国投瑞银白银LOF风波：合规之外的专业拷问

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 丁萍

头图 | AI生成

2月6日，国投瑞银发布公告成立专项工作组处理白银LOF基金投资者诉求，试图平息这场由估值调整引发的信任危机。而风波的导火索，是2月2日该基金单日净值暴跌31.5%的极端表现——这源于基金对白银期货合约估值方法的临时调整，让投资者对其信任瞬间崩塌。

从合规角度看，此次调整并非无据可依，却仍将国投瑞银推向舆论风口，更暴露了公司长期潜藏的诸多问题。这场危机，与其说是偶然的估值失误，不如说是长期积弊的集中爆发。

估值调整的合规性与合理性

此次风波的核心是估值调整的突然性：调整前未提示可能性与幅度，让投资者毫无防备。但客观而言，从合规层面复盘，国投瑞银的操作并非明显违规，有一定合理性。

首先是调整的必要性：当时国内外白银价格存在14个百分点的价差，若继续用上期所结算价估值，基金净值会严重高估真实价值，可能引发“早赎占便宜”的畸形行为——先知先觉者赎回锁定虚高净值，留守者承担全部损失，甚至诱发挤兑。

关于公告时间的争议，国投瑞银认为，国内基金净值计算截止到下午3点，提前发布可能引发恐慌性赎回，加剧流动性风险。而根据监管规定，当资产价格异常波动导致原有估值不公时，管理人有权调整并及时披露，此次操作确实在监管与合同框架内。

专业能力缺失才是风波根源

合规不等于专业，合理不等于妥当。国投瑞银的操作虽未触违规红线，却暴露了期货投资领域的专业短板，这种不专业贯穿决策、风控与日常管理全程。

国投瑞银早期在期货领域有积累——专户业务曾拿下股期与商品期货业内第一单，2015年获批白银LOF或与此相关。但2012年总经理尚健离职后，人才流失严重，非货排名从前20滑落至40名开外，期货领域积累也逐渐弱化。

此次事件中，不专业首先体现在大宗商品投研积淀不足：白银兼具商品与金融属性，价格受宏观（美联储政策、美元指数）、微观（供需、工业需求）等多因素影响，且境外市场机制与国内差异显著，要求管理人具备全球化视野与扎实分析能力。但国投瑞银投研团队未能捕捉国际银价暴跌前的利空信号——美联储高利率、美元强势、工业消费不及预期、投机资金减持多单等，既无有效预判，也未提前制定风险预案，甚至在价差扩大时未采取对冲措施。

其次是流动性管理缺位：1月30日（周五）国际银价大跌时，基金紧急停牌阻断投资者退出；2月2日净值暴跌时，流动性枯竭让投资者无法赎回。优秀管理人应提前做好流动性安排，而非将风险转嫁给投资者。

此外，白银LOF长期移仓策略缺失，损耗拖累业绩：期货基金移仓是核心环节，优秀管理人可通过优化策略降低损耗，但国投瑞银被动承受损耗，导致基金长期跑输基准——截至2025年底，成立以来累计净值增长103.20%，远低于业绩基准的297.47%。

专业人才流失加剧能力断层

专业能力缺失的根源是人才配置不足。国投瑞银仅32名基金经理，白银LOF由赵建单独管理——他是软件工程师出身，专注量化与股票指数基金，缺乏期货与大宗商品背景。

该基金曾由赵建与邹立虎共同管理，邹立虎有多年期货研究员经历，2015年加入国投瑞银后任基金经理助理及共同管理人近4年，对白银期货有深入理解。但他2021年离职加盟景顺长城，如今管理规模超600亿元，成为知名周期基金经理。其离职直接导致基金期货投资能力断层。

更关键的是，白银LOF长期规模不足20亿元，2025年才增至近200亿，此前公司可能认为配备专业期货人才“性价比”不高，邹立虎离职后未再招募相关背景人员。

国投瑞银长期受人才流失困扰：2021年左右邹立虎、李怡文等骨干跳槽景顺长城；如今招商基金朱红裕、富国基金刘加旺等知名基金经理，也曾是国投瑞银员工。当前核心投研团队阵容单薄，进一步制约了投资能力。

从褒奖到烫手山芋的警示

国投瑞银实控人为央企国投集团，属实业央企系基金公司。这类公司在管理模式、薪酬激励上与券商系、银行系存在差异，人才厚度往往不足。2015年获批白银LOF，当时是对其期货布局的褒奖，但如今看来，这类高风险、高要求的产品，更适合综合实力强的头部公司。

国投瑞银虽能通过公告暂时平息舆论，但要真正走出困境，必须补齐人才短板、提升专业能力——否则类似问题可能再次上演。