深铁向万科追讨抵押物，输血援助进入收尾阶段

万科与深铁设定了220亿借款上限，且需资产抵押，这意味着深铁对万科的输血援助进入收尾阶段。

昨天傍晚，万科发布公告称，在11月2日与深铁签订了贷款框架协议。

这份协议，一方面是上市公司的合规追认，另一方面也是一道明确的“楚河汉界”，也可以理解为是“预期管理”。

建议大家将A股和港股的公告结合来看，就能总结出这份协议里的两大核心关键信息：上限和抵质押。

未来三年，深铁提供给万科的股东借款总额明确设定了220亿元的上限。不过，这并非意味着深铁要再新给万科220亿元，因为万科已经使用了近200亿额度。即便万科之后归还股东借款，也不会释放出新额度，所以万科真正剩下可动用的额度仅约20亿元。

这表明，从11月2日开始，除非有新的协议，否则深铁对万科的“输血式”援助进入收尾阶段。

这份协议的另一大变化在于信用方面。

回顾深铁自2025年以来对万科的数次出手，累计金额约291亿元。以今年4月30日为转折点，之前的几次借款，曾被市场质疑是“万科用优质资产向深铁换流动性”。而4月30日之后的203.73亿元借款，是纯信用借款，一度被视为深铁对万科最坚定的支持，具体包括：4月底33亿、6月30亿、7月71.39亿、8月16.81亿、9月30.53亿、10月22亿，这些借款万科都未提供抵质押物，万科昨天港股的公告也证实了这一点。

但从11月2日开始，之前的约200亿信用借款连同未来能借到的20亿，万科都必须提供资产作为抵质押。如果按照50%-70%的LTV粗略估算，万科需要交的抵质押物价值达315亿至440亿元。

依靠深铁的股东借款，万科度过了2025年前三季度最为艰难的时期，这也是其公开市场兑付压力最大的阶段。

昨天公告发出后，大家的讨论炸开了锅，明显分成了两派。

悲观者为万科接下来公开市场的债券兑付压力担忧，毕竟到明年三季度（默认行权前提下），万科还有近200亿境内债券要兑付。实际上，万科自己在公告中也承认，220亿的额度并不足够，对于接下来的还款来源，万科将靠自身造血或其他外部融资。

乐观者则认为，悲观者过度解读了昨天的公告，220亿额度已经足够，万科能靠自己站起来了。

不管怎样，这份协议之后，深铁对万科的支持又回到有条件的状态。未来深铁的每一分支持，都将被明码标价，都需要万科用真金白银的资产去换取。万科要在支持力度逐渐减弱的外部输血情况下，面对市场风浪。

万科毕竟不是当年的华融和中林集团。或许，无条件的爱，更容易存在于童话故事里。

本文来自微信公众号“路数”，作者：很勤奋的路数，36氪经授权发布。

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