铜价飙涨背后：结构性短缺还是库存错配？
别再紧盯黄金了，铜价正一路飙升，让人“高攀不起”。
12月初，瑞士大宗商品交易巨头摩科瑞的一个动作，在全球铜市掀起波澜：从伦敦金属交易所（LME）亚洲仓库一次性提走4万多吨铜，这批货值4.6亿美元的金属未流向亚洲消费市场，反而横跨太平洋运往美国。
消息传开，部分投资者才惊觉——一场“抢铜大战”早已悄然展开，铜这一工业金属王者，正从大宗商品向战略资源完成价值跃迁。
市场数据释放强烈信号：纽约商品交易所（COMEX）铜库存突破40万吨，较去年底增长超300%，占全球三大交易所总库存的62%；而LME可用铜库存持续下降，截至12月3日仅162150吨，较年内高点缩水近半，注册仓单大减50225吨，注销仓单达56875吨，占总库存的35%。
摩科瑞金属业务负责人警告：“若此趋势持续，到2026年第一季度，世界其他地区或面临无铜可用的局面。”那么，2026年铜价还会继续大涨吗？
01 铜价疯涨的多重推手
要理解“抢铜大战”的激烈程度，先看期货市场表现：2025年LME3个月铜期货价格涨幅超20%，12月5日摸高11705美元/吨，创历史纪录；COMEX铜价接近549美元/磅，逼近历史高点；国内沪铜主连合约从2025年4月的7万元/吨左右，一路涨至92820元/吨，势头强劲。
回溯时间线，这场“大战”表面始于2025年一季度：当时美国加征铜关税预期升温，导致COMEX与LME、上期所铜价出现价差，贸易商趁机套利，将精铜转移至美国。
但实际上，2023年10月美国将铜列入《国防储备法案》关键矿产清单，欧盟也计划将铜纳入《关键原材料法案》优先清单，全球两大经济体的争夺已在重塑市场定价权。2023年三季度起，全球铜库存出现“结构性分化”：LME亚洲仓库库存从8月的12万吨骤降至12月的不足5万吨，COMEX库存却从25万吨激增至40万吨，这与美国大规模囤积铜的迹象吻合——据美国地质调查局数据，2023年前10个月美国铜进口量同比增长34%，亚洲供应占比从28%升至45%，摩科瑞的操作正是这一趋势的缩影。
美联储降息周期也为铜价上涨助力：2025年美元走弱，以美元计价的铜资产获溢价；市场流动性宽裕，宏观资金涌入大宗商品，铜因兼具工业与金融属性成为配置重点。此外，特朗普政府关税政策推高通胀预期，进一步提升了铜的抗通胀价值。
需求端同样强劲：全球能源转型加速，铜在光伏、风电、新能源汽车等领域消耗量激增。国际能源署预测，到2030年清洁能源领域铜需求较2020年增长55%，占总需求比例从12%升至25%。以新能源汽车为例，每辆纯电动车用铜量是传统燃油车的4倍（约83公斤），充电桩、电网升级等配套设施的铜需求也十分可观。
地缘问题放大供需矛盾：2023年刚果（金）钴铜矿因政局动荡减产、秘鲁社区抗议导致矿山停运、俄罗斯铜因制裁出口受阻，虽未直接导致全球产量大降，却干扰了供应链稳定性，迫使下游企业提前囤货。金融市场的“再通胀”交易潮，也让铜成为资金追捧的标的。
区域价差套利进一步加剧供应紧张：COMEX与LME铜价溢价持续存在，均值维持在100-300美元/吨，吸引贸易商将铜运往美国，导致非美地区流通铜偏紧。
中国作为铜消费大国，对外依存度超80%，且进口来源集中在智利、秘鲁等政治风险较高的地区，供应链“两头在外”。为降低依存度，国内企业加大海外并购：2014年中国五矿收购秘鲁Las Bambas铜矿，2015年紫金矿业收购刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿近半股权；同时提高资源利用效率，再生铜产量逐年增长，2021-2023年分别为365万吨、375万吨、410万吨，预计2026年再生金属产量突破2000万吨，2030年达2800万吨，占总产量比重提升至30%。即便如此，未来5-10年铜对外依存度或仅降至70%以下，供应链安全仍是中国资源供给安全的重要问题。
02 2026年铜周期：机遇还是风险？
多方认为结构性短缺已开启：花旗预测2026年二季度铜价达13000美元/吨；摩根大通称当前是“更急、更看涨的中场阶段”，美国市场“虹吸效应”将迫使非美地区买家抢购现货；国内部分券商也认为2026年铜市延续供需紧平衡，远期缺口扩大，支撑铜价重心上移，但需警惕市场情绪和政策变化带来的波动。
谨慎派则认为价格偏离基本面：部分分析师预计明年全球铜市将出现供应过剩，价格难长期维持在11000美元以上，真正的全球性短缺或到2029年才出现；也有观点认为，尽管铜价明年可能波动并创新高，但11000美元以上的水平不可持续，因全球实际供应并不紧张。
双方分歧核心在于对市场状态的定性：一方认为是“结构性短缺”，另一方则看作“地理性库存错配”。
“每日资本论”认为，没有只涨不跌的行情。对于产业资本，铜价长期上行趋势明确，通过锁定上游资源和套期保值，可在产业链中获取稳定利润，尤其是铜矿环节；对于金融投资者，短期需警惕冲高后的回调风险，长期来看供需缺口扩大支撑铜的配置价值，但需选择合适入场时机，不宜追高。
在铜“高攀不起”的时代，投资者需要更清醒的认知和理性的布局，在周期浪潮中寻找真正具备长期价值的标的——越疯狂越需要冷静。
本文来自微信公众号“每日资本论”，作者：白开水的思考，36氪经授权发布。
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