兴全基金“珠宝店”步履艰难

出品 | 妙投

作者 | 刘国辉

头部图片来自|视觉中国

近日，兴证全球基金(以下简称兴全基金)宣布成立兴证全球收益混合基金，募资期间净认购金额达到13.98亿元。

它是今年以来兴新规模最大的主导权益基金之一。这种规模，与2018年初兴全合宜一日募资超过300亿元的盛况不同，已不再相同。目前募资规模近14亿元，现在市场更看好收益板块。很难说市场对主导权益基金和兴证全球基金的自信恢复。在过去的几年里，无论是整个基金行业还是兴全基金，都经历了主导权益基金业绩和口碑下滑的困境。

兴全基金之前口碑不错，新基金发行的抑制，高管在市场高点的提示风险，持股风格的均衡，都让兴全基金赢得了足够的好感。但在资产管理市场，业绩是根本。近年来，兴全的产品大多表现不佳，明星基金经理大幅减仓，困住了很多投资者。这使得兴全的声誉急剧下降。

长期以来，兴全作为一家主动权益巨头，以珠宝店的形式在行业内站稳了头。随着业绩的下滑，珠宝店的方式也面临着前所未有的挑战。

兴全最大的问题不是谢治宇，而是大多数权益基金主管业绩平凡。

这些年来，大部分基金行业都是通过发行大量新基金来增加规模的。如果基金经理有点出名，他们会发行更多的新基金来扩大规模，因为牛市容易做，熊市容易做，给投资者带来不好的感受。

兴全基金是行业珠宝店模式的代表。新基金发行不多，基金经理和商品数量相对较少，现有产品规模主要通过创造声誉和持续营销来增加。目前兴全基金经理37人，商品116人，远低于同规模基金公司。

兴全主动权益星光熠熠，曾经的“兴全五绝”包括“东邪”王晓明、“西毒”董承非、“南帝”傅鹏博、“北丐”杜昌勇、“中神通”杨东等，大多表现出色。2014-2021年间，兴全五绝、陈扬帆、吴圣涛等明星选手纷纷辞职。与其他主动权益大公司相比，兴全的实力有所下降，至少从业绩来看，并不能让投资者满意。

目前，兴全长期就职的主要权益基金主管包括谢治宇、乔迁、董理、季文华、任向栋、陈宇、王品、邹新等。近两年引进了谢书英、何以广等优秀选手。就职时间短的新人包括童兰、钱鑫、叶峰、杨世进等。数量不多，从近几年的表现来看，也是一言难尽。

数据显示，截至6月30日，上半年全市4442只主导权益基金中，1433只产品盈利，占32.26%。其中，30只基金盈利超过20%，300只基金盈利超过10%。兴全基金不仅没有超过10%浮动利润的商品，而且只有童兰、乔迁、叶峰、陈聪、何以广、陈宇等人管理的10个上下产品实现了正回报。。谢治宇、董理、季文华、任向栋等主力球员管理的商品大多仍处于亏损状态。

谢治宇作为兴全基金最著名、管理规模最大的顶流，因近三年业绩疲软而遭受了很多指责。他早年表现出色，2021年表现一般，2022年至今亏损。与之前的高光状态相比，确实下降了很多，外界的指责大多集中在谢治宇身上。

但从同类排名来看，2023年和上半年，谢治宇的代表作兴全合润虽然亏损，但都在前50%，与2022年后50%相比，仍有一定的业绩修复。结合目前仍超过300亿元的管理规模，谢治宇很可能只能获得市场平均水平的收益，很难有长期的拔尖表现，所以目前的表现可以解释为过去。

对于兴全基金来说，最大的问题不是被批评最多的谢治宇，而是近年来大部分基金经理亏损较大，导致长期业绩不理想。，无法为公司的主动权益投资扛起门面。在工作时间较长的中生代中，截至上半年底，邹欣的代表作7年就业收入为38.91%，年化率为4.8%。；王品代表作6年，287天就业收入30.79%，年化率4.03%。；季文华5年92天就业收入-13.86%，年化-2.8%。；任相栋4年又259天就业收入12.96%，年化2.62%；董事6年又222天就业收入18.71%，年化率2.63%。；陈宇6年又300天就业收入为75.24%，年化率为8.57%，中长期收入不理想。初学者中，杨世进近三年就业收入-15.94%，钱鑫3年又205天就业收入-33.20%。

就长期表现而言，只有谢治宇和乔迁更好。谢治宇代表作11年又156天就业收入为435.04%，年化率为15.81%。乔迁5年又358天就业收入为102.04%，年化率为12.48%。乔迁是兴全基金的门面，在谢治宇近两年业绩不佳的情况下。

