为什么茶百道“跌跌不休”，新茶不香？

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发文/老刀

编辑/蔡建桢

新茶究竟值不值钱，值多少钱？

在整体宏观形势不容乐观、大A不确定、3000点不断摇摆的情况下，资本极其谨慎。无论是a股还是港股，真正有意义、有前途的“硬货”公司都需要给予资本兴趣和信心。

现在围绕港股，有一堆新茶品牌想请金融市场“喝茶”——蜜雪冰城、霸王茶姬、现代中国茶叶店、上海阿姨、古茶都在看港股。

在这些品牌中，无论规模有多大，即使有营销卖点，也只是一杯水。整个行业进入壁垒低，创新弱，客户容易失去回购的兴趣。此外，即使近年来市场上市残酷，也不可避免地会以不好的价格出售，不受金融市场的青睐。

1、上市就是“破发”

茶百道于去年8月15日首次向港交所提交招股书。八个月后，茶百道成功上市。

四月十五日，茶百道发布公告，计划在全球范围内销售约1.48亿股，4月15日至18日招股，售价为每股17.50港元。四月二十三日，茶百道在港交所上市。

此次上市，茶百道募资金额为25.86亿港元。上市第一天，其股价破发，低开10.06%，截至4月23日收盘，茶百道每股12.8港元，下跌26.86%，市值189亿港元。今年以来，茶百道成为港股最大的IPO。上市第二天，茶百道继续下跌，收于11.60港元，跌幅9.38%，市值171.41亿港元。

茶百道只用了8个月就顺利登陆港股，上市之路非常顺利。相比之下，早在2022年9月22日，中国证监会官网就透露，蜜雪冰城计划登陆深交所主板。据悉，今年1月2日，蜜雪冰城再次向港股申请，因为a股不鼓励新消费企业上市。

由于其稳定的业绩表现，茶百道顺利上市。根据茶百道招股书，从2021年到2023年，茶百道的收入分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元，复合增长率达到25.1%；同期毛利分别为13.01亿元、14.56亿元和19.64亿元，毛利分别为35.7%。、34.4%和34.4%。经过调整，净利润分别为9.0亿元、9.7亿元和12.6亿元，净利润复合增长率为18.2%，2023年净利率为22%。这种盈利能力大大超过了同行平均15%的水平。

据弗若斯特沙利文报道，根据2023年的零售额，茶百道在中国目前的茶店市场中排名第三，市场份额达6.8%。2023年，茶百道共销售10.16亿杯饮料，同比增长27.9%。；每个商店的平均销售额为14.35万杯，同比增长3.3%；每个商店每天的订单量为251.8单，每天的零售额为6887.2元。

截至2024年4月5日，中国共有8016家茶百道门店(其中6家直营门店)，覆盖全国31个省市，实现了中国各省市的全覆盖。此外，2024年1月，茶百道海外首家门店落地韩国首尔。

2、为什么茶百道“跌跌不休”？

2008年，成都温江二中周边有第一家茶百道创始人王霄邈和刘邈宏夫妇，以学生为主要目的，开设了第一家茶百道。上市前，两人各自直接持有18.02%和5.74%的仓位，另外通过控股股东恒盛合瑞间接持有57.45%的股份，通过员工激励平台同创共进，王霄邈拥有茶百道0.48%的股份，夫妻二人直接间接拥有茶百道81.69%的股份。

据天眼查APP显示，2023年6月9日，茶百道开始了天使轮融资，融资金额约为10亿元，投资者包括兰馨亚洲、正心谷资本、CICC、西红柿资本等，持股比例为5.56%。融资结束后，茶百道估值高达180亿元。

仅仅两天的时间，茶百道的市值就低于180亿。那茶百道的市值真的是180亿吗？

看看新茶第一股奈雪茶上市以来的表现。

奈雪的茶叶于2021年6月30日登陆港交所，发行价为19.8港元，上市首日低开4.75%，当日收盘价较发行价下跌近14%。截至4月23日，奈雪的茶叶股价已跌至2.28港元，其市值仅为39亿港元，比上市时的323亿港元总市值缩水超过284亿港元。

根据财务报告，奈雪的茶叶2023年年收入增长约20.3%，从2022年的42.92亿元增长到51.64亿元。得益于降低成本，经调整后的净利润由2022年的4.61亿元转为0.21亿元。

