五大私募前瞻2026债市：震荡格局下的结构性机会
2025年末之际，2025年债市的实际走向与年初预期有何差异？2026年债券市场又潜藏着哪些值得把握的投资机遇？针对这些市场关注的核心问题，中国基金报专访了五家知名私募机构的投研负责人，他们分别是银叶投资首席投资官许巳阳、万柏基金创始合伙人兼总经理范强华、安佑基金执行董事兼总经理何玉涛、恒立基金创始人兼总经理潘焕焕，以及宁水资本研究总监陈昭斌。
受访私募的核心观点如下：
银叶投资首席投资官许巳阳：2026年，利率单边下行的趋势预计难以出现，长端利率将维持宽幅震荡态势，长债存在阶段性上行的风险。利率债市场中，中短端利率品种的表现更被看好，12月中央经济工作会议明确货币政策将保持适度宽松，这一政策定调有利于短端资产的平稳运行。
万柏基金创始合伙人、总经理范强华：2026年重点关注三类品种的投资机会：一是中短端高等级信用债，这类品种能为投资组合提供稳定支撑，是组合的“压舱石”；二是可转债市场的结构性机会，部分基本面扎实的偏债型转债兼具“债底保护”与“期权收益”的双重属性，优势显著；三是中资点心债。
安佑基金执行董事兼总经理何玉涛：2026年市场大概率延续“股市走牛、债市不熊”的格局，债市整体将保持低位震荡，呈现“上有顶、下有底”的特征，仍具备一定的配置价值。具体看好三个方向：一是纯债的配置价值依然存在；二是“固收+”产品性价比突出；三是离岸城投债值得关注。
恒立基金创始人、总经理潘焕焕：可转债仍是2026年固收市场最值得看好的品种，主要原因有三：其一，对权益市场的表现持续看好；其二，2025年大量转债到期或赎回，导致供给长期处于低位，2026年转债市场将呈现供不应求的局面；其三，“资产荒”问题加剧，进一步提升了可转债的吸引力。
宁水资本研究总监陈昭斌：对2026年债市整体持乐观态度，债市有望迎来震荡修复的行情。当前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差处于较低水平，对银行、保险等配置型机构已形成一定吸引力，债市的长期配置动能正在逐步积累。
2025年债市复盘：央行政策、关税影响、“反内卷”等因素超预期
中国基金报：2025年债市走势与年初预期有哪些不同之处？
许巳阳：2024年四季度，债市提前消化了2025年的降息预期。2025年央行在流动性投放上较为谨慎，通过综合运用各类政策工具，既满足了市场的基本流动性需求，又逐步扭转了市场过度宽松的预期。利率债全年呈现震荡偏熊的走势，这是对2024年短期定价偏离基本面的修正。
银叶投资首席投资官许巳阳
范强华：2025年债市整体呈区间震荡走势，与年初预期基本一致。不过，实际运行中，债市的震荡幅度以及信用债分化程度超出了年初的预期。一方面，债市波动性较高；另一方面，信用债的分化更为明显。
何玉涛：2024年底，安佑基金判断2025年债市将延续“慢牛”格局，收益率有望震荡下行并突破新低，降息空间预计在20-30BP。但从实际走势来看，尽管债牛的基础未变，但在风险偏好上升的背景下，债市从单边配置思维转向了区间波动。
2025年债市有几方面超预期：一是年初长债大幅透支降息预期后进入调整阶段，1月上旬10年期国债收益率超预期下行，央行干预后反弹，基本修正了前期的过度定价；二是全球贸易战背景下，外需展现出较强韧性；三是权益市场的强劲上涨引发了“股债跷跷板”效应。
潘焕焕：2025年债券市场的整体走势与年初判断基本相符。年初我们认为国债、普通信用债机会有限，可转债机会较大，这一观点得到了市场走势的印证。
与预期不同的主要是市场走势的节奏、力度以及新驱动因素的出现。例如二季度特朗普关税政策、央行降准带来的债市超预期反弹；下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发因素密集出现，以及股市上涨对债市造成的压力。
陈昭斌：关于2025年债券市场，我们曾提出通胀温和回升、货币宽松延续、关税制约外需的判断。从2025年经济和政策的实际表现来看，基本符合预期。
不过，2025年债市受情绪因素扰动较多，阶段性的资金面收敛、“反内卷”政策预期的波动、基金费率新规的影响等情绪性因素导致债市相对承压，这些与年初预期存在差异。
货币政策或维持适度宽松，2026年债市料低位震荡
中国基金报：请谈谈对2026年宏观经济和债券市场走势的看法？
何玉涛：2026年经济仍将延续“K型复苏”特征——新经济（AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）的拖累尚未消除，“脉冲式”复苏依赖政策支撑。货币政策维持宽松仍是必要条件，促进物价合理回升已成为货币政策的重要目标。
我们判断，2026年将延续“股牛+债不熊”格局：债市依然“上有顶、下有底”，整体保持低位震荡，反转概率较低，也缺乏趋势性机会，但仍具有一定的配置价值。
安佑基金执行董事兼总经理何玉涛
潘焕焕：2026年宏观经济整体将好于2025年。中国经济目前处于结构转型期，短期内经济基本面可能仍呈现弱现实、强预期的格局，货币政策有望保持适度宽松。
2026年债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征，总体而言，债券短端安全性相对更高，长期债券收益率或将上行，即长期债券震荡走弱、短债高位震荡、可转债继续上行。
许巳阳：2026年经济增速目标预计维持在5%左右，名义GDP和GDP平减指数有望企稳回升。
2026年影响债市的关键因素是基本面的边际变化。债市自2022年以来逐步定价长期深度通缩逻辑，如果通胀边际回升，即使短期绝对幅度有限，趋势的变化也可能对债市预期和定价产生较大影响。此外，长债供需结构失衡也是影响利率走势的关键因素。