兴全基金主导权益基金主管近五年业绩

除谢治宇和乔迁外，从近五年的业绩来看，大部分兴全基金经理在牛市中的涨幅并不惊人，但在熊市中的跌幅并不小。，特别是到2022年，大部分基金经理代表作都下跌了20%以上。如此积累下来，就业收益自然不理想。

通过这种方式，兴全的权益投资业绩明显下滑。数据显示，截至去年年底，兴全基金权益产品超额收益率分别为最近三年、最近两年和最近一年的112/144。、120/159、在12家大型基金公司中，90/164的排名分别为8/12、11/12、5/12，都不太理想，与之前的表现相差甚远。资料显示，截至2019年第一季度末，全行业排名分别为13/98、8/107、在12家大型基金公司中，41/111排名为4/12。

权益大厂兴全，为什么近几年业绩不佳？

兴全目前的基金经理阵容并不豪华，近年来业绩也不理想，牛市也没有大赚一笔，熊市里的钱也没有少亏。为何如此？

最为直观的原因来自持股领域和持仓风格。

目前主要基金经理的风格相似度还是比较高的，基本都是从下往上选股，主要是平衡增长风格。通常重仓股集中在三四个领域，偏向增长性强的行业，行业配置相对分散。

基金经理	风格特点
谢治宇	均衡增长，持仓时间长，换手率低，根据性价比调整持股。
乔迁	自下而上的选股是主要因素，重点是管理层、持续价值创造能力、价值观等选股因素。行业适当均衡，大部分时间都没有选择。
董理	自下而上，根据中周期三到四年的维度进行判断，结合产品能力、渠道能力等因素，计算公司三年后的合理估值。股票主要是周期性和增长性的
季文华	行业分散，个股集中，持仓以大盘股为主，加少量黑马提升业绩。但近年来，从持股来看，行业分散做得不好，在医药、化工、新能源等板块持股较多。长期以来，恒生电子、中国免费、恩捷股权、华友钴业等股票下跌幅度巨大，长期k线几乎暴跌。
王品	平衡成长风格，喜欢有成长能力的公司，更注重估值，注重公司的产品策略和产业链在选股上的竞争地位。大多数医药、半导体和电子公司持有股份
谢书英	自下而上，行业分散，个股集中度不高，兼顾成长和估值，持股集中在车辆电子、新能源、电子、房地产产业链。
任相栋	自下而上，整体增长风格偏向于电子、半导体、汽车、电气设备、新能源等领域。在牛市中，股票行业相对分散，并获得了许多价值股票。然而，在过去两年的调整中，行业集中得到了加强，他们都倾向于成长股，这促使牛市普遍上涨，熊市经常下跌。

兴全基金主要股权基金主管投资风格

由于旗下基金主管人数不多，可能投研交流十分充分，所以兴全基金经理持股行业甚至个股都有一定的相似性。从近几年的持股来看，兴全的基金经理大多持有医药、半导体、电子、新能源、军工等成长领域的股份，持股缺乏变化。，甚至在持仓上也有一些相似之处，比如新能源方面，兴全基金经理大多拥有宁德时代、华友钴业，化工领域大多拥有华鲁恒升。

基金经理	截止2024Q1管理商品合并持股前十大重仓股及其所在行业
谢治宇	半导体(澜起科技、三安光电、晶晨股份、通富微电、中微公司)、可选消费(海尔智家、公牛集团、快手、梅花生物)、新型能源(宁德时代)
乔迁	电子(立讯精密、德赛西威、鹏鼎控股)、半导体(澜起科技)、电新(宁德时代，思源电气)、可选消费(海尔智家、海澜之家、顾家家)、医疗(鱼跃医疗)
董理	半导体(北方华创)、电子(顺络电子、立讯精密、兴森科技)、房地产产业链(保利发展，招商蛇口，美的公司，海螺水泥)、电脑(国网信通)
季文华	医学(恒瑞医学，东阳光，爱博医学，艾力斯)、新型能源(宁德时代)、电脑(恒生电子，网宿技术)、物流(东航物流)、可选消费(中国中免)
陈宇	汽车(潍柴动力、宇通客车、江铃、长安汽车)、金属资源(紫金矿业)、化学(巨化股份，三美股份)、电气设备(三星医疗，东方电缆)、电子(沪电股份)
任向栋	汽车及零部件(长城汽车、三花智控、电连技术、科博达)、半导体(鼎龙股份)、新型能源(宁德时代)、化学(华鲁恒升)、轻工(裕同股权)、周期(牧原股份)、钢(抚顺特钢)
王品	中公教育(中公教育)、新型能源(宁德时代)、半导体(澜起科技，格科微，紫光国微)、药物(天坛生物，信达生物)、化学(华鲁恒升)、汽车及零部件(电连技术)、媒体(分众传媒)
谢书英	汽车及零部件(盾安环境、三花智能控制、电连技术、科博达)、新型能源(宁德时代、中天科技)、电子(中航光电)、可选消费(宋城演出，顾家家，腾讯)

