中央银行提到硅谷银行的风险启发，长期债务利率跌破2.45%。

据CFETS公布的数据显示，截至6月24日，10年期和30年期国债到期收益分别为2.24%。、与年初相比，2.46%的基点下降约32个，37个基点。

文｜ 唐郡

编辑｜ 张威

长期债务利率再次突破2.5%，接近历史低点。

Wind(万得)数据显示，6月25日开盘，国债期货主力合约30年，主力合约10年上涨0.4%。、0.15%，创历史新高。10年期和30年期国债收益率明显下降，其中30年期国债活跃券“23附息国债23”和“24特别国债01”均跌破2.45%，创4月下旬至今新低。

自年初以来，长期国债利率一直在下降。30年期国债到期收益率多次突破2.5%，触及历史低点；10年期国债到期收益率一度下降到2.22%，也触及历史低点。

据CFETS(中国外汇交易中心)发布的数据显示，截至6月24日，10年期和30年期国债到期收益分别为2.24%。、与年初相比，2.46%的基点下降了约32个和37个。

到期债券收益率的下降意味着债券价格的上涨。在这种背景下，许多债券基金的回报率不断上升，一些产品的年化收益甚至超过10%，受到投资者的青睐。Wind数据显示，截至5月底，债券基金资产规模已超过9.5万亿元，同比增长约1.8万亿元。

自4月初以来，中国人民银行(以下简称“央行”)频繁发言，提醒长期债务回报率相关风险。据兴业研究统计，央行至少依靠自己或媒体发声提示风险九次。

央行行长潘功胜在6月19日的陆家嘴论坛公开讲话中提到了美国硅谷银行风险事件的启发，并直言不讳地表示:“目前，我们应该特别注意一些非银行家拥有大量中长期债券的期限错配和利率风险。”

“一条正常的(国债)收益率曲线，长期利率和短期利率之间应该有明显的利差。现在长期利率和短期利率差不多，说明大家都有未来降息的预期。一旦未来预期发生变化，长期利率可能会在短时间内大幅上升，那么下注降息的机构将面临更大的利率风险。”一位接近控制的人士说。

Wind数据显示，6月20日至25日，“23附息国债23”和“24特别国债01”短暂上涨后再次下跌。截至6月25日下午3点，两者的回报率均为2.44%，均低于之前业内人士计算的长期国债利率合理下限的2.5%。

“在当前形势下，中国首先要考虑进一步加强经济政策扩张，其次要进一步加强货币政策对扩张性财政政策的支持。”中国社会科学院学部委员余永定近日写道:“财政部应抓紧时间完成国债和地方债发行计划；央行的公开市场操作应该增加国债的消费，而不仅仅是‘增加国债交易’。”

资产短缺推动债券市场上涨

为什么长期国债利率下降？资产短缺是许多资产管理人员共同提及的重要原因。

“现在很多广义基金(包括公募基金、券商资产管理、银行理财等。)都在做一件危险的事情，那就是通过延长时间，赚取资本收益来覆盖客户的资本成本。”一位券商资产管理业务负责人说。

以债券基金为例，债券基金的投资收益一方面来自债券期间的利息收益，另一方面来自债券价格变化带来的资本收益。据业内人士透露，债券价格变动幅度(资本收益)可以看作是债券利率变动幅度与债券长期相乘。长期放大后，债券价格变动与债券利率变动的倍数关系也会放大。

举例来说，利率同样下降1。％在这种情况下，三年期债券价格将上涨3%，而八年期债券价格将上涨8%。然而，当利率上升时，债券价格的下跌幅度越长，时间越长。

上述券商资产管理业务负责人进一步表示，城市投资债券是大多数广义基金的主要底层资产。由于城市投资债券的回报率较高，在覆盖广义基金成本后，可以为投资者提供足够的回报。然而，一些城市投资债券的发行利率已经下降到2%以上，甚至很难覆盖资本成本。

_{城市投资债券发行利率图，来源：Wind}

根据Wind数据，近一年来，城市投资债券的发行利率从4.5%下降到2.7%以下，下降幅度接近2.7%。％。6月1日至24日，城市投资债券加权平均票面利率为2.63%。相比之下，目前部分网银3年限定期存款利率为2.6%，部分固定收益银行理财年化收益超过3%。

许多分析师表示，城投债发行利率的下降也与其供应量的下降有关。根据Wind数据，5月份城投债金融资金额下降近450亿元，净融资规模连续四个月负增长。

“钱太多了。现在资产短缺严重，资本成本在那里。很多机构只能被迫购买长期债券，通过延长长期来获得资本收益。”前述券商资产管理业务负责人表示。

根据业内人士的说法，险资机构和农村金融机构是近期购买较多的两类机构。

一位保险资产管理人员透露，往年其机构每月至少可以投资一两个非标或股份项目，但上半年没有项目。“市场上没有项目，资产短缺严重，想投资资金也投不出去。”

