运营DQ与棒约翰的CFB集团，或被方源资本推上交易台？

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撰文/刘子栋

对于深度布局中国餐饮赛道的投资机构来说，退出并非“要不要”的问题，而是“何时退”与“以何种估值退”的问题。

2月12日，资本市场传来消息，中国私募股权公司方源资本（FountainVest Partners）正考虑出售CFB集团（CFB Group，又称中国食品饮料集团）的可能性。

资料显示，CFB集团在大中华区拥有超1800家门店，手握国际餐饮品牌冰雪皇后Dairy Queen（黄河以南区域）、棒约翰Papa John's的特许经营权，还运营着休闲西餐品牌Brut Eatery悦璞食堂、高端面馆金玡居等本土品牌。

知情人士透露，目前相关考量尚处初步阶段，正式出售流程或于今年晚些时候启动，方源资本也可能选择暂不出售。

若交易推进，CFB集团估值或达约5亿美元（折合人民币34.54亿元）。若传闻成真，将成为国际连锁餐饮品牌在华深度重组的又一案例。

实际上，2025年以来，外资餐饮品牌已掀起“股权交易潮”——星巴克于2025年11月宣布将中国业务至多60%股权售予博裕投资（Boyu Capital），双方成立合资企业共同运营星巴克在华零售业务；汉堡王也在同月将中国运营权转让给中国投资机构CPE源峰，以3.5亿美元（折合人民币24.18亿元）注资换取约83%股份，被业内视为战略转型的标志性事件。

这两笔交易本质上是星巴克和汉堡王将主导运营权交给更熟悉中国市场的本土力量。

而方源资本本身在中国消费市场投资经验深厚，其抉择将在这一时代命题下给出怎样的答案？

CFB集团的发展历程

剖析CFB集团的商业脉络，会发现它是一个经历多轮雕琢、业务结构复杂的投资标的。

资料显示，CFB集团成立于2003年，同年10月棒约翰正式进入中国市场。彼时，隶属于巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司的冰淇淋品牌DQ已在华运营11年，后被整合进CFB集团。

值得注意的是，两大国际品牌入华初期，均采用了南北分割的特许运营模式这一风险分散策略。

这是中国餐饮特许经营史上的独特制度安排：DQ黄河以北运营权归合兴集团（该集团还拥有吉野家北方区域特许经营权），黄河以南由CFB集团负责；棒约翰北方业务由美国总部直投的北京棒约翰餐饮发展有限公司运营，南方运营权同样归属CFB集团。

这种布局在当时具有商业合理性，毕竟中国地域辽阔，单一运营商难以在市场教育初期同时覆盖南北。但这也为日后品牌认知割裂、加盟体系混乱埋下隐患。

不过初期效果尚可：2003年至2012年间，CFB集团推动两大品牌加速搭建门店网络。2008年，棒约翰在华门店突破100家；2012年，DQ中国第500家门店揭幕。

2013年，CFB集团所有权结构首次发生根本性变化，瑞典私募股权机构殷拓集团（EQT AB）联合其他投资机构收购其57%股份，成为控股股东。

殷拓集团当时对这笔交易持乐观态度，在官网声明中称CFB拥有“经证实可扩张的商业模式，回报快且业绩记录良好”，强调其在中端客群中“有吸引力且公认的客户价值主张”，以及门店扩张和单店生产力提升带来的显著增长前景。

但现实比尽调报告复杂。2014年至2016年，CFB集团遭遇成立以来最严峻的生存危机：连续三年单店销售额同比双位数下滑。

据后续复盘，危机原因多样：产品线过度依赖传统冰淇淋与比萨品类，未能有效应对2010年代中期新式茶饮与本土快餐连锁的双重冲击；门店设计与消费场景迭代滞后，与中国年轻消费者快速变化的审美脱节；南北分治的加盟模式导致品牌管理标准执行出现偏差。

于是2017年，CFB集团启动了覆盖品牌定位、产品策略、门店模型、数字基建、私域运营的全方位改革。

例如DQ将国潮风融入门店设计，同时全球首发拌拌碗、扑扑满、杯装冰淇淋等新品；棒约翰率先推出可折叠食用的“棒乳酪烤饼”比萨，同步将门店模型从重堂食转向以外卖为主、附带少量堂食座位的DWS模式。

