284亿成交，中国最贵数据中心易主

“本次交易是兑现投资成果的合适时机”。

2018年12月，有奥斯卡风向标的美国国家评论协会奖公布年度影单，《黑豹》《绿皮书》《摘金奇缘》等影片入围。不过，网友讨论焦点集中在《网络谜踪》上，它太另类了。

《网络谜踪》投资仅100万美元，是《绿皮书》的二十五分之一、《黑豹》的千分之四，制作成本极低，场景也极为精简。除片尾真相大白时画幅展开，观众大部分时间只能看到电脑桌面和视频聊天对话框。著名影评网站IndieWire评价其是“名副其实的壮举，独特叙事与犀利剪辑让剧情逻辑天衣无缝”。

更重要的是，《网络谜踪》虽是悬疑片，却展现了一种现象：只要生活在现代社会，无论什么年龄、职业、地区和兴趣爱好，都会在网络上留下个人数据痕迹，这很可怕，是典型的赛博恐怖故事。

如今，没人再觉得这是奇观。人们已把“网络”当作现代社会基础设施，习惯出让“数据”来优化服务体验。“数据”范畴也大大扩展，《网络谜踪》里数据仅指职业、邮件、付款记录，现在停留时长、设备型号、活跃时段等都能量化记录。

在市场层面，“数据”成了热门资产，吸引大量资金涌入。据Pitchbook统计，截至2025年9月前四年，全球数据中心及相关行业私募股权交易量翻倍，规模从四年前的499亿美元（约合人民币3554亿元）增至1077亿美元（约合人民币7670亿元）。其中最大一笔交易是2024年9月4日，黑石集团与加拿大养老基金以160亿美元（约合人民币1140亿元）估值收购亚太地区最大数据中心AirTrunk。

疯狂交易让不少人感叹当代经济学趋近“行为经济学”，有“得数据者得天下”之势。黑石集团负责基础设施投资的高级董事总经理格雷格·布兰克承认，投资AirTrunk是基于其“全球影响力以及与一些全球最大、最有价值公司的连接能力”。

如今，这股热潮也在中国市场兴起。2025年9月10日，贝恩投资旗下数据中心投资组合公司WinTriX DC Group与东阳光集团牵头，包含保险投资机构和地方政府基金的银团达成协议，出售其中国业务（秦淮数据）全部股权。据投中网消息，本次交易企业价值约360亿元（约合50亿美元），股权价值约280亿元（约合40亿美元），创下中国数据中心行业并购交易新纪录。

抢到手的大买卖

秦淮数据能创造并购纪录，除赶上时代风口，关键是背后有字节跳动这棵大树。

自2013年创业，“服务器”一直是字节跳动的大成本开支，需求增长极快。2013年3月成立时只需租“十几台”服务器，2014年6月C轮融资时增至“2000到3000台”，2017年突破2万台。字节跳动首个集中化交付使用的数据中心就在怀来的秦淮数据官厅湖新媒体大数据产业基地。

可以说，秦淮数据是字节跳动重要合作伙伴，凭借这一优势享受了字节跳动的发展红利。

2020年IPO招股书显示，截至2020年上半年，营收贡献超10%的大客户只有字节跳动和网宿科技，网宿科技贡献7.1%，字节跳动贡献81.6%。考虑到网宿科技是创始方之一，秦淮数据业务增长基本围绕字节跳动。比如2019年字节跳动收入达1000亿元，同期秦淮总收入同比增长766%至8.53亿元，2018年同期仅9850万元。

当然，收入来源单一有风险。秦淮数据在招股书中也坦诚指出：“公司收入高度依赖个别主要客户，重要客户流失或无法付款，会对公司业务、运营业绩和财务状况产生重大不利影响。”

但谁会看衰字节跳动呢？所以秦淮数据资产一出现，投资者都想入手。贝恩投资拿下它，堪称“抢来的大生意”。

贝恩投资与秦淮数据的故事始于2017年。这一年，秦淮数据创始股东网宿科技受冲击，在阿里云、腾讯云、百度等互联网云计算厂商影响下，其主营业务CDN业绩增速下滑：2015年净利润8.31亿元，同比增速降至72.10%；2016年净利润增幅降至50.41%，营收12.50亿元；2017年前三季度增速降至37.53%，净利润5.72亿元。

为应对冲击，网宿科技将IDC业务（互联网数据中心）视为救命稻草。12月，网宿科技公告将国内IDC业务以增资形式剥离至控股子公司厦门秦淮科技有限公司，整合后网宿科技持股90%。网宿科技称这有利于优化资源配置，增强IDC业务专业化经营。

但IDC业务运营难度被低估。2018年10月，网宿科技公告厦门秦淮将以持有的河北秦淮100%股权向银行质押，担保额度不超7亿元以促进业务开展，而怀来的秦淮数据官厅湖新媒体大数据产业基地就在河北。

消息传出后，市场有诸多传闻，大家主要讨论“IDC业务烧钱”和“谁会买秦淮数据”。知乎上有网友问：秦淮数据是谁的甜瓜？

没想到，2个多月后答案揭晓。2019年1月，网宿科技在问询函中称，厦门秦淮（秦淮数据主体）在2017年及2018年上半年亏损，自建互联网数据中心前期投入大、回收周期长。基于“未来聚焦CDN、云安全、云计算及边缘计算”战略，网宿科技决定以9.9亿元将厦门秦淮全部股权卖给贝恩投资控制的苏州思达柯。

