百年柯达破茧重生：从破产阴霾到股价翻倍的逆袭之路
这家曾被遗忘的百年老店正重新成为华尔街焦点。
伊士曼柯达公司股价上周触及每股12.46美元的52周新高，较一年前4.94美元的低位累计涨幅近100%；与2020年3月疫情期间1.55美元的历史低点相比，涨幅更是接近8倍。尽管这一价格仍远低于1999年78美元的巅峰，但对这家2012年申请破产保护、去年还因债务问题遭质疑的企业而言，已标志着其出人意料地重回正轨。
胶卷时代的陨落悲歌
柯达曾是胶卷时代的代名词，20世纪巅峰时期占据美国90%胶卷市场与85%相机市场份额，1981年销售额突破100亿美元。但这份成功埋下了危机种子——1975年工程师发明世界首台数码相机，管理层因担忧冲击胶卷业务将其束之高阁。此后富士、佳能等日本企业迅速占领数码市场，2002年柯达产品数字化率仅25%，远低于富士的60%。2003年柯达宣布放弃传统胶卷业务全力转型，但已错失先机。2012年1月，131年历史的“胶卷之王”申请破产保护，资产51亿美元、负债68亿美元，此前7年6年亏损。2013年9月重组后，柯达剥离非盈利业务，聚焦商务成像领域，规模大幅缩水。
当市场淡忘柯达时，其2025年财务数据惊艳回归：营收10.69亿美元（同比增2%），毛利润2.32亿美元（同比增14%，毛利率22%），运营EBITDA6200万美元（同比增138%）。这并非意外反弹，而是2019年启动的长期战略成果。
战略重构：四条主线推动复苏
柯达如何从破产边缘重生？2019年新任董事长吉姆·康蒂恩扎推动系统性战略转型，核心举措可归纳为四条主线。
投资核心胶片业务
2019年柯达拟关停胶片核心原料醋酸纤维片基工厂，导演克里斯托弗·诺兰（《星际穿越》《奥本海默》导演）致电力劝叫停。康蒂恩扎意识到胶片是柯达独特竞争力，遂加大胶片产能投入。2025年第四季度，先进材料与化学品板块营收同比增25%，胶片业务是主要驱动力。全球电影胶片市场预计2032年达5.35亿美元，诺兰等导演坚持使用胶片，2026年多部奥斯卡提名影片采用柯达胶片拍摄。同时，Z世代掀起胶卷复古热潮，追求胶片的真实质感与怀旧感，推动消费级胶卷需求增长。胶片业务复苏还带动品牌授权业务，尤其在亚洲市场延伸至街头时尚，成为稳定现金流来源。
拓展新兴业务版图
印刷业务成为核心支柱，2025财年贡献7.15亿美元营收（占比67%），涵盖传统胶印、数字印刷及全流程软件解决方案，是扭亏为盈的关键。医疗健康领域，柯达利用原有医疗影像基础与1400种特种化学品工艺库，投资制药部门，新建FDA标准cGMP设施，从原料供应商转型为终端产品制造商，2025年一季度推出四款美国本土制造药品（如低内毒素PBS、注射用水）。先进材料领域，柯达将胶片制造的精密涂层技术应用于电池涂层，与Ateios Systems合作推广RaiCore™电极平台，覆盖主流正极材料并获PFAS-free认证，正与全球电池OEM试点商业化。此外，KODALUX光阻隔织物涂层应用于高端窗帘市场。
修复资产负债表
2024年8月柯达因现金仅1.55亿美元、面临6亿美元到期贷款，发出“持续经营疑虑”警示，股价暴跌。康蒂恩扎认为这是会计准则期限错配导致的技术性问题。2025年末，柯达通过终止养老金计划获净收益8.7亿美元，偿还3.12亿美元贷款，余额从5亿美元降至2亿美元。截至2025年末，无限制现金达3.37亿美元，净现金头寸转正，标志着从依赖资产处置转向内生增长。康蒂恩扎强调目标是股价稳步攀升，而非短期暴涨。
精简运营体系
康蒂恩扎将柯达比作“堆满杂物的百年老宅”，自2019年起更换90%领导层，打破旧利益格局，重塑决策链路。尽管伴随裁员阵痛，但通过透明沟通实现“瘦身”，运营效率提升，费用得到控制。2025年运营EBITDA同比增138%，剔除一次性收益后经营性现金流转正，标志着核心业务具备“造血”能力。
未来定位：做小而美的全球化企业
康蒂恩扎明确表示，柯达不必再做百亿巨无霸，目标是成为“十亿美元级全球化企业”，凭借品牌情感价值占据独特生态位。其复苏为传统企业转型提供范式：回归核心能力，深耕存量及相关业务，以资产健康为优先，稳健中等待机遇。尽管2025年GAAP净亏损1.28亿美元（调整后运营净亏损1100万美元），且面临经济、地缘政治等风险，但康蒂恩扎保持乐观，称长期计划正轨，前期投资已见效。对历经131年、两度濒临破产的柯达而言，这份稳健已是最好的消息。
参考资料来源：CNBC及各机构官网
本文来自微信公众号“寰宇商业时间”，作者：寰宇商业时间，36氪经授权发布。
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