市值蒸发1.43万亿！这是黄金坑还是陷阱？

春节前的A股最后一个交易日，受隔夜美股大跌和节前情绪影响，市场收绿。

没能在节前拿到最后一个股市红包，难免让人有些小失望。

不过问题不大，两周后股市就会重新开市。

大家正好可以趁这个时间沉淀一下，在度假的同时，思考节后的投资布局。

有几个要点，可以提前重点聊聊。

01 是黄金坑吗？

首先要说的是腾讯。

腾讯近期的表现确实让人揪心，作为港股的“定海神针”，从2025年10月的高位回调至今，跌幅已达23%，市值蒸发了1.43万亿。这两周更是经历了两波明显的连续下跌，MA250及以下的技术线全部被击穿。

近期导致腾讯下跌的主要因素包括税收传闻、自身产品的内部竞争等，属于估值和情绪的双重打击。

不过，腾讯的基本面并没有发生根本性变化，它依然可以被看作是“科技类公用事业股+超级投资基金”的组合。

根据2026年2月最新的机构共识，腾讯2026年的前瞻PE约为15-16倍。如果扣除外部投资的价值，腾讯纯核心业务（游戏+社交+广告）的实际PE仅约13倍，这与机构预测的腾讯2026年EPS增长12%-15%相匹配。

换句话说，腾讯当前的估值已经不算贵，而且还有两个指标支撑估值底部：一个是持续的回购，日均数亿港元，年回购总额近千亿；另一个是稳定的股息率，基本保持在4-5%左右。

要知道，腾讯的定价权主要由内外大资金决定，这两个指标很对大资金的胃口。相比美股同类科技股的高估值，腾讯的“便宜”就更明显了。

外资也在改变过去几年对腾讯甚至恒生科技的看法，他们认为港股科技股的低估值和不错的基本面，是对冲美股AI科技高估值的洼地。而且全球大部分基金目前仍“低配”中国资产，存在“再平衡”的需求。

再加上近期人民币走强，可能会加快这种“再平衡”的进程。

另外，内地资金持续南下，腾讯这类公司以及恒生科技指数，会成为重要的资金流向地。

即使利空传闻成真，也只是影响估值，不会改变腾讯的核心逻辑。这段时间的连续下跌其实是在自我消化利空，技术性反弹的力量正在累积。

当然，想要腾讯的估值中枢向上移动难度不小，因为它在AI上的投入相对克制，和其他巨头动辄千亿级别的资本开支没法比。

腾讯并不是没有钱，只是更愿意把千亿资金用于回购，这强化了市场对其“科技类公用事业股”的认知，却弱化了它也是AI成长赛道重要一员的事实。

正在进行的AI红包大战，让市场看到了腾讯的主动出击，但和11年前抢占电子支付不同，当时腾讯已经完全掌握电子支付技术，而现在拼的是AI，腾讯敢说自己已经完全掌握了吗？

从国内用户的反应来看，大家每天都在谈论DeepSeek-V4、豆包、新鲜出炉的Seedance 2.0，提到腾讯相关AI产品的并不多。

这让一些看好腾讯AI成长属性的投资者感到无奈。

总结一下，如果把腾讯定义为“科技类公用事业股+超级投资基金”，那它的估值是合理甚至低估的，说是阶段性黄金坑也不为过；但如果把它定义为AI成长股，并期望以此提升估值，那最好等下个月年报中的AI数据出来再下结论。

02 一个确定性机会

2026年，全球AI产业的核心叙事发生了根本性切换。

当Copilot企业用户超过5000万、Seedance 2.0红遍全球时，市场最终确认：

AI投资逻辑已从“算力军备竞赛”全面转向“应用商业化兑现”。

全球范围内，微软Copilot可能是2026年AI应用商业化最重要的参照。

1月29日的财报显示，Copilot for Microsoft 365的企业付费用户达5200万，环比净增1200万，用户留存率稳定在91%，客单价维持在30美元/月。

