民生证券：给常熟银行购买评级

余金鑫民生证券有限公司 , 近日，王邈雯对常熟银行进行了研究，并发布了《深度报告》：ROE 前景看好”，本报告对常熟银行进行了买入评级，当前股价为 7.33 元。

常熟银行 ( 601128 )

相较同业，ROE 或者更加坚韧。常熟银行 23 年 与前五大银行相比，ROE13.7%在上市银行中排名第六，我们认为它是前五大银行。 ROE 或者更加持续的优秀表现。

收益端：分销费率下降，中收持续承压，其它非息收入的持续增长还有待观察，ROE 强大的关键在于净利息收入。在六家银行中，常熟银行的净利息收入对 ROE 贡献相对最高。支出方面：六家银行中常熟银行的成本收入比有很大的改善空间，而且公司 24Q1 最后拨备覆盖率已经达到 539%，大规模计提拨备的重要性或不高。

什么因素支持？ ROE 再次向上？公司 ROE 已经连续三年上升，而且还在上升。 24 在年度运营计划中提出 14% 的 ROE 基于下列原因，我们认为这一目标有望实现：

1)异地空间广阔，支持信贷扩张。19 年底，分支机构已覆盖江苏省内 10 与同行相比，个别地级市的布局更加充分。其投管形村镇银行(兴福村行)仍在稳步扩张， 24 2008年，村行规模扩张速度与全行仍有一定差距。

二是净息差有望企稳。坚持做小做散，23 年贷款收益率在上市银行中排名第一，在优秀的风险控制下，信用贷款投入不断加大，从结构上减缓了资产端回报率的下降。经营策略决定客户主要是小微企业主和个体户，存款来源稳定，23。 年度定存比例高达 71%，更多的是由于存款利率的下调，计算 24Q1 利率负债成本率较高 23 年 -3BP。

3)成本收入比例或稳步下降。新并表村行 23 年末成本收入比例超过 与同期全行相比，55% 37% 成本收入比仍有很大的改善空间。而且，村镇银行的单一规模较小，如果村行继续并购，对全行成本收入比的影响可能会有限。

第四，信用成本有望保持较低水平。23 虽然年度不良净生成率有所上升，但高拨贷比可以支撑更大的核销力度，促进资产质量的持续优异表现。在资产质量稳定、减值计提充分的情况下，大规模计提的重要性可能不高，信用成本有望保持。 1% 以下。

测算 24 年 ROE 或至 14.3%。根据上述对数量、价格、质量和费用的趋势判断，对常熟银行进行了计算。 24-26 年 ROE 各自有望达 14.3%、14.6%、另外，14.8%，即使剩下的可转债全部转换，对， ROE 摊薄仍然有限(约) -1.4pct）。现阶段企业 PB ( LF ) 在上市行中名列前茅，但仍处于历史低位，我们认为盈利能力持续突出的预期有望继续支撑其估值。

投资建议：业绩提升韧性好，估值提升有空间。

在数量、价格、质量、费用等方面，常熟银行 ROE 预计将继续上升趋势，支持公司估值继续领先同业。当前 PB 仍有足够的估值提升空间，优秀的盈利能力将继续支持企业估值上升。预估 24-26 年 EPS 分别是 1.41、1.65 和 1.91 元，2024 年 6 月 21 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，保持“推荐”评级。

风险提示：地区信贷风险暴露；宏观经济波动超出预期。

根据近三年发布的研究报告数据，国鑫证券田维韦研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测96.46% 2024 年度归属净利润为利润 39.04 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 5.16。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 26 家庭机构给予评级，购买评级 20 家庭，加持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.21。

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