加了初选，之前是谁投票)。

第二，上一轮“特朗普交易”复盘

2016年，特朗普的胜利超出了市场预期，导致资产价格大幅波动。赢得选举后1-2个月内，市场下注“特朗普交易”，预计消化后交易减少甚至略有反转。当时“特朗普交易”的本质是宽财政和紧贸易政策，美国通货膨胀中心上升，美国与非美国经济差距放大的预期上升。因此，2016年11月至12月，“特朗普交易”呈现高美债利率、强美金、强美股，道指领涨。

2016年11月至12月，美元指数、美国债券收益率和大宗商品价格均呈上升趋势，美股三大股指也大幅上涨。交通、银行和多元金融板块领涨，全球主要货币普遍贬值。2017年Q1预计消化后市场情绪将会下降。3月份，美国股市下跌，美国债券收益率高位波动，美元指数下跌，商品价格也下跌。随着政策的推动，2017年4-12月上述资产价格再次上涨。

按月来看：

2016年10月:市场对特朗普胜利的预期较弱，主要反映避险因素。10月份，美国经济指标有所改善，12月份美联储加息预期市场升温，美国债券收益率上升，美元指数上升。然而，大选本身的不确定性使得市场避险情绪升温，大宗商品和美股疲软。

“特朗普交易”于2016年11月开始。标普500受特朗普政府减税和增加财政刺激的预期影响。、道琼斯和纳斯达克分别上涨3.42%、运输、银行和多元金融板块领涨5.41%和2.59%，主要是由于国内投资扩张和金融监管放松。与此同时，加息预计美债收益率和美元指数将再次上升。大宗商品也得益于宽财政带来的预期扩张。

2016年12月：“特朗普交易”仍在继续，但资产价格波动减弱。美联储加息政策 如期落地，美股涨幅放缓，大部分板块涨幅较11月有所下降。美联储加息导致的全球美元回流也导致a股和港股走弱，美元指数上涨，非美元货币贬值。

2017年1月:“特朗普交易”情绪下降。市场预期特朗普政府将减税，增加基础设施支出，继续支撑股市。随着市场预测的逐渐消化，美元走弱，美国债券收益率企稳，中美债券利差收窄，非美元货币兑美元汇率停止下跌，同时a股和港股反弹。

2017年2月:除美股预期持续上涨外，其他资产价格稳定。1月底至2月，特朗普密集发布移民、基础设施、金融监管等行政命令，全力支持制造业预期落地。美国股市大幅上涨，与制造业和内需改善相关的家庭和个人用品、技术硬件和设备领涨。外汇市场波动性减弱，美元小幅反弹。其他主要货币对美元的汇率趋势分化，债券市场平静。

2017年3月:“特朗普交易”明显减弱。市场已经完全消化，美股小幅调整，大部分行业收盘下跌，美元指数下跌，美债收益率小幅上升。

第三，本轮“特朗普交易”的三大看点

(一)看点一：来得更早，起伏更小。

特朗普交易的这一轮可能会提前打开。如前所述，在第一次考生辩论之后，市场对特朗普胜利的预期明显提高，或者使市场提前布局“特朗普交易”。六月二十八日至七月九日，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别上涨2.13%、0.44%、汽车及零部件、技术硬件及设备、半导体及生产设备、食品及主要产品零售指数分别上涨26.48%、6.99%、6.10%、2.71%。另外，由于美联储降息预期升温，美元和美债利率同步下降。

考虑到美国目前高政府杠杆率和高利率的加持，这一轮的财政扩张空间可能相对有限，因此美国内需甚至美股利润的增长可能弱于上一轮。美国债券收益率和美元面临着特朗普加关税和反移民政策以及美联储降息两股力量的博弈，波动空间可能会比上一轮收窄。

看点二：“加关税。 “减所得税”组合拳持续，严格执行反移民政策，减少教育和医疗保险政策支出

基于竞选网站和公开演讲，我们认为特朗普和拜登在医疗保险、税收、环境支出、移民政策和枪支控制方面有很大的不同。在社会保障和医疗保险政策方面，特朗普侧重于引入市场机制减少赤字，而拜登侧重于维护和加强社会保障和医疗保险制度，反对减少资金建议，以保护中产阶级的利益。

在税收方面，特朗普提倡通过减税刺激经济，而拜登提倡向高收入群体征税，以缩小贫富差距。在环境支出方面，特朗普提倡放松环境监管，刺激经济和就业。拜登通过《通货膨胀减免法》投资数百亿美元支持绿色能源减少温室气体排放，促进美国能源转型。

在移民政策方面，特朗普希望限制非法移民，以保护自己工人的利益，而拜登支持更宽容的政策。在枪支控制方面，特朗普强调枪支权利，将枪支暴力归咎于心理健康和社会问题，而拜登则试图通过严格控制来减少枪支暴力。

在基础设施建设、贸易和外交以及支持以色列方面，双方的政策主张是一致的。特朗普和拜登都支持基础设施投资，以增强中国的全球竞争力。在对外政策方面，双方对中国表现出强硬的态度，通过实施关税措施保护美国当地制造业，但实施方式不同。在以色列问题上，双方都把色列视为中东的重要盟友。