截至2023年底，奈雪拥有1574家茶叶店，2023年增加506家茶叶店。另外，截至今年2月，奈雪的茶叶已经开了200家加盟店。奈雪的茶叶在财务报告后的业绩分析会上表示，未来2-3年将开设2000-3000家加盟店。

目前，奈雪的茶叶市值只有40.99亿。如果把奈雪和一百杯茶相比，恐怕市值还会下降。毕竟，价值与否取决于企业的实际价值和未来的发展空间。

奈雪的茶和茶百道有一定的对比。奈雪的茶大量依赖直销，直销店还是很难盈利的。这么多茶百道的加盟商是否盈利，需要一个大大的问号。

笔者认为，从2021年到2023年，茶百道每年都保持着近10亿元的净利润，可谓非常不错。为什么刚上市的股价一路“暴涨”这么稳定的业绩？恐怕有两个原因:

首先，今年以来，整个新茶跑道普遍不受青睐，竞争过于激烈，行业高度分散。茶百道位居行业第三，市场份额仅为6.8%，可见竞争对手众多。

第二，商业模式可持续吗？这是目前整个新茶品牌普遍存在的巨大“隐患”，收入和利润来自加盟商，而不是真正通过市场运营获得。8000多家门店只有6家是直营店。如果我们问一下每年有多少加盟商通过看似近10亿的净利润赚钱，恐怕数据就不会那么乐观了。

3、争取价格，抢加盟商

除了奈雪和西茶，还有大量的直营店，蜜雪冰城、茶百道、古茶等同类产品都是通过加盟店“扩大”规模，将所有的经营风险转嫁给加盟商。

从2022年开始，新茶品牌卷价格，卷商品，从现在开始卷加盟商。

自2018年全国开业以来，茶百道也明确了赚钱的路径。公司的收入主要来自向加盟商销售商品和设备，而不是向加盟商收取特许权使用费和加盟费。茶百道通过参与业务规划和选址，提供深入的培训和供应原材料、设备和服务，与合格的加盟商合作。

2020-2023年，茶百道通过加盟店的利润达到36.25亿元、41.97亿元和56.59亿元，均占总收入的99%以上。其中，每年向加盟店销售商品和设备的收入占近95%，这项业务的毛利率也保持在32%左右。即使毛利率高达92%，特许权使用费和加盟费的收入占比也只有4%左右。

新茶品牌疯狂发展，加盟商不够用。

今年1月初，西茶率先降低了加盟门槛，宣布免除2024年第一季度新签约的合作费；上半年签约开业的合伙人，每开3家店，可获得6.6万元的装修补贴；一年四季开业一个月的店铺，可以获得最低业绩补贴。

今年2月，茶百道推出了签约、点位、材料等优惠措施。新加盟商签约一家门店，减少4万元，签约两家门店，累计减少18万元。在开店选址方面，对核心商圈、战略布店、大型门店的加盟商给予9-10万元/间的优惠。

而且2023年7月才正式开放加盟业务的奈雪茶，也将加盟费“减半”，从98万元减少到58万元，而且2024年6月30日前完成签约的加盟店，每家店还可以获得6万元的营销补贴。

4、茶跑道内卷，咖啡就好做了？

按照零售额计算，中国目前制茶行业的市场规模已经从2018年的805亿元增长到2473亿元，复合年增长率为25.2%，预计将继续增长到2028年的5385亿元，复合年增长率为15.4%。

虽然新茶跑道整体规模较大，增速超过一般，但毕竟品牌太多，产品创新遇到天花板，消费新鲜感和消费热情正在降温。

在新茶跑道拥挤的今天，茶百道瞄准了更拥挤的咖啡跑道。在本次IPO中，茶百道宣布将用1.23亿元募集资金推广直接咖啡品牌“咖啡灰”，在中国各地铺设咖啡店网络，并计划在未来三年内设立15家咖啡店。

但事实上，国内咖啡轨道的拥堵程度并不逊色于“新茶”。从瑞幸到库迪，9.9块的特色咖啡已经让整个市场身心疲惫，最大限度地降低了理想的消费价格。

对于茶百道来说，制作咖啡无非是继续收获另一种饮料的加盟商——仍然通过加盟实现收益和利润，但加盟商能否盈利，与大量竞争对手相比，新咖啡品牌有哪些独特的卖点？赢面几何，恐怕“韭菜”不再容易割。

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