DeepSeek V4发布引市场转向：算力股受热捧，平台股承压背后的逻辑

去年1月，DeepSeek R1的出现曾让英伟达单日市值蒸发6000亿美元，“算力需求见顶”的说法一度盛行。彼时资金流向东方，阿里、腾讯、美团等中国资产集体上涨，“中国资产重估”的故事备受关注。

一年多后，DeepSeek V4再度亮相。这次英伟达没有暴跌，短暂波动后收涨4.32%，创下历史新高；美股半导体板块实现18连阳，国产算力概念持续升温，曦智科技上市首日暴涨383%，而阿里、腾讯、美团等平台股则面临压力。

同一家公司的产品，同样围绕AI叙事，市场反应却截然不同。这其中的变化值得探究。

01

模型升级推高算力需求，算力股成市场焦点

要理解当前行情，需关注一组关键数据：V4-pro的总参数从6850亿提升至1.6万亿，上下文窗口达100万，API输出价格上涨7倍。更强的模型能力意味着更高的推理成本，大模型的发展本质上是“能力与算力的等价交换”。

资本市场的表现印证了这一点。费城半导体指数实现18连阳，打破此前14连涨的历史纪录；三倍做多SOXX在此期间涨幅达3倍。英特尔Q1业绩因AI业务超预期，德州仪器的表现也显示半导体景气度已延伸至工业领域，半导体行业迎来全面繁荣。

国产半导体方面，V4与昇腾的适配是直接催化剂。美股半导体的连涨为市场提供了参考，资金借助DeepSeek V4的热度布局国产半导体，逻辑清晰且情绪高涨，成为当前阻力最小的投资方向。

无论哪家大模型最终领先，算力市场规模只会不断扩大。“卖铲子”的企业往往能稳定获利。

近日，“全球AI光算力第一股”曦智科技上市首日涨幅超383%，盘中最高涨幅达443%，延续了招股阶段近5800倍认购的热度。资本市场对算力基础设施的价值给出了明确定价。

不过，半导体板块当前的拥挤度较高。18连阳后，获利盘压力增大；若英伟达等巨头的盈利预期未达市场期望，可能引发技术性调整。牛市中，过高的一致预期往往是最大风险。

02

平台股估值逻辑生变，护城河面临挑战

反观阿里、腾讯、美团等平台股的下跌，表面是资金轮动，实则是估值叙事的转变。

传统互联网大厂的估值逻辑并非仅依赖当期利润，而是“流量垄断×变现效率”的乘数效应。这一逻辑的核心是用户对平台的依赖——搜索用百度、购物上淘宝、外卖选美团。但V4的发布正悄然改变这一前提。

平台面临的冲击主要来自三个方面：

冲击一：直接替代

当强大的模型可私有化部署时，广告主为何还要向平台支付流量溢价？过去依赖大厂生态的商业场景，通过API化即可独立运行。

冲击二：入口转移

用户询问AI“附近有什么好吃的”，AI直接给出答案，无需打开美团。当AI成为新的流量入口，平台从“必经之路”沦为“被查询的数据库”，议价权随之下降。

冲击三：军备竞赛的拖累

大厂纷纷投入大模型研发，但V4证明，靠算力堆砌的能力优势正被更优的架构快速缩小。若自研模型无法形成差异化，这场竞争将变成无休止的消耗战。

市场交易的是对未来护城河的信心。当信心出现裂痕，估值重定价在所难免。

这并非意味着阿里、腾讯会衰落，关键在于：它们在AI时代的护城河是什么？市场尚未看到明确答案。

对比两侧逻辑，可更清晰地理解市场变化：

03

市场期待新叙事，季报之外的关键问题

理解上述逻辑后，便能明白平台股为何承压——并非当下盈利问题，而是它们尚未阐明：在AI重塑商业入口后，如何维持现有估值倍数？

这个问题无法用季报回答。季报反映的是旧逻辑下的经营结果，而非新逻辑中的竞争地位。市场真正期待的是一套有说服力的新叙事——AI时代，平台公司的增长飞轮是什么？护城河将如何演变？而非本季度广告收入的增长幅度。

公司	市场期待的新叙事	当前进展
阿里	阿里云AI收入占比持续提升，验证B端变现路径	通义系列落地案例增加，方向最明确
腾讯	微信AI助手深度融入场景，而非简单接入大模型	混元模型已存在，但C端渗透节奏较慢
美团	AI调度降本增效，同时守住流量入口	AI入口防守逻辑尚不清晰，市场担忧度最高
京东	供应链AI化提升履约效率，以成本优势重构定价权	采销AI化有进展，但C端感知较弱

简言之，传统互联网大厂面临的不是业绩危机，而是“叙事危机”。旧的估值锚点——流量垄断、用户规模、变现效率——已开始松动；新的锚点——AI时代的护城河与增量——尚未被市场认可。在叙事真空期，资金选择流向逻辑更确定的算力领域。

这种格局将持续多久？取决于哪家公司能率先提出令人信服的新故事，并以财务数据验证。在此之前，估值压力可能仍将存在。

一百多年前的加州淘金热中，真正稳定获利的是卖牛仔裤和铲子的人。这一道理在今天的AI浪潮中同样适用，只是如今的“铲子”是GPU，“卖铲人”是英伟达或寒武纪。

而那些“淘金者”——阿里、腾讯、美团、京东——能否成功，市场仍在等待答案。不是等待本季度的财报数字，而是等待一套能说服人的新商业逻辑。