2026年预计难以出现利率单边下行趋势，长端利率将继续宽幅震荡，长债在供给压力和通胀回升预期下存在阶段性上行风险。
范强华：2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态，十年国债收益率中枢有望进一步下移。一方面，支持性的货币政策决定了利率上行的“顶”；另一方面，财政发力带来的政府债供给增加，以及基本面尤其是价格水平边际好转的预期，也让利率有较难下破的“底”。操作上，2026年的核心逻辑将重点关注“波段操作和向另类资产要收益”。
万柏基金创始合伙人、总经理范强华
陈昭斌：我们认为2026年债市有望迎来震荡修复的行情。货币政策具备更多发力空间，将推动广谱利率进一步下行。
从债券配置的性价比来看，当前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差已经较低，对银行、保险等配置型机构已形成一定吸引力，债市的长期配置动能正在逐步积累。综合来看，我们对2026年债市整体持乐观态度。
中短期债券、可转债、中资点心债成关注重点
中国基金报：2026年固收市场哪些品种和类别值得关注？
许巳阳：2026年利率债市场更看好中短端利率品种的表现，12月中央经济工作会议明确货币政策将保持适度宽松，并提及灵活、高效降准降息，流动性宽松具有较强确定性，有助于短端资产的平稳表现。
长端利率更容易受到2026年通胀回升预期和长债供需失衡压力的直接冲击，可能面临阶段性调整。在此过程中，还可以重点关注期限利差走阔以及新老券流动性溢价提升带来的结构性交易机会。
范强华：2026年重点看好三类品种：一是中短端高等级信用债，拉长久期的风险回报比在降低，而1-3年期品种的票息收入确定性更强，是组合的“压舱石”；
二是可转债市场的结构性机遇，权益市场信心回升，部分具备强基本面支撑的偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性；
三是中资点心债，2026年美债降息通道进一步打开，人民币有望趋势性走强，境内公司在香港市场发行的点心债有望在资本利得和汇率方面获得双重收益。
潘焕焕：2026年可转债仍是我们在固收市场最看好的品种，原因有三：一是继续看好权益市场；二是大量转债在2025年到期或赎回，供给将长期处于低位，2026年转债市场将呈现供不应求的格局，低波红利底仓品种可能进一步稀缺；三是低利率环境下，“资产荒”加剧提升了可转债的吸引力。
恒立基金创始人、总经理潘焕焕
何玉涛：我们看好三类机会：一是纯债仍具配置价值，在化债逻辑下，风险相对可控，适度信用下沉可获取更优票息收益，叠加骑乘策略和利率债交易增厚收益；
二是“固收+”产品是最具性价比的选择，以ETF为核心工具，在控制波动的前提下增配权益敞口，通过宽基ETF捕捉市场β，行业ETF聚焦AI、半导体、新能源等新质生产力主线以及顺周期行业，把握结构性α；
三是离岸城投债，美联储已开启降息周期，中资离岸债吸引力显著提升，叠加供给收缩，适度增配可获取更高票息与潜在资本利得，人民币升值预期下，点心债还可规避汇率风险。
低利率环境下，多策略增厚固收收益
中国基金报：低利率背景下，如何增厚固收收益？
许巳阳：一是积极参与波段交易，在震荡市中灵活进行多空操作；二是提升交易策略的精细化程度，通过品种利差策略、基差策略、曲线策略、一二级套利和个券置换等方式增厚组合收益；三是挖掘创新品种的套利机会，包括REITs打新、债券ETF套利等；此外还有可转债。
范强华：一是强化波段交易，利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会；二是适度信用下沉与品种挖掘；三是“固收+”策略的精细化，通过可转债或股票红利策略增厚组合弹性。
何玉涛：一是交易增厚，捕捉阶段性交易机会；二是策略增厚，安佑策略以绝对收益为核心目标，把握ETF交易的固收增强机会；三是品种增厚，适度配置中资离岸债。
潘焕焕：采取“多元配置+策略优化”的组合方式，一是配置可转债；二是参与偏股型REITs投资；三是运用量化策略捕捉交易性机会获取收益；四是若房地产市场出现转机，相关信用债值得关注；五是把握债市的波段机会。
陈昭斌：较好的方式是在确定性较高时，利用多种衍生品工具放大债券资产配置的资本利得；同时在控制好投资组合整体风险的基础上，考虑叠加波动率策略把握不同期限结构品种的弹性收益。
宁水资本研究总监陈昭斌
2026年“资金多、资产少”格局延续
中国基金报：2026年确定的机会点和需要注意的风险有哪些？
许巳阳：债市确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会；信用方面，需要注意中小金融机构以及高风险区域城投的债务压力。
范强华：确定的机会点在于宽松货币环境下资产的结构性机会，“资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续；需要注意两点：一是拥挤度风险；二是外部环境的扰动。
何玉涛：确定的优势大类资产包括：A股结构性机会延续；中资离岸债投资机会凸显；境内债不会走熊，将维持低位震荡。需要注意的风险有：地缘政治风险、贸易战的后续变数、美联储降息超预期导致的通胀反弹。
潘焕焕：确定的机会点是可转债；需要注意国内物价走势，若CPI、PPI进入上升通道，普通债券资产的投资风险可能加大。
本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：刘明，36氪经授权发布。
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