欧菲光断臂求生 | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
在被踢出苹果供应链之后，欧菲光断臂求生，随着华为的回归，公司业绩有所回升；
欧菲光产业链议价权较差，资产负债率较高，如果消费电子产业没有重大创新，欧菲光仍将面临巨大压力。
近来，消费电子引起了市场的关注。特别是市场预测叠加AI 苹果手机销售功能有望超出市场预期，推动果链企业大幅上涨。
然而，欧菲光作为之前果链的重要企业，却略显孤独。欧菲光的股价在整个消费电子板块大幅上涨的背景下不涨反跌。
作为苹果供应链的重要企业，被踢出产业链后，三年内亏损100亿元。随着华为的回归，公司股价一度走出一波大涨，但经过炒作，欧菲光的股价又开始下跌。
那么市场在担心什么呢？为什么华为回归不能推动欧菲光持续上涨？被市场误杀还是自身经营还有问题？本文将逐一分析。
欧菲光断臂求生，第一季度业绩回升。
作为消费电子产业链中的知名企业之一，欧菲光的主要产品包括光学摄像头模块、光学摄像头、指纹识别模块、3D摄像头模块、 ToF、智能化驾驶，智能驾驶舱，车身电子，智能锁等相关产品，主要用于智能驾驶，
智能化手机，智能汽车，以及ARVR、在智能锁等新兴领域中。
据最近一年的年度报告显示，2023年企业从智能手机中获利122.5亿元，占公司总收入的72.66%，从汽车产品中获利19.08亿元，占公司总收入的11.32%，从新领域获利24.07亿元，占公司总收入的14.28%。
智能化手机产业作为公司收入的下游来源。，2021年以前，欧菲光85%以上的利润来自智能手机领域，而手机行业则是客户集中度较高的行业，因此，客户的变化对欧菲光的业绩产生了重大影响。
2019年以前，欧菲光算得上是手机产业链的核心目标，企业手握华为和苹果全球两大手机客户。据2019年年报显示，华为是企业前五大客户中最大的客户，贡献了31.16%的收入，苹果是第二大客户，贡献了22.51%的收入。
欧菲光凭借苹果和华为两大客户带来的收入增长，成为市场上公认的高质量增长目标，市值一度接近千亿。然而，自2018年以来，欧菲光的发展经历了严重的波折。
首先，2018年，华为受到美国的制裁，随后华为手机销量开始出现断崖式下滑。2019年，华为手机销量超过2.4亿台，一度位居世界第一，随后至2021年下滑至不到3000万台，全球市场仅占第一不到3%。
随着华为手机销量的缓慢下滑，2020年公司最大的客户也从华为变成了苹果。欧菲光对苹果的依赖度也在增加，2018年 2008年，苹果给欧菲光带来了 83 到2020年，营收达到1亿元。 2008年，来自苹果的欧菲光利润已达145。 亿，占欧菲光收入的30%。
不过，2020年，欧菲光也失去了苹果这一顾客。2020年7月，欧菲光被美国商务部列入“实体清单”，同年12月，韩国媒体透露，欧菲光在苹果相机模块的供应链名单上被删除。欧菲光于2021年3月正式宣布终止与苹果的合作。
欧菲光在2021-2023年进行了大量资产处理，在失去苹果这个大客户后，再加上消费电子行业的不景气。一方面剥离了原有的定制苹果资产，打包出售给了文泰科技，并记提了大量的资产减值损失；另一方面，企业的库存也记提了大量的库存降价准备。
受此影响，2020年公司亏损19.45亿元，2021年，欧菲光营收再次大幅下降52.75%，归母净利润亏损26.25亿元，同比下降34.99%。；到2022年，企业的收入同比下降35.09%，归母净利润损失51.82亿元，同比下降97.43%。在2020-2022年，欧菲光在三年内总损失接近100亿元。
经过三年的财务洗澡，2023年，随着华为的回归，欧菲光的业绩有了回升的信号。2023年，企业实现营收168亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润0.77亿元，四年来首次扭亏为盈。
特别是去年第四季度，在华为的带动下，欧菲光单季度营收超过60亿元，扣除非净利润达到2.75亿元，这是近年来的新高。可以说，华为为公司业绩注入了强心剂，这也是去年公司股价强势的主要原因之一。
然而，随着2024年以来年报细节数据的披露，欧菲光再次回到无休止的下跌状态，这不仅与目前市场疲软有关，而且其根本原因是欧菲光的财务表现仍然存在隐患。
随着业绩的回升，仍然存在隐患。
2020-2023年，随着产业链的去除和行业景气度的下降，欧菲光在过去进行了一次财务洗澡，共增加了资产减值损失，使公司近三年净亏损总额达到100亿。
经过大洗澡，再加上大客户华为的回归，欧菲光的表现出现了复苏的迹象，但对于欧菲光来说，市场对其未来发展和业绩提升的焦虑并没有结束。
第一，手机行业的需求还没有明显回暖，行业已经可以看到明显的天花板。据 IDC 机构数据， 2023 全球智能手机市场年出货量同比减少 3.2%，约 11.7 亿台。近10年来，中国市场2.71亿台的出货量信息创下新低。
到2024年，虽然略有回升，但整体出货量依然疲软。此外，近年来，手机上的摄像头从单摄像头升级为多摄像头后，单个手机平均摄像头数量的增长放缓，欧菲光主营业务摄像头模块的增长受到行业发展的限制，这意味着市场很难给欧菲光更高的估值。
第二，欧菲光作为消费电子产业手机产业链的重要企业之一，并非一家赚钱的企业。自2016年以来，企业毛利率正常稳定只有10%左右。例如，2019年公司营收高峰期，其总收入为519亿元，最初收入为5.1亿元。毛利率为9.8%，净利润为0.99%，不到1%。
归根结底，是欧菲光在产业链两端承压。一方面，企业的上游是电子元器件行业，自身的模块化业务需要储备大量的库存，而库存在行业淡季仍然存在减值风险，相当于给自己留下了风险，这也是2022年企业毛利率为-0.1%的主要原因——2022年企业为了处理库存而降价销售商品。
另一方面，企业的下游客户是手机品牌等终端客户，议价权非常强。除了影响毛利率，卖货也很重要，短期内可能收不到钱。2023年，企业实现净利润0.77亿元，但经营活动产生的净现金流为-4.94亿元，2024年第一季度实现净利润0.16亿元，经营活动产生的净现金流为-3.28亿元。
由于供应链两端承压，现金流较差，加上生产线的建设需要大量的资金支出，所以欧菲光的负债率并不好看。截至2023年底，欧菲光长期贷款36.52亿元，而现金只有15.74亿元，负债率接近79%，这也意味着公司每年都承受着巨大的偿债压力，而高额债务所产生的财务费用也在吞噬着欧菲光每年的小利润。
因此，对于欧菲光来说，虽然华为的回归给它带来了一定的好处，但在行业只有复苏，没有大的增长的背景下，公司并不是一家赚钱的公司，而是面临着巨大的财务压力，市场上很难给欧菲光更高的估值，这也是公司股价疲软的主要原因。
如今，随着消费电子仍然疲软，如果行业没有大的创新发展，只有华为集团回归带来的增长，欧菲光未来的日子还是会很艰难。
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