“1元面值退市”发威，低价转债加速下滑，转债退市风险几何？

六月二十五日，中证转债指数收涨0.41%，结束了之前4天的大幅下跌。在这一轮下跌中，低价可转换债券遭遇了集中抛售。除了信用评级下降的风险发酵，市场还关注了股票“面值退市”的影响，这加剧了可转换债券及其股票最近的下跌。当前，评级集中下降对市场的压力依然存在，但是转债退市的风险并不大，个股公司对转债投资的研究更加重要。

“面值退市”担心加速低价股下跌，给可转债带来麻烦。

财联社此前报道称，6月份进入密集评级转型期，市场更加关注可转换债券的信贷风险，而低价可转换债券反映了市场对其信贷风险的定价。

值得注意的是，在持续下跌的过程中，很多低价可转债的正股价格也在持续下跌。“股债双杀”后，正股也成为名副其实的低价股。除了广汇可转债的正股广汇汽车已经跌到1元以下，中装已经转2了。、东时转债、三房转债、鹰19转债等正股价格也接近1元。

图片：6月份跌幅居前的可转债及其正股价格

(资料来源：Choice数据，财联社整理)

根据沪深证券交易所的相关规定，在证券交易所发行a股的上市公司，如果股票每天收盘价低于人民币1元，公司股票将在20个交易日内终止上市交易，俗称“面值退市”。2023年5月29日，*ST搜特宣布，深圳证券交易所决定终止公司股票和可转债上市交易，因为公司股票连续20个交易日的日收盘价低于1元。搜索特转债成为首支因正股“面值退市”而被摘牌的转债。

纽达投资创始人淞雄辉观察到，近期股价低于2块的上市公司，其股票市场表现明显疲软。而且上市公司的股价接近1块， 许多股票因止损而被连续封锁在跌停板上。“面值退市的规定类似于2016年的融断，加速了上市公司在这些指标附近滑向退市的‘谷底’。”

回到可转换债券投资，一位资深固定收益分析师告诉财联社，一些低价可转换债券可能没有严重的信贷风险，仍然跌破债务底部。由于股市风格不利于小微股、低价股、上市公司运营存在一些缺陷，其正股价格持续下跌，接近1元后陷入加速下跌，情绪影响可转换债券市场。

“特别是新国九条颁布后，面值退市和财务造假退市的实施更加坚决，进一步加剧了投资者对正股连同可转债一起退市的担忧。”

在目前市场信心较弱的环境下，董雄辉认为，是否应该给那些没有造假、没有重大违法行为、具有可持续经营能力，却面临“面值退市”的上市公司一个东山再起的机会，这是一个值得整个行业关注的问题，包括监管部门和决策者。

“毕竟一个公司股价的持续下跌，可能是行业周期的暂时困难，也可能是宏观政策调整的阶段性影响。”公司退市时，受伤的包括许多中小股东、许多债务人和当地经济。在当前的经济环境下，“我们应该给这些公司一个继续创造就业和经济发展的机会吗？”

6月底前评级下降压力依然存在，正股选择的重要性提高

对于低价可转债甚至整个可转债市场何时停止下跌，分析师认为可转债评级转型期尚未结束，至少6月底仍存在评级下降压力。

国鑫证券分析师王艺邈最近的研究报告指出，投资者担心证券评级下降，信贷风险醇厚，这是引发可转换债券市场调整的主要原因。上周三以来，下跌速度明显增加，一些不涉及违约担忧但机构持仓较多的优惠券也出现了突破，说明这一轮下跌已经从单纯担心信贷风险转变为流通排挤。

目前，2024年可转换债券的跟踪评级仍在密集发布。根据兴业证券固定收益首席黄伟平的数据，截至6月21日，已有284只可转换债券披露了跟踪评级，其中14只可转换债券降低了评级。在6月份跌幅居前的可转换债券中，大多数是评级低于AA的可转换债券，或者其最新的评级方向正在下降。

图:6月份跌幅居前的可转债及其评级调整。

(资料来源：Choice数据，财联社整理)

黄伟平认为，目前6月最后一周下调评级压力，低价可转债提前调整，已经充分下降。如果仍然担心评级下降，短期资金的抄底行为将受到限制。然而，股票退市和资金践踏的焦虑并没有那么大。从时间维度来看，6月底是预期最悲观的时间窗口。

但在这一轮低价可转债被扫荡之后，市场参与者普遍认为盲目抄底低价可转债是不可取的，但是错杀可转债有机会，个股公司的研究更加重要。

上述可转债分析师表示：“简单的高YTM策略，双低策略已经不再可靠。”“可转债投资必须在个股公司的选择上进行。

“可转换债券仍然是一种风险收益相对较好的财务规划选择。”淞雄辉指出，获准发行可转换债券的上市公司财务资质较好，退市风险低于整体上市公司。低价可转换债券是否仍然存在风险，需要研究股票的情况。预计低价债券的修复不会爆炸。

华泰证券固定收益首席张继强认为，市场不是泥沙俱下的，重点是优惠券的选择。债券抛售压力减弱后，他逢低寻找机会。优惠券选择范围聚焦市场可转换债券和安全筹码，继续关注股票优质股票，双击发现股票和可转换债券的估值。