金价跌破4500美元关口，本轮调整还要走多久？

本文来自微信公众号： 华尔街见闻 ，作者：弋文涛

近期现货黄金开启新一轮猛烈下跌行情，正式跌破4500美元/盎司的关键心理关口，在5月20日最低下探至4453美元，创下今年3月底以来的价格新低。从美伊冲突初期创下的高点算起，黄金价格已经累计回调了大约15%。

目前霍尔木兹海峡的地缘对峙仍然没有转机，国际油价维持高位运行，多个国家面临持续的美元流动性压力，不得不选择抛售黄金换取美元；与此同时，印度宣布大幅上调黄金进口关税。

再加上今年一季度全球央行购金表现不及市场预期，叠加通胀和加息预期不断抬升，多重利空因素共同作用，给黄金价格带来了明显的压制。

尤其是美债收益率近期大幅飙升，10年期美债收益率突破4.5%，30年期美债收益率突破5.0%，这种情况下黄金的持有成本明显上升，风险回报比持续恶化，倒逼CTA策略基金和杠杆资金被动平仓离场，进一步放大了短期价格波动。

除此之外，受到石油供应冲击的影响，当前黄金和油价呈现出较强的负相关性，和股票市场反而呈现出相对正相关的关系。

这一关系说明，当前黄金市场还没有进入避险定价模式，没有对潜在的避险行情做好准备。

不过，虽然当前黄金的投机性净多头持仓已经出现明显下降，但此前涌入黄金押注货币贬值的散户资金还没有大规模离场。

这也让黄金市场始终维持在脆弱的状态：只要出现中东僵局、加息或者美元走强这类利空消息，价格就会出现过度反应。目前金价对实际利率上行依然保持高度敏感，短期内黄金的调整行情很难结束。

黄金短期跌破关键支撑说明，在当前的交易逻辑下它依然没有开启避险属性，反而继续表现出高贝塔风险资产的特征。这意味着市场还会经历一段时间的风险释放过程，投资者在短期操作层面需要保持谨慎和耐心。

但从长期战略视角来看，依然可以看好黄金走势：阶段性的流动性压力释放结束后，黄金的长期上涨逻辑会重新回归，全球财政状况恶化、储备美元多元化以及地缘政治不确定性，会不断强化黄金作为避险保险资产的配置价值。

全球央行购金的支撑力度阶段性减弱

俄乌冲突爆发之后，全球各国央行，尤其是新兴市场央行持续买入黄金，是支撑金价长期走牛最稳定的力量。

而在美伊冲突升级后，一个关键的变化是部分央行因为面临流动性压力，被迫从黄金买家转变为黄金卖家。比如土耳其央行为了支撑因为能源进口成本暴涨而大幅贬值的里拉汇率，今年3月通过出售和掉期操作，变现了大约60吨黄金储备。

再加上近期印度为了缓解外汇储备压力，将黄金进口关税直接翻倍上调到15%，同时还出台了严格的进口配额限制，这会直接导致印度民间黄金需求下滑，给金价带来短期压力。

考虑到当前地缘政治风险和高油价的冲击还在持续，美元流动性压力会继续存在，部分面临美元短缺的央行可能还会继续抛售黄金。但也依然有不少经济体在继续战略性增加黄金储备，比如4月中国人民银行就再次加快了购金节奏，已经连续17个月增持黄金。

目前来看，在金价处于高位、市场波动加剧的阶段，其他全球央行的结构性买盘节奏有所放缓，大多在等待更合适的入场时机。

这种短期层面的战术性观望，成为当前削弱金价走势的重要因素之一。

虽然当前央行购金节奏放缓，但2026年全年央行购金依然有望达到月均60吨的水平。而且目前公开的全球央行购金数据，因为很大一部分购金行为没有被官方公开披露，实际购金规模其实被严重低估，大量未披露的隐形买盘可以通过英国海关黄金净出口数据和伦敦金库的黄金变动追踪到。

因为伦敦场外市场是主权买家交易黄金的主要场所，而英国本身并不产出可交割黄金，所以所有在伦敦交易的黄金都需要进口。

黄金进口到英国之后主要流向两个方向：一是留在英国境内，存放在伦敦金库，供ETF、英国央行或者其他机构使用；二是流出英国，要么运往瑞士重新铸造为满足零售需求的小金条，要么转移到海外的主权金库。

短期金价波动仍将延续，中长期利好逻辑并未改变

未来黄金的走势大致会分为三个阶段演进：

第一阶段就是当前正在经历的通胀冲击阶段，通胀冲击叠加高利率的压制，金价仍然存在向下波动的风险；

第二阶段是增长放缓阶段，高油价会逐步拖累实体经济，全球经济增长会进入放缓通道；

第三阶段是政策转向阶段，随着经济下行压力不断增大，各国央行会重新转向宽松货币政策，实际利率会逐步回落，黄金会重新进入上涨周期。

现阶段中东局势仍然不明朗，油价维持高位运行，通胀预期和实际利率同步抬升。而且市场对二次通胀的担忧正在不断加剧，这会推动全球央行维持偏鹰的政策立场，而高实际利率会直接推高持有黄金的机会成本。

短期来看，金价会围绕4500美元位置展开宽幅震荡，甚至有可能进一步下探4300美元的支撑区间，波动率会维持在高位，市场情绪仍然非常敏感。

投资者需要重点关注中东局势的边际变化，以及4500美元位置的洗盘确认过程，接下来的交易核心是观察油价是否见顶，以及地缘和谈能否取得实质性进展。

如果中东局势出现实质性缓和，原油价格的供给溢价会快速消退，美元会重新回到走弱趋势，黄金承受的沉重压力也会得到解除。

从技术面来看，投资者需要警惕4500美元下方的假突破，如果市场情绪进入极度悲观状态，空头动能完全释放之后，金价快速收复4500美元关口，就是明确的右侧买入信号。

从中长期来看，央行购金的底层逻辑从来没有发生改变，长期需求的回归会给金价提供坚实的底部支撑。

虽然短期内部分新兴市场为了缓解流动性压力选择抛售黄金，但这仅仅是短期的战术性调整。从长周期维度来看，全球正在从单极霸权、美元独大的格局，转向大国博弈、多极化发展的新格局。

目前新兴市场央行的黄金储备占比仅为16%，距离约40%的历史平均水平还有非常大的提升空间。

整体来看，黄金近期跌破4500美元/盎司，是流动性挤压、实际利率跳升和多头持仓拥挤共同作用带来的压力测试。

在短期操作层面，投资者需要保留足够的安全边际，不要盲目抄底承接下跌风险，耐心等待市场底部自然形成。

而在长期配置层面，基于去美元化浪潮、西方机构资金的潜在配置需求以及债务货币化的长期趋势，黄金长期走牛的基础依然稳固。