啤酒板块是否已跌至底部？
随着中秋国庆双节临近，白酒板块近期有所改善。在需求端，白酒动销流速环比略有提升，旺季动销有望逐步改善。因此，市场普遍认为白酒行业正在筑底，底部信号似乎逐渐显现。然而，同样低迷已久的啤酒却迟迟未见复苏迹象。自2020年初一波暴涨后，啤酒板块便陷入持续下跌。如今五年过去，啤酒板块的底部信号出现了吗？
01 啤酒市场的挑战与战略转变
去年以来，啤酒市场面临巨大挑战。公开数据显示，2024年规模以上啤酒企业累计产量达3521.3万千升，同比下降0.6%，仅为十年前啤酒扩产能高峰期的70%。
整体产量下降，啤酒企业业绩压力增大。表面上看，2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元，同比增长2.75%，归母净利润65.12亿元，同比上升11.81%。
但啤酒行业分化加剧。以曾经的国内啤酒之王百威亚太为例，其半年报显示，上半年啤酒总销量43.63亿公升，同比下降6.1%；收入31.36亿美元，同比下降5.6%；净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元，中国市场销量下滑8.2%，收入下滑9.5%。
国内啤酒企业排名因此改变，百威亚太退居第二，市占率降至40%左右。作为高端啤酒代表，百威亚太的失利，印证了啤酒市场曾经的高端化战略已显疲态。
近年来，啤酒市场经历多次战略转向。2012年以前，经济高速增长，人均GDP上升，啤酒核心消费人群数量增加，啤酒销量提升，企业处于跑马圈地、扩大产能阶段。但2013年我国啤酒销量见顶，市场进入存量竞争阶段，产能过剩问题显现。此前啤酒市场充斥低价啤酒，价格战不断。需求见顶后，低端需求萎缩，高端需求凸显，外资品牌占据高端市场优势，国内啤酒市场开启高端化进程。
国联证券指出，2018 - 2023年间，啤酒吨价复合增速达4.65%，且行业高端化趋势不可逆转，我国啤酒均价仍有提升空间。但如今众多品牌入局，这一战略效果不佳，品牌间差异明显。如2024年中高端产品占比达72.7%的青岛啤酒，增利不增收，营收和销量均同比下降。可见一味提价难挡营收下滑。今年低价位啤酒销量或继续承压，中档及以上产品贡献主要增量，但增量也有到头的时候，啤酒行业未来令人担忧。
02 啤酒企业的突破与新机遇
目前，啤酒板块估值已降至历史低位，仅为22.63，市场预期悲观。这与线下餐饮低迷、现饮市场萎缩，啤酒行业受资本市场冷落有关。国内啤酒市场中，华润、青岛、燕京、重庆、珠江五大品牌占据7成份额，市场进入存量竞争。但这并不意味着啤酒企业业绩会一直低迷。龙头企业可通过抢占退出企业份额、多品牌运营细分市场实现增长。
从全球看，我国啤酒均价仍处于主流消费市场较低水平，长远来看有提升空间，且龙头企业盈利稳定，毛利率逐步提升。同时，啤酒企业积极寻求突破。
在主业上，精酿啤酒和无醇啤酒成为创新重点。《天猫啤酒趋势白皮书》显示，Z世代成为啤酒消费增速较快群体，他们更看重情绪价值和微醺感受，精酿、低醇和无醇啤酒成为新方向。预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升，年复合增长率17%，无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍。
部分啤酒企业开始品类拓展，如青岛啤酒今年5月以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，布局黄酒市场；燕京啤酒推出倍斯特汽水，作为第二发展曲线。传统酒类市场饱和，小众口味啤酒受青睐，而饮料赛道发展蓬勃、市场分散、机会多，未来饮料化创新或成啤酒企业新方向。
啤酒消费主力和场景改变，带来新消费业态，如即时零售。近期啤酒企业叫停即时零售平台供货引发争议，外卖大战价格竞争使啤酒频繁破价，平台售价低出30%，酒企为维护价格体系叫停供货。即时零售与啤酒企业需长期磨合，但啤酒特殊属性为即时零售带来增量，即时零售也推动啤酒企业发展。数据显示，啤酒是即时零售核心品类，销售额渗透率达6.5%，增速超30%。2024年啤酒在即时零售渠道规模达7800亿元，预计2026年突破1.2万亿元，年复合增长率23%。即时零售还助高端啤酒下沉，完成新品全国布局，短保鲜啤和精酿占比超40%，客单价较传统渠道提高30%，消费群体中高收入人群居多。
03 结语
经过几年估值消化，部分啤酒行业龙头公司估值有一定性价比。啤酒行业格局稳定，资本开支小，现金流充裕，分红大方。部分盈利能力强的啤酒龙头长期资本回报率有吸引力。
对于投资者而言，啤酒板块已现明显底部特征，但完全反转需等消费大环境回暖。短期看，下半年低基数效应和成本红利释放，啤酒板块业绩有望稳定增长。区域龙头更依赖消费环境，需关注消费恢复节奏。若消费政策向好，带动餐饮、流通场景修复，啤酒板块基本面和估值改善，有望迎来机会。
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