美以伊冲突引发的连锁冲击：全球经济滞胀加剧与金融市场波动

本文来自微信公众号：中国日报中国观察智库，作者：张明，责编：杜娟 栾瑞英，编辑：张钊

美以伊冲突爆发已经过去两个多月，目前局势走向仍然充满不确定性，这场区域冲突不仅会进一步固化全球经济的滞胀格局，还会给各类金融资产价格带来明显冲击。

从2022年开始，全球经济增长格局就从“长期性停滞”转向了滞胀。“长期性停滞”的核心特征是“三低一高”：低增长、低通胀、低利率、高政府债务；而当前滞胀格局的特征则是“三高一低”：低增长、较高通胀、较高利率、高政府债务。不难看出，两种格局最核心的差异就是通胀水平，而通胀水平又直接决定了利率走势。2022年之后全球通胀大幅抬升，从供给端来看，是新冠疫情、俄乌冲突冲击了全球产业链与供应链的稳定运行；从需求端来看，则是疫情后各国推出了力度空前的宽松宏观政策，带动居民消费需求大幅上涨。

近两三年来，全球通胀已经出现了一定程度的回落，但本轮美以伊冲突爆发后推高了全球大宗商品价格，意味着全球经济在新冠疫情、俄乌冲突之后，再度遭遇明显的供给侧冲击。在总需求保持稳定的情况下，供给冲击会拉低经济增速、推高通胀水平，进一步让全球滞胀形势愈发严峻。比如国际货币基金组织在今年4月最新发布的《世界经济展望》中，就将2026年全球经济增速预测从3.3%下调到了3.1%。

自冲突爆发以来，已经给全球金融市场带来了显著冲击，考虑到后续局势的高度不确定性，预计2026年全球金融资产价格的波动会长期维持在较高水平。

首先，冲突已经推动全球原油、天然气价格大幅上涨。冲突爆发后，国际原油价格从每桶60美元左右一度攀升至每桶110美元上下，涨幅超过80%，天然气价格也出现了近似幅度的上涨。目前全球投资者的普遍判断是：哪怕冲突能在短期内真正平息，今年年内国际原油价格也会维持在每桶90美元左右的水平；如果冲突持续发酵，原油价格很可能突破每桶110到120美元区间。更值得关注的是，油气价格上涨会传导拉动电力、化工、农药、食品等多个中下游行业商品涨价，而农药和食品价格一旦上涨，会给全球新兴市场和发展中国家带来巨大压力，甚至可能引发人道主义危机。

其次，美以伊冲突明显放大了全球股市的波动，高估值的美国股市很可能进入熊市。冲突爆发后，全球主要股指都出现了不同程度的回调。目前美国股市依然处在历史高位，尤其是以人工智能为代表的高科技板块估值已经处于较高水平。在冲突爆发前，就有不少分析师认为今年美股面临较大的调整压力，冲突的爆发进一步提升了美股大幅回调的可能性：第一，冲突会推高美国通胀水平，打断美联储的降息进程，甚至可能迫使美联储重新启动加息；第二，冲突会让全球投资者风险偏好下降，避险情绪升温；第三，冲突可能导致电价快速上涨，会在短期内制约AI产业的发展。

再次，冲突的持续会让美国财政赤字和政府债务的可持续性进一步下滑。冲突爆发后，美国10年期国债收益率从4%左右上升到了4.3%上下，涨幅超过30个基点。通常来说，地缘政治冲突爆发后，全球投资者会增持被公认为全球核心安全资产的美国国债，这会推动美国长期国债收益率下降，但这次美国长期国债收益率不跌反涨，说明全球投资者已经开始质疑美国国债的安全资产属性，持有美债的意愿明显下降。

如果美债的安全资产地位继续下滑，同时美国国内通胀进一步抬升，那么10年期美债收益率很可能长期维持在高位。目前美国联邦债务占名义GDP的比重已经超过120%，长期国债利率高企意味着未来美国政府还本付息的压力会大幅上升。除此之外，美以伊冲突本身就会导致美国政府财政赤字明显扩大。总的来看，这场冲突会进一步加剧美国财政赤字和政府债务的不可持续性。

最后，随着冲突持续，黄金价格很可能扭转跌势、重新上涨。美以伊冲突爆发以来，国际金价先是从每盎司5400美元左右下跌至4400美元，之后回升到4700美元附近，目前又回落至4500美元左右。冲突爆发后黄金不涨反跌，主要是因为2024到2025年黄金价格已经涨幅巨大，提前透支了投资者对未来不确定性上升的预期。但如果冲突持续时间超出市场预期，同时美国国债不再被国际投资者视为可靠的安全资产，那么随着投资者避险情绪再次升温，黄金的不可替代性会重新凸显，推动金价再次上涨。但即便金价上涨，未来黄金价格也会维持较高的波动性。

对于“全球南方”的多数国家，尤其是能源进口国来说，美以伊冲突可能推高进口成本、拉低经济增速、推高通胀、放大资产价格波动。这些国家可以从三个方面做好应对：第一，通过投放原油战略储备、实施临时价格管控等方式，缓解能源价格过快上涨带来的冲击；第二，加强对短期跨境资本流动的监测，通过多种方式避免短期内出现资本大规模外流；第三，结合本国国情与自身比较优势，提前做好提振国内经济增长的政策储备，应对冲突走向带来的不确定性。

本文英文版发表在中国日报国际版，英文标题为"Pressure point"，点击文末“阅读原文”可查看。