外包骑手跑出IPO，钱有多难赚？

「核心提示」

博尔捷是中国领先的骑手外包平台，申请上市，但被证监会审查。外卖订单量飙升，但公司净利率下降，大客户依赖问题凸显。博尔捷能否成功上市，突破困境？

外卖已成为我们日常生活中不可缺少的一部分，华夏经纬发布的报告显示，2024年6月，全国每日外卖订单量已突破3000万大关。

博尔捷作为国内领先的骑手外包平台，于5月27日向港交所提交了上市申请。

根据招股书中引用的第三方数据，博尔捷在2022年非常规就业平台领域的服务总值排名第一，市场份额达到13.2%。去年，博尔捷为最大客户提供了9250万个配送任务。

但是，博尔捷的上市之路并非一帆风顺。

6月21日，中国证监会对博尔捷提出了补充材料的要求，包括博尔捷在多次股权变动中的定价、支付和纳税控制的具体金额、公司实体设立和股权变动的合法合规性以及公司目前涉及的80起诉讼是否会影响其上市进程。此外，它还包括它的应用、审查小程序、微信官方账号、网页等内容操作的合规性。

博尔捷能否赢得监管部门和市场的信任，面对这些挑战？

一个极度压缩的业务

就像外卖骑手遇到的问题一样，外包平台也面临着越来越难赚钱的局面。

江苏一位有七年工作经验的骑手，如果不告诉《豹变》，近年来每笔订单的配送成本持续下降。“2018年，每笔订单大约有5元或6元，但现在只有4元。”

这种微小的价格波动，对外包平台来说，代表着极大的利润空间压缩。

例如，根据博尔捷的招股书，该公司2022年净利率为5%，而到2023年，这一数字降至3.4%。换句话说，尽管博尔捷在2023年实现了9.48亿元的收入，但是它的净利润只有3200万元左右。

事实上，外卖骑手外包行业的毛利率一直保持在较低水平。作为博尔捷的主要竞争对手，2023年美股上市后，趣味活动的毛利率只有4.5%。这些数据反映了整个行业面临的收益挑战。

根据招股书，博尔捷2021-2023年的综合毛利分别为12.2%。、在同行业中，15.1%和12.7%被认为是相当高的表现。但是，就业务构成而言，博尔捷的高毛利率部分归功于某些高毛利业务的拉动作用。

博尔捷的业务主要分为两类：人力资源产业园区管理解决方案和非常规就业领域。

博尔捷在人力资源产业园区管理解决方案方面表现突出。2021年至2023年，该业务毛利率分别为42.5%。、48.9%和35.9%。即便如此，这项业务的收入及其在总收入中所占的比例也呈现出逐步下降的趋势，分别为5420万元、5460万元和4430万元，占总收入的5.5%。、5.3%和4.7%。

相比之下，博尔捷的主要收入来源是面向即时配送客户(如外卖平台)的标准配送服务。该业务的收入占2021年至2023年的79.4%至85.3%，呈现出逐步增长的趋势。然而，该业务的整体毛利率相对较低，分别在报告期内为2.6%、3.3%和3.2%。

这说明博尔捷虽然在一些业务范围内盈利能力较高，但其主要收入来源的标准配送服务毛利率较低，可能会影响其整体盈利能力和市场竞争力。

作为国内领先的骑手外包平台，博尔捷显然具有成本结构的复杂性和挑战性。博尔捷承担了大量的外部费用，从招募骑手到建立和管理骑手网站，再到支付骑手佣金、物业费用和保险赔偿。

其中，2021-2023年骑手佣金的最大固定成本分别为6.46亿元、6.45亿元和6.42亿元，占同期成本的近80%。此外，博尔捷还承担了场地租赁费。根据招股书，公司在中国租赁了90个房产，总面积达到1.29万平方米。

在这种背景下，博尔捷面临的选择相对有限:要么提高向客户收取的服务价格，要么降低骑手的佣金，以提高主营业务的盈利能力。

事实上，博尔捷支付给骑手的佣金已经逐年减少，2021-2023年平均每笔订单支付给骑手的佣金分别为7.24元、7.08元和6.94元。

然而，降低骑手佣金不是一个长期的计划，外包平台可能会遭受自我攻击，例如，骑手延长工作时间以增加收入，导致危险驾驶和危险驾驶，这不仅威胁到骑手的安全，也为平台埋下了隐患。

博尔捷为外卖平台提供定制服务，包括计算外卖平台、清算骑手佣金、申请骑手个税、处理骑手事故等事务。2021年至2023年，博尔捷分别投入9200万元、9300万元和926万元，占同年收入的9.7%、9.2%和1.0%。

2023年，业务收入大幅下降，博尔捷理解为财务负担，积极降低本地直销服务，这也导致2023年综合毛利率和净利率下降。

财务负担很可能来自于骑手所涉及的交通事故、平台与骑手发生的诉讼纠纷等诉讼费用和赔偿费用。

根据招股书，博尔捷在2021年至2023年分别支付了620万元、610万元和1980万元来解决纠纷和诉讼。2023年这笔金额飙升的根本原因是博尔捷集中解决了往年遗留下来的大量纠纷，但截至招股书签署，仍有80起诉讼尚未结束。

