市值蒸发500亿，寒武纪股价“闪崩”背后：业绩扭亏却遭“小作文”冲击

2月3日，寒武纪股价出现大幅波动，当日以1128元/股收盘，跌幅达9.18%，市值蒸发近500亿元，盘中最大跌幅更是一度攀升至13.38%。

此次股价异动的导火索是一则市场传言，有“小作文”称寒武纪在小范围交流中给出2026年营收200亿元的预估，这一数字远低于市场此前300亿至500亿元的预期。针对该传言，寒武纪迅速回应，明确表示“公司关注到今日网络传播的关于公司近期组织小范围交流等信息为不实信息，公司近期从未组织任何小范围交流，没有出具过任何年度、季度营业收入指引数据，相关信息请以公司公开披露的信息为准。”

然而市场情绪并未平复，2月4日寒武纪股价继续下探，当日下跌5.32%，以1068元/股收盘，总市值降至4504亿元。

值得注意的是，在此之前寒武纪刚刚发布了一份亮眼的业绩预告。预告显示，公司预计2025年实现收入60亿元到70亿元，同比增幅达410.87%到496.02%；归母净利润18.5亿元到21.5亿元，扣非后净利润16亿元到19亿元，成功实现扭亏为盈。

在业绩扭亏的背景下，寒武纪能否持续向市场证明其盈利能力，成为了投资者关注的焦点。

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客户结构转向：从地方政企到商业客户

寒武纪在业绩预告中解释称，报告期内人工智能行业算力需求持续增长，公司凭借产品竞争力积极拓展市场、推动应用场景落地，营业收入的大幅增长带动了整体业绩提升，最终实现净利润扭亏。

不过从单季度数据来看，寒武纪的增长节奏有所放缓。2025年第一季度，公司收入11.11亿元，同比激增4230.22%，归母净利润3.55亿元；上半年收入28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元；但第三季度增速明显回落，单季收入17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润5.66亿元。

结合2025年业绩预告计算，第四季度公司收入预计在13.92亿元到23.93亿元之间，净利润预计2.45亿元到5.45亿元，两项指标的同比增速均可能进一步放缓。

除了增速变化，寒武纪的收入结构也发生了显著调整。

近两年公司业绩增长主要依赖云端产品线，包括云端智能芯片及板卡、智能整机。2024年，云端产品线收入11.66亿元，同比增长1187.78%；边缘产品线收入654.2万元，同比减少39.56%；IP授权及软件收入41.24万元，同比增长76.38%；其他业务收入114.42万元，同比减少9.15%。

2025年上半年，云端产品线收入达28.7亿元，占总营收比例超9成；边缘产品线收入156.21万元，IP授权及软件收入13.63万元，其他业务收入924.24万元，非云端业务占比极低。

而在2024年之前，寒武纪的核心收入来源是智能计算集群系统。2023年该业务收入6.05亿元，同比增长31.85%，占主营业务收入的85.46%；2022年该业务收入4.59亿元，占主营业务的63.46%。

2025年7月，寒武纪调整定增方案，募资规模从49.8亿元缩减至39.85亿元，资金将用于面向大模型的芯片平台项目、软件平台项目及补充流动资金。

在回复上交所定增问询时，寒武纪进一步解释了业务变化的原因：综合考虑下游客户性质与回款周期，公司近一年及一期将销售重心放在云端产品线，未承接新的智能计算集群系统项目。智能计算集群系统的客户主要是地方政企类客户，回款周期较长；而云端产品线面向各类商业客户，回款更为及时。基于现金流等因素考量，2024年及2025年一季度公司主要通过云端产品线开展销售，未新增智能计算集群系统项目。

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客户集中度高：隐忧仍存

随着业务重心转移，寒武纪的第一大客户也随之变更。2022年、2023年公司第一大客户分别为南京市科技创新投资有限责任公司、台州市黄岩置成物产管理有限公司，均对应智能计算集群系统业务；2024年及2025年一季度，第一大客户变为“公司A”，对应云端产品线业务。

寒武纪在2024年年报中坦言，近三年前五大客户销售金额合计占营业收入的比例分别为84.94%、92.36%和94.63%，客户集中度较高。若主要客户经营变动或需求放缓，可能对公司业绩产生不利影响；同时新客户拓展若未达预期，也会给经营带来压力。

长期以来，高额研发投入是寒武纪面临的另一挑战。2020年至2024年，公司归属于上市公司的净利润分别为-4.35亿元、-8.25亿元、-12.57亿元、-8.48亿元、-4.52亿元，持续处于亏损状态。

2024年年报显示，人工智能芯片行业具有高投入、长周期的特点，需要持续大量研发投入以突破技术壁垒。当年公司研发投入占营业收入的比例为91.30%，保持了高强度的研发力度。

2025年上半年，寒武纪研发投入4.65亿元，占营收的15.85%。公司解释称，由于营业收入增长幅度远高于研发投入增长幅度，研发投入占比同比减少675.07个百分点。

截至2025年上半年，寒武纪在研项目的累计投入情况为：云端智能芯片25.01亿元、边缘及车载智能芯片12.99亿元、硬件平台5.14亿元、基础系统软件22.95亿元。其中前三项达到国际先进水平，最后一项为行业先进水平。

未来寒武纪仍将加大研发投入以维持市场竞争力。此次股价大跌，一定程度上反映了市场对公司成长性的担忧。尽管业务转向商业客户后实现了扭亏，但客户集中度高、研发持续高投入等问题，仍将是寒武纪未来发展中需要持续应对的挑战。