之后动作更快。2019年5月，秦淮数据在张家口融资发布会宣布获贝恩投资5.7亿美元（约合人民币38.48亿元）战略融资，创中国数据中心行业单笔最大融资额纪录，至今未破。7月，贝恩投资成立泛亚洲数据中心平台，推动秦淮数据与另一大数据中心运营商Bridge Data Centres合并，合并后平台称秦淮数据集团，二者继续以本名在新母公司下运营。

这套操作推动了2020年秦淮数据IPO。9月，秦淮数据登陆纳斯达克，除控股股东贝恩投资，基石投资者有红杉资本SCEP Master Fund、碧桂园旗下公司Joyful Phoenix Limite和世茂集团旗下的Shiying Finance Limited。按发行价13.5亿美元，发行时秦淮数据市值超48亿美元（约合人民币328亿元），是贝恩收购时的33倍。

（秦淮数据IPO现场，来源：官方公众号）

IDC的黄金时代？

其实两年前，贝恩投资就有机会卖秦淮数据。

2022年，因贝恩投资持有秦淮数据近4年，接近私募股权基金退出期，加上贸易战后对算力自主安全的担忧，市场有大量秦淮数据出售传闻，潜在买家有EdgeConneX、万国数据、招商局和PAG等。

同时，也有传闻贝恩投资考虑私有化秦淮数据，因当时IDC估值低，买家无需高溢价就能拿下优质资产。而且私有化可让秦淮数据摆脱“下行周期”影响，等待价值重估机会。

2023年6月，传闻成真，贝恩投资发出私有化收购要约，定价8美元/ADS，总价约29.3亿美元，是发行时市值的6折。7月，招商资本拟以9.2美元/ADS收购，交易作价34亿美元，比贝恩投资出价高15%。

按此价格出售，贝恩投资能小赚。当时贝恩投资持约42%股份，交易成功将是套现最多的股东之一。但分析人士指出，贝恩投资私有化有沉没成本，8美元收购价意味着至少再投入16.9亿美元，时间至少1 - 2年，对LP回报不确定。

8月，贝恩投资拒绝招商资本要约，提高私有化报价，以每股A类或B类普通股4.30美元现金或每股美国存托股票8.60美元现金收购未持有的证券，交易估值约31.6亿美元。

贝恩投资合伙人兼中国区主席竺稼私有化完成后表示：“秦淮数据集团退市后，贝恩投资将支持现有管理层工作，赋能团队制定更有雄心的战略，打造亚洲最优质的数据中心。”

后来数据显示，私有化后的秦淮数据做到了。中国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》显示，截至2023年末，秦淮数据中国区投运及在建规模近900MW，上架容量中超大规模占比98%。山西灵丘和河北怀来的数据中心园区已投运规模超600MW，单栋数据中心平均IT容量超30MW，集群总规模、平均单体规模和机柜平均密度均处行业前列。

出海方面，秦淮数据是中国IDC行业佼佼者，2023年底海外业务规模占比25%。在东南亚市场，截至2024年第二季度，其海外品牌Bridge Data Centres投运规模居首。

在此基础上，贝恩投资躲过IDC资产下行周期，完成价值重估。本次交易股权价值40亿美元，比2023年私有化时高25%。

这引出一个问题：贝恩投资为何现在出售秦淮数据？

据投中网消息，本次并购“经历竞争性过程，2025年上半年启动，涉及多方潜在买家”，不涉及“地缘因素”，主要“基于秦淮数据自身发展阶段、市场机会和战略考虑”，认为“秦淮数据已成长为中国领先的超大规模数据中心平台，在规模、运营能力和技术实力方面成就显著”，所以“本次交易是兑现投资成果的合适时机”。

选择东阳光（HEC），是因为东阳光“有深厚产业背景和资源优势，与秦淮数据平台高度互补”，尤其是在业务协同上，HEC在液冷材料和超级电容技术方面的积累，能满足秦淮数据高密度AI算力需求。

同时，HEC在新能源领域有布局，内蒙古乌兰察布、湖北宜昌的生产基地能提供清洁能源，当地气候和地理条件适合数据中心低碳运营。未来，结合HEC绿电资源和秦淮数据算力设施，有望强化秦淮数据战略优势，降低核心运营成本。

目前，交易需获反垄断局等监管部门审批，预计2026年第一季度完成交割。退出后，贝恩投资“现阶段仍深耕中国快速增长的数字基础设施市场”。

实际上，这是全球资本市场的共识。大量分析师报告显示，2014 - 2023年，仅投资数字基础设施或指定投资该行业的私募基金，就募资8000亿美元。如博枫Brookfield在2023年募资的基础设施旗舰基金获300亿美元，40%投入数据中心和通讯设施领域。2024年9月贝莱德与微软组建的AI领域基金GAIIP，主要发力数据中心和电力工程等人工智能基础设施。

中国市场的普洛斯也是例子。

2018年1月私有化后，普洛斯快速发展，五年内业务管理规模从320亿美元扩至1260亿美元，业务从“物流地产之王”拓展到投资数据中心和新能源赛道。截至2024年10月，普洛斯在中国有超450个物流仓储及制造研发等产业基础设施；新能源开发规模超1吉瓦(GW)；数据中心IT负载1400兆瓦(MW)。

2024年10月，普洛斯资本GCP拆分后，普洛斯重申GCP瞄准“物流不动产、数据中心、新能源基础设施以及相关科技领域”的“另类资产”。

由此可见，以IDC为代表的新时代基础设施资产即将进入黄金时代，贝恩投资、普洛斯们的好时光或许才刚开始。

本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID：DsstCapital），作者：蒲凡，36氪经授权发布。

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