千味央厨的暴跌还有“隐情”？| 牛熊榜
生产|妙投APP
作家|李昱佳
头像|视觉中国
核心看点：
市场对“新国九条”的错误解读和第一季度报告的低于预期，导致千味央厨持续下跌；
第一季度报告不及预期的背后是这两个原因，妙投判断的影响最早将在第三季度清除；
在较低的水平上，估值可能会受到回购和解禁的影响，从而延长磨底周期。
从4月1日开始，千威央厨的股价在百胜集团(肯德基和必胜客的母公司)的支持下持续下跌，5月28日跌幅超过22%，大幅跑输指数和其他头部企业。
是千味厨房基本面恶化，还是市场反应过度错杀？千味厨房的下跌趋势会很快扭转吗？本文分析了这三个问题，帮助大家判断千味厨房目前的投资价值。
被错杀的真相
这一轮千味央厨的快速回调始于4月初，连续9条负线击中了投资者的情绪恐慌。4月27日第一季度报告披露后，不少“后知后觉”猜测机构提前“预期”到第一季度增速下降，提前跑路。
妙投认为机构跑了不会引起这么大的噪音，对自己没有好处。真正的“罪魁祸首”是市场误解了“新国九条”对小盘股适者生存的建议。当时流通市值只有22亿。（4月1号）千味央厨被市场误杀，导致大幅回调。
4月中旬，“新国九条”正式出台，资金对错杀小盘股仍持观望态度。随后，《千味央厨》不好看的季度报告公布，估值回升继续被压制。
事实上，2024年第一季度千味央厨业绩仍在积极增长，没有当前股价那么差。第一季度报告正式披露后，其股价略有调整，试图向上突破。
今年第一季度，千味央厨营业收入4.63亿元，比去年同期增长8.04%，归母净利润约0.35亿元，比去年同期增长14.16%。与2023Q4时25%相比，增速相差甚远，比2023Q2、Q3时50%、超高增速比60%更是“天差地差”，所以估值降至25倍周边也是合理的。
(资料来源：choice数据)
千味央厨一季度增速突然下降的原因是什么？官方的回答是“数量多，需求弱，竞争加剧”。
这一回答看起来是冠冕堂皇的套话，实际上是实话，只是背后的原因需要进一步解读。
餐饮土壤“少水”
“需求疲软，竞争加剧”是不争的事实，这意味着为了在业绩高基数下继续保持双位数增长率，千味央厨今年必须更加努力地拓展客户。
事实上，2023年国内餐饮业的走势已经前高后低。
上半年，餐饮业迅速复苏，用“火爆”来形容也不为过。因此，大量餐饮新手涌向行业，餐饮门店急剧增加。然而，下半年，经济修复失败，餐饮业迅速陷入低迷，规模小、调整慢的餐饮店大规模关闭。
即便如此，2023年全国餐饮收入达到53,000亿元，同比仍有增长。20.4%，单位餐饮收入超过13,000亿元，同比增长20.9%，增长率领先于社会消费品零售总额的其它类型。
2023年，千味央厨的直营渠道收入同比增长49.89%，是20.9%行业平均增长的两倍多。分销渠道的收入主要来自小B客户，同比增速只有15.73%，已经有了“凉意”。
但今年第一季度，餐饮业的增长率仍然低于2023年下半年，增速仅为2023年的一半。
根据国家统计局4月16日发布的数据，第一季度全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%。；上述单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。三月份，全国餐饮收入达到3964亿元，同比增长6.9%。；单位餐饮收入超过1174亿元，同比增长3.2%。
虽然千味央厨没有披露第一季度各渠道的实际收入，但8.04%的总收入增长确实没有跑赢行业。在这里，百胜中国将承担“大部分责任”。
百胜中国“拖底”不达标
通过对各机构调查资料的搜索对比，妙投认为千味央厨的“数量高”背后是百胜中国“拖底”效果不达标。
了解千威厨师的投资者应该清楚，千威厨师最初是想念食品旗下与百威集团对接的餐饮供应链部门，依托百威供应链旗下的必胜客和肯德基大型连锁餐饮品牌的背诵，迅速实现了大B客户资源的积累。
作为百胜中国的核心T1供应商，千味央厨的业绩弹性直接受百胜中国经营决策的变化影响。
2023年第一季度，千威厨师为百威中国集团提供了大量新产品。今年第一季度，百威中国的运营节奏发生了变化，新需求不如去年，导致千威厨师来自百威中国的收入从之前预期的15%增长到10%的下降，差额约为0.3亿元。如果加上这0.3亿元的差额，2024Q1的营收增速将是15%左右，比现在的8%增长了近一倍。
百胜中国对千威厨师提供的新产品需求减少，是行业需求疲软造成的，还是其他供应商取代了千威厨师的一部分份额？
它是市场上最令人担忧的一点，因为不管是什么原因，对千味央厨业绩的影响也不会仅限于第一季度。
两个估值被压制的“隐情”
虽然千味央厨业绩增速下降导致估值回调合理，但行业指数和市场“暴跌”的大幅下跌有点反应过度。现在业绩落地后，股价还处于低位，妙投推断这两个方面的“隐藏感”可能会导致这种现象。
另一方面，千味央厨正在进行股票回购。
4月27日，第一季度报告公布时，千威央厨还推出了股票回购计划，总回购金额不低于6000万元，不超过1亿元，说明公司担心估值会受到第一季度报告的影响，进一步回调，于是表态进行市值管理。
5月21日，公司披露首批回购情况，即2024年5月20日以集中竞价价格回购25万股，占公司总股本的0.25%。回购期间，公司没有“动力”发布业务改善消息，刺激股价上涨，提高回购成本。
另一方面，第三季度公司面临第二轮大规模解禁，最近的一期解禁是今年1月17日上市流通的1274.85万股新股。
当时，千味央厨向华莱士董事长华怀余妻子黄燕飞、华莱士副董事长陈正来、杨国福执行董事朱冬波等5名个人投资者定增，以46.28元/股的价格，以及诺德基金、财通基金、大成基金等8家机构定增，总融资5.9亿元。
5月28日，36.22元的收盘价比46.28元的固定价格低27.79%。理论上，千味厨师有动力尽快完成股票回购，并通过市值管理刺激估值回升，给出增加目标的解释。然而，这种估值回升必须是短暂的。今年第二季度的业绩提升和之前高基数的挑战，中期报告可以缓解业务下滑的概率较低。
只有餐饮小B进一步修复，推动经销渠道收入回升占比最高，才能真正支撑千味央厨业绩增速和估值回升，最早要等到第三季度才能实现预估。在此之前，我们只能关注和掌握它超卖反弹的结构性机会。
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