这一数据向资本市场证明了两件事：

第一，企业愿意为“降本增效”支付明显溢价；第二，AI功能可以成为成熟软件的提价工具，而不是免费赠品。

不过需要注意的是，海外AI应用股的估值已经充分反映了乐观预期。

Palantir的远期市销率远超20倍，Snowflake对应2026年的PS约13倍，而其收入增速已放缓至22%。

这也是2026年美股AI应用板块的核心矛盾：“预期差收窄”，即超额收益需要持续超预期的业绩来支撑。

和美国不同，中国AI应用板块正处于“渗透率突破临界点”与“估值尚未充分定价”的叠加期。

QuestMobile数据显示，截至2026年1月，国内AI原生应用月活用户达3.2亿，同比增长78%，渗透率首次超过30%。

更有信号意义的是使用时长：从2024年的日均8分钟提升至34分钟，已接近短视频的一半，用户从“尝鲜”变成了“依赖”。

特别是Seedance 2.0，美国LifeX风险投资公司的伊尼亚基·贝伦格尔评价道：“仅靠提示词（场景、多镜头、音效、配音等）就能创作出这样的内容，简直不可思议。这一领域发展速度惊人，而中国看起来走在了前面。”

商业模式升级正在发生。

比如财务软件公司正尝试从“软件授权”转向“按发票处理量计费”，智能医疗也从“政府项目制”转向“按调用次数收费”。

这种从线性收入到指数级收入的转变，是估值体系重塑的核心驱动力。

目前A股对这些公司的定价仍停留在传统软件估值框架下，尚未充分考虑AI带来的商业模式溢价。

机构持仓方面，美股AI应用已连续三年超配，持仓较为拥挤；而港股/A股AI应用的机构持仓仍处于低位。

“预期差修复”一旦启动，其幅度和速度可能会超出多数人的想象。

不过，资金的疯狂涌入也容易导致估值的大幅波动，要警惕过山车行情。

03 一个风险点

这个风险点主要集中在海外算力领域，虽然看似遥远，但不能忽视其负面传导效应。

已经披露财报的四大AI云计算厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta，全部增加了今年的资本开支，总额达到6500亿美元。

这些数字不仅高于市场预期，增长幅度也非常大，全部超过50%，谷歌更是接近100%。

市场态度一改往年，开始担心这些巨额支出是否会拖累公司的利润和现金流，这也是财报公布后这些大厂股价大多明显下跌的原因。

当然，目前这些大厂的资产负债表依然健康，净债务/EBITDA比率较低，利润率和自由现金流产生能力也没有改变，有能力支撑这些资本开支计划。

风险在于，经过几年的估值抬升，大厂们现在进入了一个极其挑剔、容错率极低的阶段。

2023-2024年，即便公司财报表现一般，市场也会因为“AI愿景”给予高估值。

但2026年的市场环境已经从“普涨逻辑”变成“淘汰赛逻辑”，市场需要的是“EPS的实质性爆发”。

高盛曾算过一笔账：过去十年，大型科技股产生的利润通常是资本开支的2-3倍。2025-2027年平均每年5000-6000亿美元的资本开支，要维持常规回报率，这些公司每年需要实现超过1万亿美元的利润。

而刚刚披露的2025年财报显示，四大云计算厂商的总利润只有3700亿美元。

显然，目前巨额的资本开支并没有带来同比例的收入增长。

此外，大量现金被用于资本开支，降低了公司的回购能力。再加上美联储货币政策存在变数，估值又失去了两层缓冲。

巨头们现在似乎陷入了一种极端拉扯的状态，CEO们并非不明白巨额资本投入的风险，但他们没有选择——如果不投入，就可能面临战略性淘汰，这本身就是一场关乎生死的非对称风险博弈。

所以，他们宁愿承受财务压力、媒体批评和投资者的不满，也要拼命留在AI这个赛道上。况且，除了股市融资，还有债市可以利用。

因此，看待2026年的美股AI大厂，必须放弃过去几年的乐观情绪，进行一个简单的认知转换：只要财报有瑕疵，机构就会毫不犹豫地抛售，甚至引发系统性抛售，对此不要感到惊讶。

而且股价的反应通常不是跌2%，而是直接暴跌10-20%，因为只有通过这种剧烈的方式，才能完成估值的理性调整。

04 结语

2026年的AI科技赛道可能会非常颠簸，市场切换也会相当剧烈。

就像有人辞官归隐，有人连夜赶考一样。

在这种情况下，求稳成了最好的策略之一。

要做到求稳其实很简单，因为无论市场如何变化，股价始终离不开两个核心定价因素——基本面和估值。

基本面确保你不会买错，估值确保你不会买贵。

长远来看，AI依然会不断创造商业价值和投资价值，只是你要确保这些价值最终能落到自己口袋里。

换句话说，你要努力成为收割者，而不是被收割的对象。

如果做不到，也别成为那个“耗材”。