兴全基金主要股权基金主管主要持股领域

同时，对于近年来表现良好的传统能源、金属、金融等价值板块，持有的股份非常少。此外，虽然这些基金经理对电子和半导体持有更多的股份，但他们在有市场的人工智能率方面缺乏布局，一般没有抓住这波人工智能市场。所以整体表现并不出彩。

在不同的市场情况和产业周期阶段，兴全基金经理的长期持股缺乏持股变化，选股因素更多的是利润增长、竞争力等因素，在经济周期、不同周期阶段理财规划等宏观层面考虑较少，近年来在熊市中难以挽回亏损局面。

理论上，中长期选择大概率增长较好的股票进行长期投资是可行的，但很难控制逆风期的减仓，保证长期增长的确定性。如果中间没有控制回撤的方法，只选择硬抗等待未知的黎明，其实是对投资者的不负责任。

此外在缺点上，兴全的基金经理对行业分散设备做得不够好。他们大多在一个有前途的行业重仓多只股票。，例如谢治宇一季度重仓5只半导体股票，任相栋重仓4只汽车产业链股票，形成错误判断后很容易放大损失。

这些操作风格促使兴全基金主动权益团队近两年业绩普遍较差，再加上牛市收益表现不佳，导致多名基金经理就职收益较低。

如果追溯业绩下滑的主要原因，可能是兴全基金的主动权益管理实力有所下降，投资研究水平和选股能力无法体现在业绩上。。从基金经理普遍持仓的方向来看，判断市场走向显然是错误的。当然，基金经理可以说是坚持自己的能力圈和投资风格，以不变的方式应对市场变化。但问题是，兴全的基金经理大多没有在自己的能力圈找到表现更好的股票，业绩也没有得到改善。

近年来，兴全的权益基金主管大多与一只或多只长期下跌的股票“一起变老”，如谢治宇的三安光电、季文华的恒生电子、谢书英的宋城表演、保利董理的发展、任相栋的华友钴业。。

此外，与头部的主权基金公司相比，兴全基金的主要基金经理风格过于统一，几乎都是均衡增长。缺乏不同风格的互补性，不仅影响了不同市场趋势下的业绩，也影响了投资研究水平的整体提升，影响了不同类型投资机会的挖掘。

虽然兴全目前主动权益规模仍居行业第九，处于头部阵营，但下滑趋势仍较为明显，2023年主动权益管理规模为1256亿元，比2022年减少310亿元，比2020年底高峰期的1979亿元要差得多。从非货物规模来看，由于固定收款团队表现良好，抓住债券牛市的机会，完成债基千亿规模的增长，仍能稳居行业第16-17位。如果没有固定收益的贡献，兴全的整体规模将会下降得更加明显。

“珠宝店”的方式很难走通

由于团队整体表现不佳，业绩下滑，兴全长期坚持的精品战略面临着前所未有的挑战。

兴全的“珠宝店”方式一直受到人们的称赞。总经理庄园芳曾表示，公司在商品发行上坚持“精品策略”，即只发行具有核心竞争力、能够穿越周期、能够持续生存的基金产品，重点打造具有整体优势的产品线。公司的商品发行和规模发展是由投资和研究驱动的，而不是以产品为导向。规模会在管理水平上延伸到哪里。

历史上，兴全在2018年之前每年只发现一只商品，除了2012年发行的两只主导权益基金，2007年。、2013、2014年更是没有商品发行。对商品发行的确有足够的抑制。2019-2023年主动权益新发基金节奏加快，2019年发行3只基金，2020年和2021年发行3只基金，2023年发行3只基金，但行业内也很克制。这一发行抑制为兴全积累了口碑。兴全五绝在任时也取得了优异的成绩。根据银河证券的数据，兴全的主动股市投资能力在2007年至2015年的九年间保持在行业前十。因此，兴全基金在主动权益领域得到了广泛的赞誉。