改革推动下，CFB集团业绩在2020年下半年开始反弹。据透露，2021年业绩较2019年实现双位数增长。

这种变化迅速吸引了资本市场关注。

2021年第四季度，方源资本宣布收购CFB集团控股权；2022年收购完成交割，方源资本从殷拓集团手中接过这家已完成初步改革的餐饮平台。

方源资本主导下的CFB集团

收购CFB集团并非方源资本首次展现大消费领域的投资能力，这家由淡马锡前员工掌舵的机构对消费赛道保持着敏锐嗅觉。

近年最知名的案例是2019年联合安踏、腾讯和HIA组成财团，将亚玛芬体育私有化并实现100%控股，5年后推动其登陆纽交所，成为中资跨境并购成功退出的标杆。

在本土消费市场，方源资本曾投资瓜子二手车、兴盛优选、国际新奢美妆品牌集团USHOPAL、美团、猫眼、途虎、老百姓大药房等品牌。

在餐饮赛道，除CFB集团外，方源资本也曾出现在星巴克中国股权出售的竞购名单中。

因此，2022年方源资本入主后，CFB集团立即进入本土化深耕的关键阶段。

资料显示，被收购前CFB集团旗下餐饮品牌共运营1100多家门店，其中主力品牌DQ和棒约翰门店数分别为920家、160家。CFB集团已成为全球最大的DQ特许经营商，也是棒约翰在美国以外的最大特许经营商之一。

但这样的规模远不足以应对中国广阔的消费市场和强劲的竞争对手。

据悉，方源资本当时提出计划：未来5年内将总门店数提升至2000家，其中DQ达1500家，棒约翰及其他品牌达500家。2023年，CFB集团将“2000店”目标提前至2025年第二季度实现。

DQ迅速推进目标达成。CFB集团首席执行官许惟抡（Alan Hsu，2016年加入CFB集团）在2025年6月接受媒体采访时透露，DQ在全国已有1700多家门店，CFB运营的DQ门店超1400家；到2025年末，DQ全国门店总数突破1800家。

整体来看，DQ本土化程度高，与Z世代联系紧密，市场反应迅速。资料显示，2025年DQ推出超150款新品，新品全年销售占比超60%，同时高频开展各类IP联动。

据许惟抡介绍，2025年DQ营收及利润均实现双位数增长，核心指标单店销售额同比增幅也达双位数。

尽管DQ长年占据中国连锁冰淇淋市场绝对头部位置，与第二名保持较大差距，但领先优势并非毫无压力。野人先生、波比艾斯等后起之秀通过灵活点位布局展开竞争，新式茶饮品牌也普遍将冰淇淋、酸奶作为引流产品，DQ的核心市场正被多重竞品渗透。

受此影响，近两年DQ持续尝试突破，包括在上海开出多家同时供应汉堡与冰淇淋的DQ Blizzard & Burgers门店；密集试水手工定制蛋糕店，并在2026年初借上海环贸iapm商场新店开业，宣布全面切入蛋糕赛道，将掌心蛋糕推向全国1800家门店。

“我们摒弃了依赖经典大单品的思路，新品涵盖暴风雪冰淇淋、创意冰品、抖音专属冰品、大蛋糕、小蛋糕、迷你蛋糕及汉堡、定制蛋糕店创新，全年推出超150款新品，同时快速淘汰滞销品，核心菜单SKU控制在100个左右。”许惟抡表示，2025年起，未来3年DQ要通过直营与加盟并重的模式再开800家门店。

相比DQ，棒约翰在中国比萨市场的处境更为艰难。

棒约翰成立于1984年，是全球第三大比萨连锁店，仅次于达美乐和必胜客，但在华发展曲折。

2003年进入中国市场，2022年CFB集团完成棒约翰全中国特许经营权整合，但直到2023年9月，棒约翰在华门店才突破300家。

当时该品牌计划三年内将门店扩至500家以上，但截至2025年下半年总数仍在300家左右徘徊。

对比来看，截至2025年末，必胜客中国门店达4168家，尊宝比萨超3000家，前期发展较慢的达美乐也有1315家门店。

仅从门店数量看，棒约翰处于边缘化的尴尬位置。尽管如此，该品牌仍努力维持经营稳定。

许惟抡在2025年9月接受媒体采访时表示，棒约翰关闭了部分更适合堂食的大店，推出更具性价比、单价更高的产品。

“客流反而稳定了，客单价稳住了，同店销售额同比也提升了。”他提出，棒约翰最新目标是未来五年内门店数量翻一番。

DQ和棒约翰这两个品牌，与其他“洋快餐”一起，几乎承载了一代中国消费者的西式快餐记忆。如今，这段记忆正被卷入估值约5亿美元（折合人民币34.54亿元）的交易传言中。

当前背景是中国餐饮市场整体进入存量竞争阶段。在增量红利消退、存量竞争加剧的环境下，这些品牌正面临极致成本控制、高频新品更新、下沉市场混战等多重挑战。

手握DQ、棒约翰两大品牌的CFB集团，是否会被方源资本推向交易市场？新的接盘方又会是谁？一切仍有待观察。

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