华泰证券研究所副所长张继强此前发文称，自2023年以来，在“大银行贷款，小银行买债”的背景下，中小银行对债券市场的参与度明显增加，债券投资占比和债券投资利润占比均有所增加。今年，债券市场面临资产短缺 战略短缺，农村商业银行普遍采用利率债拉长期战略，30年国债参与度明显提高。

此外，私募股权投资主管李林补充说，近期控制标准化手工补息等措施，将部分银行存款资金挤入非银行渠道，流入债券市场，短期内增加了债券市场利率下行压力。

自4月份以来，R007(银行间市场7天期回购利率)中心已经严重下降，这可以反映非银行机构的资本成本。其中，4月和5月R007月加权平均值每月下降15个和10个基点，说明非银行资金充裕。

“机构加大了拉长期限的力度，使期限利差明显收窄。过度平整的收益率曲线会影响金融体系的正常运行，加剧资源的错配，不利于金融市场的稳定。”张继强表示，考虑到市场对央行长期债务的反应逐渐钝化，央行未来可能的调整长期利率的手段包括公开市场买卖债券，加强对中小行窗口的指导和监管。

值得注意的是，一些市场参与者对风险保持警惕。

“现在债券市场相当于股市的6000点。你问我能不能涨到8000点，我怎么知道？”前述券商资产管理人员直言:“现在债券市场性价比不高。如果非要选，我宁愿买股票也不愿长期拉。至少股市估值低很多。”

央行多次提醒长期利率风险

在过去的两个月里，李林经历了职业生涯中难得的纠结时刻。

2023年以来，李林作为一名投资数十亿元利率债券的交易员，坚定地看着长期债券市场，一度加杠杆下注满仓利率下降。

利率债券通常是指风险较低的国债、金融债券和地方政府债券。2024年上半年，长期国债利率逐渐下降，触及历史低点。与债券价格走势相反，债券收益率下降意味着价格上涨。换句话说，大量资金正在购买长期国债，这推高了国债价格。

因此，李林获得了不错的收益。但是从四月份开始，他明显感觉到了形势的变化。

四月三日发布的货币政策委员会第一季度会议通稿中，央行首次公开提醒“关注长期回报的变化”。

4月23日，央行相关部门负责人在接受《金融时报》采访时表示，“固定利率的长期债券对利率波动特别敏感，投资者需要高度重视利率风险。”

5月2日，央行发布第一季度货币政策执行报告，再次提示:坚持谨慎理性的投资理念，防止投资行为过于短期化造成的损失，在名为《如何看待当前长期国债收益率》的专栏中。

此外，央行主管媒体多次发文提醒利率相关风险，并引用市场参与者的计算结果，2.5%-3%是长期国债利率的合理范围。根据兴业研究的统计，从4月份到现在，央行自己或者通过媒体至少九次提醒长期利率风险。

在李林看来，这是金融管理部门的“敲击”，可能会影响市场预测。在操作过程中，他不止一次每天损失数百万元。

CFETS数据显示，4月下旬以后，长期国债利率有所回升，10年期和30年期国债收益率分别回升至2.3%和2.5%以上。

央行反复提示风险，李林减持部分仓位，但仍重仓利率债务。5月22日，财政部今年发行的第一只30年特别国债“24特别国债01”上市流通，李林通过各种渠道购买数亿元。截至6月24日，“24特别国债01”到期收益率为2.46%，比2.57%的初始利率下降了11个基点。李林的股票目前处于浮动利润状态。

同时，市场形势再次逆转。5月底至今，10年期、30年期国债收益率分别突破2.3%、2.5%的关口，回到历史低点。

六月十四日、十五日，央行主管媒体不断发文提醒债券市场经营风险。报告称，目前的债券市场与2022年第四季度调整前有许多相似之处，此时投资者更需要关注债券类资产的价格波动风险，保护好“钱包”。

6月19日，潘功胜在陆家嘴论坛的公开演讲中再次提示了风险:“美国硅谷银行的风险事件启发了我们。央行需要从宏观审慎的角度对金融市场情况进行评估，及时纠正和阻断金融市场风险的积累。目前，我们应该特别注意一些非银行家大量拥有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的积极激励。”

在2023年第一季度货币政策执行报告中，央行对硅谷银行事件及其启发进行了专栏讨论，其中提到硅谷银行资产负债结构的不稳定最终会导致利率风险。其中，资产端的不稳定表现为:57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券，缺乏有效应对利率风险的对冲安排。

“与中国相比，国内中小银行和非银行最近参与了大量的长期债务，期限错配和利率风险上升，包括风险。因此，央行不支持机构从‘防范风险’的角度超配长期债务的行为。”近日，张继强发文称。

在央行的反复提示下，李林也心存退意。李林说：“收益任务已经完成，没有必要继续赌预期。他打算逐步卖出获利。

(根据受访者的要求，文章中李林是化名；作者是财经记者)