Applovin：业绩亮眼却遭股价冷遇，是“鬼故事”作祟还是情绪低谷？

1天前

Applovin的业绩表现其实并无太多可诟病之处

Applovin于美东时间2月11日美股盘后发布了2025年四季度财报。整体业绩尚可，尽管部分机构预期更为乐观，但实际情况与预期相对谨慎的买方视角较为接近。然而，这似乎并未阻止股价对财报呈现出负面反馈。

具体来看：

1. 收入指引增长态势良好：对于正处于业务扩张关键变动期的Applovin而言，指引依旧是最需关注的指标。

一季度指引略超一致预期（不过也存在部分机构预期较高的情况），尤其是考虑到管理层本身相对保守的指引风格。从环比角度看，Q1预计较Q4增长10%，相比Q4 18%的环比增速有所放缓，这主要是纳入了电商旺淡季变动的影响。

买方资金在年初电商广告高频数据增速放缓后，已对高增长预期进行了一定调整，因此Applovin的实际表现，从预期差来看，并非股价表现不佳的主要原因。

2. 游戏业务或再度超预期高增长：尽管去年市场炒作的焦点是Applovin在电商领域的拓展，但从绝对增量贡献来看，游戏仍是核心驱动力。

结合公司Q1指引及渠道调研情况，海豚君预计Q1游戏广告收入可能再次超过20%的长期内生增速，这体现了Applovin在优势明显的游戏领域持续提升市场份额——这在一定程度上可缓解市场对Meta重回iOS应用内广告对Applovin造成影响的担忧。

3. 盈利能力仍在缓慢提升：剥离1P游戏应用业务后，Applovin的经营利润率已处于较高水平，而电商领域的拓展也需要在原本不多的销售团队中增加与客户对接的人员。

不过四季度经调整EBITDA利润率环比继续改善2个百分点，84%的盈利能力创下新高，这不仅得益于收入端的拉动，还包括费用绝对值的下滑。

三费中仅管理费用同比略有增长，其中包含1P游戏应用相关的交易出售费用，剔除该部分后管理费用也同比下滑。

4. 持续推进回购：四季度回购力度有所放缓，耗资4.8亿美元回购80万股，平均回购价为600美元/股。2025年全年回购额达26亿，相较于1544亿的市值，股东回报仍不算高。

5. 重要财务指标一览

海豚君观点

这又是一次整体表现不错、与预期相比并无差错的业绩，但股价却持续负面反馈，显示出资金当前对传统软件企业的信心和兴趣仍在消退。

与Unity还能找出明显瑕疵不同，Applovin的业绩确实没有太多可挑剔的地方。尤其是在Applovin昨日已随Unity下跌、近期估值已被“鬼故事”击穿，且买方预期因开年第三方渠道跟踪的AXON Pixel商家域名数量净增放缓而调整的情况下，最终业绩表现仍未获资金认可。

若非要找出不足，那便是Q4和Q1的环比增速均有所放缓（但仍保持两位数增长）。

但在估值已不高的情况下，再对业绩进行苛刻挑剔实在不必。唯一的解释是，市场担忧在Meta和Cloudx的竞争下，未来增速或盈利能力能否维持。

这也是海豚君在谷歌Genie点评中对Applovin的主要疑虑，尽管短期内我们仍对AXON模型有信心，因其拥有一手且全量的用户数据，但中长期需探讨：当竞争对手的算法模型弥补差距后，AXON的市场垄断能力何在？当Meta选择自掏腰包补贴广告主竞价以抢夺优质游戏广告库存时，是否会拉低Applovin的高盈利？

不过仍需强调，将中长期假设演绎直接打入当前股价绝非理性。虽然竞争威胁必然会压制反弹高度。

海豚君认为，市场当下如此挑剔，本质上是受多方因素同时压制，即利空因素集中爆发导致的情绪低谷（非农超预期打击降息预期、同行预期保守等），这往往也会成为情绪恢复后未来一段时间的“黄金坑”。

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