ARM：背靠软银，能否成为AI链上的“香饽饽”？

ARM（ARM.O）于北京时间2025年11月6日上午美股盘后，发布了2026财年第二季度财报（截止2025年9月），要点如下：

1、主要数据：ARM本季度收入达11.35亿美元，同比增长34.5%，稍高于市场预期的10.59亿美元。本季度收入环比增加的0.8亿美元中，许可证业务和版税业务各占一半，两项业务均有所增长。公司毛利率为97.4%，持续保持在97%以上的高位。

2、具体业务情况：许可证业务和版税收入比例仍接近1:1

a）许可证业务：本季度许可证业务收入为5.15亿美元，环比增加0.5亿美元。此前公司许可证业务单季收入曾达6亿美元，那一季度主要是确认了马来西亚政府近2.5亿美元的收入。排除该特殊情况，公司许可证业务呈上升趋势。本季度全授权客户数新增3个，达到48个，总客户数为360个。

b）版税业务：本季度版税业务收入6.2亿美元，同比增长20.6%，主要受数据中心及智能手机等相关需求推动。Neoverse（数据中心产品线）专利使用费提高和CSS产品陆续上市，是版税业务增长的主要动力。

(注：CSS计算子系统是一种预组装的IP模块，不仅包含Arm CPU内核，还包含其他IP部分，可使企业跳过集成环节，更快将产品推向市场)

3、核心指标：
①年化合同价值（ACV）：本季度年化合同价值为16亿美元，环比增长4.7%，预计本季度新合同带来的收入增量约2.5亿美元，稳中有升。
②剩余未完成订单（RPO）：本季度剩余未完成订单为22.5亿美元，环比微增0.6%，低于市场预期的25.4亿美元。
③ACV/RPO比值：本季度ACV/RPO为0.71，呈上升趋势，表明公司当前订单结构更偏向短期。

4、经营费用：本季度研发费用为6.9亿美元，同比增长36%。研发费用持续增加，主要是公司加大了对chiplets（芯粒）、复杂SoCs（系统级芯片）的研发探索，以满足更复杂的计算场景需求。由于公司营收增速为35%，研发费用率维持在61%。长期较高的研发费用占比，会直接影响公司利润释放，当前净利率为21%。

5、下季度指引：ARM预计2026财年第三季度营收为11.75 - 12.75亿美元，区间中值（12.25亿美元）环比增长8%，好于市场预期的11.1亿美元；预计Non - GAAP的EPS为0.37 - 0.45美元，好于市场预期的0.35美元。

海豚君整体观点：业绩稳步向上，AI链的“香饽饽”

ARM本季度业绩整体表现良好，收入和利润均好于市场预期，主要得益于许可证业务和版税业务的回升。尽管公司研发支出仍在增加，但营收增速重回30%，带动了经营利润的回升。

相比于当期业绩，市场更关注公司指引、年化合同价值和剩余未完成订单这三项表现：

1）管理层指引：公司预计下季度营收11.75 - 12.75亿美元，好于市场预期。海豚君预计下季度收入环比增量主要来自版税业务，因为下季度是电子产品销售旺季，版税业务将受下游出货量带动。

2）年化合同价值（ACV）：是下季度收入的前瞻指标。本季度年化合同价值16亿美元，环比微增4.7%。结合本季度收入情况，海豚君预计本季度老合同折算入收入的金额约为3.8亿美元，“新增合同计入本季收入 + 本季版税收入” 合计约为7.5亿美元。

3）剩余未完成订单（RPO）：本季度剩余未完成订单为22.5亿美元，低于市场预期。从ACV/RPO比值来看，公司当前在手订单结构更倾向短期，符合当前AI市场迫切需求。

综合上述三项指标，海豚君认为ARM当前经营状况良好，呈稳步上升趋势。虽RPO不及预期，但在ACV稳步增长的情况下，这种“不及预期”可以接受。短期订单占比较高，也反映了公司客户在AI等领域的迫切需求。

总体而言，在当前AI Capex持续火热的背景下，ARM在整个AI产业链上具有“独特性”和“相对确定性”。公司本次业绩虽不够“惊喜”，但稳步发展。即便当前估值达百倍，只要“AI热度不减”且“公司业绩不爆雷”，高估值有望延续。

此外，公司有大金主“软银”。软银在AI市场十分活跃，如加入星际之门、对Open AI追加投资等。若软银借助ARM平台进行资本运作，将为公司带来更大想象空间。

以下是海豚君关于ARM财报及相关数据图表：

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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