如果没有向《豹变》透露，由于订单数量和佣金都在下降，骑手圈的工作时间一般会变长。“2018年早上9:30出门，9:00左右下线。2021年后，我早上7:30出门，晚上9:00下线。上半年早上7:30出门，晚上10:00回家。”

在这种情况下，向客户提高收费可能是最直接、最有效的改善方法。然而，这条路上还有一个巨大的绊脚石——大客户依靠。如何在提高服务质量和客户满意度的同时，平衡成本和利润，将是博尔捷需要慎重考虑的问题。

大客户依赖症

博尔捷的业务依赖在招股书中得到了明确的体现，其中前五名客户贡献了公司收入的90%，而客户A占据了79%到85%的份额。

客户A对博尔捷的重要性不仅体现在收入上，也体现在其对标准化配送服务的独家依赖上。但是，在与客户A的合作中，博尔捷的议价权受到了极大的限制，这直接影响了公司的整体毛利率。

外卖行业集中度很高。和其他外包平台一样，博尔捷的订单数量几乎完全依赖于外卖行业的龙头公司。美股上市有趣的披露也表明，前三大客户占总营收的90%以上，进一步验证了整个行业对大客户的依赖。

另一方面，虽然外包行业前五大公司的市场份额已经达到27%，但整体行业集中度并不高，说明市场上有很多小外包公司。

广东东莞的骑手阿泰告诉《豹变》，他和江西的一家外包公司续约后，因为对公司的管理方式不满，向外卖平台投诉更换网站。外卖平台只用了两天左右就把它的签约公司换成了湖北的一家外包公司，为阿泰安排了一个新的工作网站。

天眼查显示，两家企业的法人、总经理都与多家人力资源相关企业有关，国内类似的人力外包公司数不胜数。

换言之，博尔捷经常出现，而外卖平台并不常见。

在这样的市场环境下，虽然博尔捷来自客户A的配送任务数量逐年增加，但收入却略有下降。从2021年到2023年，来自客户A的标准配送服务收入分别为7.84亿元、8.13亿元和8.09亿元。尽管2023年的订单量增加了130万，但收入却下降了大约400万。

通过计算，博尔捷平均每单收费8.77元，8.91元，8.74元。平均收费不但增长乏力，甚至略有下降。

同时，根据中国国家统计局和灼识咨询的数据，中国劳动力成本指数逐年增长7.3%，预计2022年至2027年复合增长率将继续增长7.1%。

这种趋势给博尔捷等外包平台带来了巨大的成本压力，进一步压缩了其盈利空间。

博尔捷在这种背景下，为了应对日益激烈的市场竞争和不断上升的劳动力成本，需要寻求新的运营模式和增长点。

AI是解药吗？

随着人力资源外包行业的积累，博尔捷拓展了包括提供高毛利率交易SaaS解决方案和开发复合就业管理系统在内的一系列相关业务。

这类业务的毛利率分别高达85%至91%，89%至94%，显示出其盈利潜力。例如，博尔捷的定制复合雇佣管理系统，可根据客户所需的功能模块定制水平，向外包企业收取100-200万元的费用。

不过，尽管这些业务的毛利率非常高，但目前整体市场需求并不强劲，对博尔捷收益的贡献仅占10%左右。

但是在投资方面，2021-2023年博尔捷的R&D费用分别为1183.4万元、1750万元和1600.5万元，主要用于员工福利费用和专业服务费用。

截至2023年12月31日，博尔捷拥有300名全职员工，其中47名属于内部R&D中心。博尔捷官网表示，公司是一家科技驱动型复合就业管理技术服务平台，致力于通过相关R&D推动新业务发展。

随著人工智能技术的兴起，博尔捷也在探索将业务与AI技术相结合。博尔捷在复合用工管理云平台上引进了云计算、人工智能和大数据技术，集HR于一体。、四个SaaS模块，包括劳动力众包管理、合作伙伴管理和数字园区管理。

博尔捷IPO募集的资金将主要用于AI应用的研究、开发和商业化，以及当前解决方案产品的迭代升级。这说明交易型SaaS解决方案和复合就业管理系统将是博尔捷未来蓬勃发展的方向，公司也希望借助AI技术实现业务飞跃。

但目前资本市场对涉及人力资源外包服务的企业的估值普遍较低。类似博尔捷商业模式的趣味活动在美股市值不到600万美元。

从博尔捷的运营情况来看，公司运营成本高，很难挤出更多的现金来增加R&D投资。同时，公司很难全力投资AI领域。

所以，尽管AI技术有望为博尔捷的市场拓展增添光彩，但在短期内，它似乎仍然很难成为企业扭转局面的关键。

(根据受访者的要求，本文人物均为化名)

本文来源于微信微信官方账号“豹变”（ID:baobiannews），作者：宋子豪，36氪经授权发布。

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