两大烈酒巨头官宣终止合并谈判，全球酒业整合仍在推进

本文来自微信公众号： 烈酒商业 ，作者：WBO

就在刚刚，全球知名烈酒集团保乐力加与美国酒业品牌百富门同步发布官方公告，正式宣布停止双方从3月底启动、一度引发全球酒业高度关注的合并磋商。这场曾被业内预测会改写全球烈酒产业格局的“对等合并”计划，在推进了将近一个月后，最终宣告终止。

业内普遍分析，这次谈判终止的一个重要诱因，是此前美国烈酒巨头萨泽拉克突然宣布，将以150亿美元全现金的方案主动收购百富门，这一出价直接抬高了保乐力加与百富门的谈判筹码，让原本的磋商陷入僵局。

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双方同步官宣，合并计划正式终止

两家企业在公告中给出了高度相近的说法：双方始终没能达成对彼此都能接受的交易条款，因此终止谈判。

保乐力加在官方声明中明确表示，相关磋商已经结束，全程没有达成任何实质性协议，同时集团强调自身仍对既有发展战略与运营模式充满信心，会继续坚持为所有利益相关方创造长期可持续价值的目标。

百富门则在公告中称，接下来公司会把全部精力放在推进现有战略与运营计划上，具体包括拓展全球市场布局、继续打造能打动消费者的核心品牌、优化运营效率等，通过这些动作持续为所有利益相关方创造长期价值。

梳理这起合并事件的时间线：3月26日，保乐力加与百富门几乎同一时间发布声明，确认双方正在就一笔“近似平等合并”的潜在交易进行磋商。消息放出后，立刻引爆了全球烈酒行业的讨论热度。

消息公布当天，百富门股价盘中涨幅直接冲到21%，创下该公司股价的历史新高；而保乐力加在巴黎证券交易所的股价则下跌5.7%。业内当时普遍判断，如果这笔交易顺利落地，将会诞生一家年净销售额合计达到158亿美元的全球烈酒新巨头，能大幅缩小和行业龙头帝亚吉欧（202.45亿美元年净销售额）的规模差距。

但谁也没想到，这场看起来顺理成章的合并，推进过程中居然杀出了意外的外部搅局者。

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150亿美元全现金要约半路杀出，大幅抬升谈判门槛

就在保乐力加和百富门紧锣密鼓推进谈判的时候，另一家美国头部烈酒企业萨泽拉克突然入局，直接让整个谈判局势变得复杂起来。

4月9日，就有海外媒体引述知情人士消息称，总部位于新奥尔良的私营烈酒集团萨泽拉克，正在酝酿和百富门达成交易的可能性。萨泽拉克本身手握水牛足迹波本威士忌、Fireball肉桂威士忌、Corazon龙舌兰、Svedka伏特加等多个知名烈酒品牌，本身就是全球烈酒行业不可忽视的重量级玩家。

仅仅几天之后的4月15日，海外媒体再次引述知情人士消息称，萨泽拉克已经向百富门发出正式收购要约，报价为每股32美元，交易总价约为150亿美元，并且是全现金交易。

这个全现金收购方案曝光后，立刻引发了市场的强烈震动。和保乐力加当时可能采用的换股合并方案不同，萨泽拉克的全现金收购意味着，掌控百富门超过150年的布朗家族，将彻底失去对这家企业的控制权。

据海外媒体报道，熟悉谈判内情的消息人士透露，其实布朗家族本身更偏向和保乐力加达成交易——保乐力加提出的是“现金加股票”的方案，交易完成后布朗家族仍能在新公司保留相当比例的股份，还能拥有一定话语权；但萨泽拉克的全现金方案要求布朗家族完全退出百富门，这是布朗家族很难接受的。

但不可否认的是，萨泽拉克给出的高价收购，实实在在地抬高了保乐力加的谈判门槛。

保乐力加的发言人对媒体表示，终止谈判是双方共同做出的决定，符合双方股东的最大利益。这位发言人还解释称，这个决定是综合了多种因素的结果，涉及债务结构、交易经济性等多个层面，并非单一问题导致。

有行业分析师进一步分析：截至2025年12月，保乐力加的净债务与EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的比值已经达到3.8倍，资产负债表能腾挪的空间已经非常有限。如果要拿出比萨泽拉克150亿美元全现金更有竞争力的方案，保乐力加要么大幅提高换股比例——这会大幅稀释现有股东的权益，引发股东反对；要么增加现金对价的占比——这又会进一步加重集团的债务压力。无论选择哪条路，都要面对不小的阻力。

最终，双方没能就交易条款达成共识，谈判正式终止。消息公布后，百富门股价在盘后交易中下跌约5%，这个走势也反映出市场对结果的复杂态度：一方面是合并预期落空的正常反应，另一方面，投资者也对萨泽拉克接下来会不会继续推进收购存在不确定性，因此选择持观望态度。

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全球烈酒行业整合浪潮不会停下

尽管这次合并谈判以失败收尾，但事件本身已经向市场传递出清晰的信号：全球烈酒行业的整合进程正在加速推进。如今消费者饮酒习惯改变、健康意识提升、关税压力长期存在，还有新兴替代饮品不断竞争，在多重压力之下，全球烈酒巨头都在比以往更积极地寻求扩大规模、优化成本，以此提升自身竞争力。

正如贝伦贝格银行分析师此前的观点：合并本身并不能完全解决两家企业的增长难题，更多是当前行业环境下的防御性布局。而在当下的市场格局中，不管是保乐力加、百富门还是萨泽拉克，都会继续在行业调整期寻找适合自己的发展路径。

对保乐力加来说，终止和百富门的合并谈判，并不代表停止扩张整合的步伐。目前集团还在推进内部组织架构重组，拆分出了Gold与Crystal两大事业部，同时也在持续剥离非核心资产，比如近期就刚刚完成了玛姆纳帕起泡酒和肯伍德酒庄的出售；而对百富门来说，萨泽拉克的150亿美元收购要约还摆在台面上，加上自身在美国市场的业绩持续承压，接下来的选择将直接影响这家拥有150多年历史的家族企业的未来走向。

不管这次谈判的结果如何，未来围绕全球烈酒产业格局的博弈，才刚刚开始，远没有到结束的时候。