钴价上涨：刚果（金）“做庄”引发市场连锁反应

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 关雪菁

头图 | AI制图

上证指数已达3800点，但很多投资者，尤其是重仓新能源的朋友并未赚到钱。近期，部分新能源赛道开始活跃，9月以来，锂电池ETF上涨了35.48%。妙投分析发现，有些细分赛道并非炒作，而是基本面反转，比如钴。

在三元锂电池中，正极材料及原材料占电芯成本的30%-45%，钴是正极材料的关键原料之一。由于钴、锂等矿石依赖进口，海外资本可通过抬高价格，获取中国新能源汽车发展的红利。从历史看，钴因新能源电池发展有过2轮大涨，供不应求间接推高了新能源电池价格，成本最终转嫁给消费者。

自2025年起，刚果（金）政府控制钴的供给，制造上行周期以获利。9月下旬，国内钴价加速上涨，单日涨幅达8000元/吨，突破30万元/吨。妙投认为，钴价还会继续上涨。

一、从出口禁令到配额

作为周期性行业，2016年以来，钴价因供需错配经历2轮大幅波动。

2022年5月至2025年初，钴价下行。需求端，新能源汽车增速放缓，含钴量高的三元电池市场份额被磷酸铁锂电池抢占；供给端，洛阳钼业TFM与KFM项目、印尼等镍钴伴生资源国快速释放钴产能。

与前2轮市场化主导的钴周期不同，这一轮政府开始干预。因不满钴价过低，2025年刚果（金）开始“做庄”。

据USGS数据，2024年刚果（金）钴供给占比超75%，储量达600万吨，占全球总量的55%，澳大利亚和印度尼西亚分别占15%和6%。刚果（金）经济以农业、采矿业为主，2024年国内生产总值超700亿美元，矿业产值占GDP的30%-40%，是经济核心支柱。

2025年2月22日，刚果（金）政府宣布临时禁止钴产品出口4个月，6月又推迟3个月至9月22日。受此影响，截至2025年9月26日，钴价自最低点反弹超100%。

然而，事情并未结束。9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管局宣布将钴出口禁令延长至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。

在刚果（金）的操作下，钴的供需预期反转，市场机构看多钴产业链。2026年和2027年刚果（金）出口配额均为9.66万吨，远低于其实际产能（2024年产量接近22万吨）。

据国际钴业协会数据，2024年全球钴需求量约22.2万。华泰证券测算，2025 - 2027年预计全球钴需求量分别为24.8、28.3、32.9万吨，同比增速分别为9.1%、14.0%、16.3%。

(数据来源：华泰证券、最新政策预期)

一旦出口配额制度执行，钴的缺口将扩大，推动钴价上行。妙投认为，钴的中枢价格将达40万元/吨，甚至可能到50万元/吨。

二、肥了谁？

刚果（金）政府实行出口禁令、配额制，是为从企业手中夺回定价权，保住钴价。

2018 - 2019年，第一轮钴周期时，产能集中释放，全球钴市场供过于求，钴价从高点暴跌超70%。当时，最大钴矿生产企业嘉能可采用“控量保价”策略。2019年8月，嘉能可宣布关停其位于刚果（金）的Mutanda矿两年，该矿2018年产量达2.73万吨，占全球总供应量约20%，消息公布后，钴价反弹。

如今，仅嘉能可无法控盘。中国企业收购刚果（金）矿山，钴矿产量增长快，洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源集团（ERG）成为刚果（金）钴生产的头部厂商。

2024年刚果(金)钴矿产量增长快，主要因洛阳钼业于刚果(金)的钴产量超预期，2024年钴金属产量约11.42万吨，同比增长106%，实际产量高出名义产能约31%。

显然，这次刚果（金）政府出手控盘，玩起“边际定价”。边际定价即“最后一份”产品价格决定“全部”产品价格。比如早高峰打车，最后一辆网约车10公里拍到200元，平台就把“每公里运价”调成20元，后面车都按此价打表。

这意味着刚果（金）的钴资产将重新定价，实现价值最大化。由于长期依赖矿产品收入，刚果（金）钴出口占外汇收入的40%以上。钴价推高，刚果（金）政府将通过税收等获利。如2018年新矿业法中，政府计划将钴等战略资源的权利金（矿业税）税率提高近三倍至10%。

除获利外，刚果（金）战略矿产市场监管局表示，配额按各公司历史出口量比例计算并通知到每家公司。2026年和2027年授权出口量中，10%分配给监管局用于国家战略项目，真正市场化可自由出口量约8.6万吨。

配额限制会影响洛阳钼业等厂商向国内新能源电池企业的交付，意味着它们需向刚果（金）政府谈判更多配额。各方争夺下，刚果（金）留出的10%配额可能加剧推高钴价，成为“边际定价”重要参考。而溢价将转嫁给购买三元锂电池车、3C消费产品的消费者，刚果（金）政府成为最大得利者。

三、电池低估化

目前，锂电池技术路线主要有磷酸铁锂电池、三元锂电池。钴价波动直接影响新能源汽车的“心脏”——动力电池。对于追求高能量密度的三元锂（NCM）电池，钴是维持结构稳定性和循环寿命的关键材料，无可替代。

钴价上涨打击三元电池路线，利好磷酸铁锂电池。以NCM811电池为例，镍和钴成本占比超60%。据盖世汽车测算，钴价飙升可能使单辆新能源汽车电池成本增加超万元，侵蚀车企利润空间，或传导至消费端，消费者会选择磷酸铁锂电池，比亚迪、国轩高科等以磷酸铁锂为主的电池厂商市场份额有望提升。

吸取前两次钴价大幅波动教训，电池厂商开始应对。钴价上涨倒逼下游企业寻求替代供应源，宁德时代等企业推进高镍低钴电池、磷酸铁锂电池等技术路线，但短期无法完全替代。

例如，NCMA电池（镍钴锰铝电池）与NCM9电池（镍钴锰三元电池）被提上日程，将镍占比拉到90%以上，钴占比压到5%以内，单kWh钴成本直接腰斩。目前，宁德时代、LG新能源、SK On等头部厂商推出NCMA（镍钴锰铝）或NCM9系电池，钴价上涨将间接推动其放量。

此外，从废旧电池中回收钴的企业也受益。钴价上涨，回收企业盈利能力增强。如格林美2025年上半年钴回收业务毛利率达13.86%，同比上升3.09个百分点。

对中国新能源产业而言，这场钴价危机是成本考验，也是产业升级的催化剂。

写在最后

从投资角度看，刚果（金）政府干预的钴价上行周期已确定，后续钴价有望持续走高，是重要跟踪数据。目前，资本市场对钴价上涨预期尚未完全兑现。

上一轮钴涨价周期中，华友钴业等相关概念钴生产商涨幅大，可作为本轮钴周期投资参考，值得关注。

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