本轮政策的重点可能集中在三个方面。

首先，继续“加关税” 减去所得税的组合拳。2023年8月，特朗普表示，如果他再次当选总统，将对所有进入美国市场的商品征收10%的“一般标准关税”。

2024年1月，据多位知情人士透露，特朗普已经与其咨询团队私下讨论了向中国所有进口产品征收60%统一关税的概率。特朗普表示，在降低所得税的背景下，确保财政收入的方法是增加高额关税，因为美国现在的财政赤字率已经达到7%，并且必须继续扩大政府投资。因此，特朗普仍然有很大的概率继续增加关税。 减去所得税的措施。

其次，上一轮对移民的态度很强硬，但实际做法不如预期。此外，目前美国有许多非法移民，这一轮可能会实施更严格的反移民政策。

特朗普上一任期的移民政策比较温和，基本采取了加强边境安全、与周边国家签订历史性庇护合作协议、结束“逮捕后释放”的做法。这一次，非法移民的控制和管理可能会进一步收紧，包括修复边境墙和追究非法移民责任。特朗普提出，在阻止非法移民财政支持的同时，全面禁止使用纳税人的资金释放非法移民，对非法移民的行政违规行为进行刑事处分，收紧法律政策。针对“出生旅游”和“连锁移民”的现象，特朗普建议签署行政命令，“向联邦机构明确表示，未来非法移民的子女将无法通过正确的法律解释自动获得美国公民身份”，同时取消所有非法移民美国公民可以享受的福利。

与此同时，特朗普提倡停止所有非法移民的福利，包括公共住房和工作许可证，夺走其在美国的生活基础，并计划停止拜登滥用假释权，要求国会通过法案阻止未来任何总统滥用权力分配福利，从而保证移民政策的公平性和严肃性。

第三，在教育政策下放权力的地方，医疗保险政策通过竞争降低成本，节省财政支出。在教育政策方面，特朗普强调控制教育行业思想的“左倾”趋势，主张减少对教授“种族批判理论”和“性别意识形态”的院校或项目的联邦资助，减少学校负责 DEI行政后勤(多样性、平等性和包容性)，辞退 “激进左派权威认证”，从而加强对激进思想的打击。

在教学自主性方面，特朗普提出“权力返还给父母”，不仅扩大了教育决策权，赋予了父母选举校长和教师的权利，还保证了父母围绕教育问题的知情权，包括“检查专业发展材料、检查学校预算、了解欺凌和健康问题”等。此外，特朗普支持家庭教育，允许家庭教育父母使用 529 教育储蓄帐户，每一个孩子每年最多可以免税。 10,000 美金。在教育制度方面，特朗普主张用巨额捐赠和纳税给受反犹主义困扰的私立大学获得的资金成立“美国大学”，并按照非政治化原则免费为普通美国人提供国际教育，授予相当于学士学位，直接与现有大学系统竞争。在教育制度方面，特朗普提倡利用被反犹主义困扰的民办大学的巨额捐款和纳税，建立“美国大学”，按照非政治化原则免费为普通美国人提供国际教育，授予相当于学士学位，直接与现有大学系统竞争。最显著的是，他建议关闭联邦教育部，将所有教育事务完全返还给各州，从而彻底颠覆现有的联邦教育管理结构。特朗普希望通过实施更激进的措施，实现教育体系的全面改革。

在医疗政策方面，主张通过减少联邦支出，优化资源配置，并尝试与国会合作，禁止在401K、ESG投资养老金和退休账户，从而减少医疗保险和社会保障资金对市场变化的影响。

针对大型制药公司，特朗普寻求多重改进供应端和价格，主张结束拜登药品短缺，促进药品生产本土化，逐步实施关税和进口限制，签署减少美国市场药品成本的行政命令。在疾病探索方面，特朗普将重点从上一个阶段对阿尔茨海默病研究的支持转移到儿童慢性病增加的问题上，并希望成立单独的总统特别委员会进行深入研究，从而有望提前识别和应对未来可能出现的公共健康问题，缓解社会保障制度的压力。特朗普希望通过增强资金稳定性、改善供给、研究共性疾病原因等措施，保持医疗保障体系的整体可持续性。

(三)观点三：不同情况下资产价格的解读路径

考虑到总统和国会选举的差异，这一轮“特朗普交易”也有不同的解读方式。

情况一：基于目前的选举，最有可能的情况是特朗普当选总统 参众两院由共和党控制。特朗普正在实施“加关税” 减所得税 “反移民政策”阻力较小，有利于美国盈利，但可能导致一轮再通货膨胀，美债利率和美元仍有可能保持高位。特朗普的产业政策偏好也将推动传统能源、公共事业、银行等行业的崛起。如果特朗普上台后确实推动解决俄乌问题，很有可能增加传统能源开发，扭转拜登任期推出的绿色能源政策，或者对短期油价产生不利影响。

情况二：特朗普当选总统 国会分裂。特朗普降低所得税政策的可能性很大，但仍有可能实施“加关税” 反向移民政策，美股和美元存在调整风险，美联储降息空间有限，利润预期弱于通胀上涨背景。

情况三：如果特朗普输掉大选，民主党很有可能也很难统一国会。各种资产或者仍然演绎当前的逻辑。