基金经理	所管商品	任职期限	就业年化收入	同类排名
杜昌勇	兴全可转债	2004-05-11至2007-03-02	29.17%	1/3
王晓明	兴全趋势	2005-11-03至2013-10-28	24.99%	5/59
董承非	兴起全球视野	2007-02-06至2015-12-31	19.13%	1/3
傅鹏博	兴全社会责任	2009-01-16至2018-03-21	20.10%	1/148

此外，上一任总经理杨东在2007年的市场高点积极提示风险，更使兴全成为“行业良心”。

但从近几年的表现来看，珠宝店的方式出现了明显的问题，优秀的业绩持续性不足，在熊市中亏损较多，方式难以走通。

珠宝店的愿景是不要做太多的新基金发行，继续经营已经发行的基金，形成稳定优秀的长期业绩，促进市民的长期投资获得良好的回报，同时降低基金选择的难度和频繁赎回的成本，从而带来规模增长，实现市民和基金公司的双赢。。其前提和核心是能够在长期内拥有稳定、可持续、优秀的业绩收入。如果不能有稳定、长期的优秀表现，就不能称之为优秀的产品，也不能推动珠宝店模式的发展壮大。足够优秀的投资研究团队是珠宝店落地的基础。

就兴全而言，当之前的明星基金经理聚集在一起时，珠宝店经营得很好。然而，随着之前的明星基金经理陆续离开兴全，近年来基金经理团队似乎无法保持珠宝店的方式。现在的团队中，只有谢治宇和乔迁的长期表现还不错，其他基金经理的就业表现，很难称之为“精品”，整个市场的竞争力是有限的。谢治宇和乔迁的管理规模很大，很难创造出优异的表现。团队的声誉和市场影响力都不如以前了。

持续打造优秀业绩，形成优秀产品，对基金经理的要求非常高。a股长期波动大，风格交替频繁，很难做出长期优秀的业绩。基金经理需要有适应不同市场的能力和适应能力。在表现上，兴全基金经理能做的不多，要么是熊市跌得少，牛市跟得上，要么是牛市涨得多，可以快速修复熊市的亏损。

当前兴全权益基金经理团队的问题如下：

一方面，培养优秀人才的能力不足以支撑精品策略。庄园芳曾经说过，大约70%的投资研究人员都是自己培养的，30%的投资研究人员都是在市场上寻找优秀人才。但是纵观过去21年的明星基金经理阵容，聘用率仍然较高。。

兴全自2003年成立以来，一直是明星的聚集地，但只有董承非、谢治宇和乔迁是兴全自己培养的优秀选手。之前的明星基金经理王晓明、吴圣涛、傅鹏博、杜昌勇等。目前，团队中的董事、季文华、任向栋、王品、谢书英、何以广都是从外界引进的。当然，也可以说兴全对提拔基金经理非常谨慎。只有经过精心挑选和培养，他才能管理商品。然而，兴全自己培养的选手，如陈宇、童兰、钱鑫、叶峰、杨世进等。，并没有取得持续辉煌的成就。

另一方面，2017年以来引进的基金经理董理、季文华、任向栋、王品在前公司都取得了优异的成绩，但在兴全的表现并不够好，也不如兴全自己培养的球员。谢书英，为什么广就职不久就可以重新观察。从引入的基金经理风格可以看出，兴全仍然经历了充分的考虑，这与兴全自下而上、持股均衡的特点相符。但是，基金经理的表现也需要依靠投资研究平台。引进的基金经理大多表现一般，兴全也需要考虑投资研究平台是否有一定的局限性。

与具有珠宝店特色的中欧基金、交通银行施罗德等大型利益公司相比，兴全基金主动权益团队的人才储备略显不足。投资研究团队不够强大，珠宝店模式是镜中月水中花。

当然，我们还是很期待兴全基金能够坚持和做好精品策略，从而为中国公募行业探索新的道路，丰富投资者的选择。只是这样探索并不容易。

就管理而言，兴全基金实际上是相当优秀的。股东结构稳定。自2008年以来，兴业证券和全球人寿的稳定持仓从未改变。大股东兴业证券充分支持公司，充分放权管理。总经理自21年前成立以来，只经历了杨东和庄园芳两位总经理，非常稳定。他们都来自兴业证券的直营部门。他们生来就是研究生，有足够的专业精神。他们在长期评估和充分保护基金经理方面也很好。它是兴全能长期立足公募行业的基础。只是这些还不够，还是需要在投资研究方面有更丰富的人才储备，更全面的行业覆盖，基金经理的风格也需要更加多样化。

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