泡泡玛特回购股份反击做空 主动调整IP策略寻求可持续发展
作者 |谢芸子
编辑 | 张帆
自去年8月26日股价触及339.80港元的高点后，泡泡玛特的股价在近5个月内持续下跌，跌幅超40%。
业内普遍认为，其市值波动源于现象级IP LABUBU的溢价消退。
36氪查询得物APP发现，LABUBU3.0版本“前方高能系列”单个盲盒的平均成交价为100.25元，较90天内最高价下降23%，与去年6月“怪味便利店”系列发布后639.32元的最高成交价相比，跌幅超84%。
更值得注意的是，天猫“百亿补贴”频道中，一款未拆盒、未拆袋的LABUBU盲盒最低售价仅86元，甚至低于泡泡玛特的官方零售价。
图片来自得物、天猫APP
消费市场的波动传导至资本市场。Wind数据显示，2025年8月以来，泡泡玛特的未平仓卖空股数直线上升，一度接近1万股。
2026年1月19日，泡泡玛特宣布斥资2.51亿港元回购140万股股份，回购价区间为每股177.7至181.2港元。这是公司自2024年以来的首次回购，被视为管理层向投资者传递信心的重要信号。
图片来自Wind
从某种角度看，泡泡玛特的“造富神话”是创始人王宁主动调整策略的结果。
凭借明星效应，泡泡玛特成为中国出海成功企业之一，LABUBU更是核心流量IP。财报显示，2025年上半年，LABUBU所属的THE MONSTERS系列营收达48.1亿元，占总营收近三分之一。
但也正是从这一时期开始，泡泡玛特启动了打击黄牛、主动扩大产能的举措。
王宁在接受媒体采访时曾表示，2024年9月后，LABUBU的月销量可能接近1000万只，全球需求旺盛，“我们正通过多种方式避免其被恶意炒作。”
得物APP数据显示，“怪味便利店”系列上线后，泡泡玛特先后6次对LABUBU搪胶毛绒产品补货，产能扩大的效应很快体现在LABUBU 4.0迷你版的市场价格上，冲击了黄牛“囤货居奇”的模式。
同时，泡泡玛特也在调整线上销售策略，投放机器人商店引导消费者回归线下。从当前结果看，公司已通过多种手段逐步夺回产品定价权。
这使得消费者能以接近官方价购买普通款产品，隐藏款或稀缺热卖款则以更合理的市场价格交易。对企业而言，此举最大限度保障了净利率，也维护了优质IP的整体形象。
德银报告指出，LABUBU的产能已从2025年上半年的月均1000万只提升至年底的月均5000万只，这一举措有望在2025年为公司带来约145亿元的调整后净利润。
在LABUBU经历从爆红到价格回落的过程后，泡泡玛特的IP多元化及生命周期管理问题再次引发关注。
令人意外的是，尽管主力IP在二级市场的溢价降低，但其稀缺性仍在提升。
去年10月，LABUBU与LVMH旗下百年奢侈品牌MOYNAT联名；同期，星星人IP与喜茶展开合作。此外，泡泡玛特引入原LV中国区总裁吴越，为多元化、高端化运营提供了更多可能。
回购公告发布当天，泡泡玛特还与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机。该产品并非简单贴标，除后盖印有MOLLY形象外，系统还包含专属UI主题、开机动画及拍照水印等定制内容。
图片来自荣耀官方微博
客观而言，在爆款IP的培育效率上，泡泡玛特已是业内领先的“爆款制造机”。
去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP的营收均突破10亿元，另有HIRONO小野、星星人、HACIPUPU等13个艺术家IP收入破亿。不过，若要成为以IP为核心的全球化平台，泡泡玛特仍需在产能放量与稀缺性之间找到平衡。
从当前市场情绪看，包括贵州茅台、泡泡玛特、美的集团在内的多家消费企业纷纷启动回购，这或从侧面反映出企业对未来消费复苏的乐观预期。
值得一提的是，尽管LABUBU价格回落，飞天茅台也实现了1499元的零售价回归。两家公司虽发展逻辑与客群不同，但本质上都是对市场非理性价格的修正，在供需自我调节后，企业有望进入更可持续的发展阶段。
对于此次回购，多家机构给予认可。
摩根士丹利认为，泡泡玛特的长期增长逻辑明确，预计2025年净利润达126亿元；分析人士则指出，此次大规模回购有望为股价托底，2025年年报及2026年一季度业绩将提供有力支撑。
截至发稿，泡泡玛特股价报195.5港元，微跌0.86%；自1月19日晚间宣布回购以来，股价累计涨幅达7.96%。
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本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：谢芸子、张帆，经36氪授权发布。
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